作者：倍新咨询

　　喜气洋洋的国庆没有给中国股市带来转机，周K线出现6连阴。技术形态的恶化决定了年内难有大行情，也迫使大家重新审视、评价这个市场。

　　一、艰难曲折的转型系列利好没有能够催生持续的上涨，表明市场自身的问题远远超 过了机构、散户乃至管理层的预期，市场调整的复杂性、长期性仍是一个谜。这种困境是经济转型期间不可回避的现象。改革、开放实际上就是由计划经济想市场经济转轨的过程。不适应生产力发展的种种制度、体制被逐渐替代。但是，认识的局限、经验的空白以及就体制的阻碍，使制度、体制的变革不可能一步到位。每一次成功的制度变迁，都推动了相关领域经济的发展，然而发展到一定程度后又将面临体制性缺陷又将再次暴露。例如，国有股、法人股不流通，为中国股市赢得了最初的生存发展空间，但而今又成为市场发展的最大障碍；又如机构投资者匮乏曾困扰股市发展，而治理机制不健全的投资机构蓬勃发展后，又导致了庄股时代。不识庐山真面目，只缘生在此山中。市场的参与者很难清晰的认清市场的状况，散户、机构投资者和管理层都不例外。因而系列利好并没有催生持续的涨升，而且对市场预期的群体性错误还产生了新的格局：一方面政策利好客观上造就了新的套牢盘，各类投资者的深度介入抑制大幅下跌；另一方面未来再出利好政策，其效应也将大打折扣。市场没有整合完毕前，无法就形成持续的上升动力。整个经济的转型也会折射到证券市场上，使股市的转型更加扑朔迷离。例如，本周市场传闻国家电力公司总经理高严被立案调查，投资者担心可能对电力改革方案产生影响，电力板块大幅下挫。6.24以来强势股珠峰摩托，也因类似原因大跌。与上市公司有关的高管人员出问题肯定是利空，在所有的股市上都会引起相关板块及个股的下跌。我国正处在经济转轨期，管理体制的改革非常频繁，改革的方案在很大程度上要受相关领导的影响。上市公司的法人治理结构不健全，一方面使公司的高管缺乏有效监督，另一方面使个人对公司的运作有更大影响。这些特殊的原因增大了投资者风险，也不可避免地影响股市的稳定。

　　二、经济环境的影响今年以美国、欧洲等国家和地区的复苏势头受到影响，经济预期的恶化以及财务丑闻、“高科技泡沫“的后遗症，使周边股市连续暴跌，叠创新低。这中局面产生了两方面影响：首先，投资者本来就比较脆弱的心理又蒙上了一层阴影，盘面上反映出来就是每次欧美股市的暴跌都会引发沪深股市或多或少的下跌，而它们出现反弹却很难激发国内股市的上扬。其次，国外股市的财务丑闻增加了投资者对国内上市公司的疑虑，更为重要的是“5.19”行情实际是国外股市高科技泡沫的翻版，纳斯达克的暴跌不仅对高科技板块构成压力，而且使新赢利模式的诞生难上加难。我们认为前一种影响是间接的、心理上的，而后一种影响将是长期的，其最终结果是导致中外股市缩小差距。当然，这种差距会因为国情的差别，不可能彻底消除，简单照搬国外股市的标准是行不通的。加入WTO后，我国经济的改革开放步伐再次加快，但是世界经济的一体化进程非常复杂，并不能导致一荣俱荣、一损俱损的局面。美元的贬值就为我国今年经济的高速发展创造了有利条件。今年GDP增长率、外贸增长率及民间投资者增长率都超出了预期。这种良好的发展势头应该是证券市场稳定的重要基础。从经济环境方面综合判断，其对股市的影响是中型偏好的，股指的最终运行趋势将取决于市场自身及相关的政策。三、政策决定中期趋势从去年底以来，管理层在坚持对市场规范监督的同时，相继出台了促进市场稳定发展的系列举措，包括降息、降低印花税、降佣、停止国有股减持等重大政策，在很大程度上稳定了市场、维系了投资者的信心。但是，实际大盘上冲至1750点附近便受阻回落，并展开深幅调整。这并非说明政策效力已经失效，而是市场自身运行规律使然。熊长牛短的运行周期是国内股市的鲜明特征，始自2000年的一轮牛市持续了18个月，其间市场对各类板块和个股都进行了非常充分的炒作，因此，针对这轮行情的调整在性质上属于大级别、长周期。调整幅度上指数最低下探到1339点，已经触及2000年起涨位置，但是目前仅仅16个月的调整周期显然还不够，后市还需要时日完成内在的筑底过程，时间上推断，这一中级调整可望在明年结束。市场价值(价格)中枢下移是公司业绩因素和市场比价结构效应综合作用的结果，上市公司业绩下滑、股价下跌的同时，也将带动存在参照效应的同类个股股价的调整，并影响到整个市场高、中、低股价结构的相应调整。此次联通A股上市，上市定位不到3元，比原第一低价股马钢还要低10%，对原有的低价大盘股产生了明显下拉作用。随着以后超级大盘股的接踵登陆，股价结构重心要从目前的失衡状态重回新的平衡，也将有一个“付出时间”的过程。当然，如果上市公司业绩出现整体好转，则对股价结构重心的上抬形成积极的促进作用，市场新的投资机遇将就此产生。

　　倍新咨询孙磊