上海程先生问:昨日上交所又推出了降低债券交易费率、增加1天期等国债回购新品种、增加企业债回购交易等新举措,请问这些举措的出台是否意味着债市将出现新的机遇?操作策略上有何高见?

　　姚新民:昨日上交所推出的若干条债市发展新举措将对债券市场的发展带来较大影响,为投资者提供了更好的参与债市投资的市场条件,具体而言,主要有以下四点:

　　一,有助于吸引新资金投资债市。交易费率的降低有助于降低投资者的交易成本,使更多投资者尤其是散户投资者参与到债券市场。由于现行债券交易佣金费率为2‰(实际上多数为1.8‰),使得一般投资者在参与债券市场投资时交易成本相当高,影响了一般投资者投资债券的积极性。此外,降低交易费率将增加国债市场的资金来源,有利于提高债券市场的交投活跃程度,增强债券市场的流动性。

　　对于企业债市而言,将吸引更多的机构投资者介入到企业债券市场中来,由于企业债券目前不能用于回购交易,不利于机构投资者的流动性管理,尽管企业债券的收益水平较高,但其对机构投资者的吸引力不足,允许开展短期回购交易将扭转这一局面,机构投资者的加盟将使相对沉寂的企业债券市场得以活跃。

　　二,可以提高投资者的操作频率,从而增加债市的流动性。由于交易成本下降,投资者获取差价收益的机会大大增加,投资者可通过高抛低吸在一定空间里进行充分运作,通过频繁操作增加投资收益,进而增强了债市的流动性。

　　三,交易费率的降低将使普通投资者投资收益大幅度增加。这里可以举一个例子来说明这一问题:21国债(7)昨日收盘价为113.79元,如果投资者以该价位买进,交易成本为10.23元,实际支付价格是114.02元,我们不考虑利息自然增长因素,这样只有价格在114.25元时买出,投资者才能实现保本,实际来回交易手续费为0.46元；而降低交易成本后,投资者只要付一半的手续费,实际支付价格是113.90元,保本价格是114.01元；如果国债价格涨至114.25元,则投资者已获得差价收入0.24元,加上自然利息增长就更多。21国债(7)昨日收盘时的内部收益率为3.27%,老标准费率占的比例为14.06%,新标准为6.72%,投资者明显得到实惠。由于回购市场只允许机构投资者参与,回购交易成本的降低的受益者主要是机构投资者,相对于债券现货交易成本的下降,其对债市的影响要小得多。

　　四,增加短期国债回购品种将充分发挥交易所回购市场的融资功能,为机构投资者提供更好的资金融通服务。目前证交所最短的回购期限是3天,已很难满足市场的需求,实际上,短期资金需求的期限还有比3天期更短的,如1天、2天等。不仅如此,增加短期回购品种还可以降低投资者的融资成本,一般来说,期限越长,成本越高,而且以往借3天钱调剂1天头寸这种不合理的买卖也将随之消失,对机构投资者来说是个十分方便的举措。

　　对于一般投资者大众而言,新措施的好处可主要归纳为:1,是买卖债券的成本大幅度下降,实际交易成本降低一半；2,是买卖国债更加灵活,由于交易成本的降低,投资者一旦有需求可随时买卖,特别是在债券价位没有上涨而投资者有变现需求时将减少损失,增强了操作的灵活性；3,是买卖企业债券将更容易,以往企业债券由于不允许交易,机构投资者参与热情不高,缺少机构投资者的企业债券市场的流动性相当有限,而普通投资者往往处于想买买不到、想抛无接盘的尴尬境地。4,投资收益将逐步增加,投资收益是指债券差价加上自然利息增长再减去交易成本,在交易成本下降的情况下,投资者的收益将自然增加。

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　　(主持人：姚炯；嘉宾：上海证券 姚新民)