北京证券 梁旭

　　本周五是基金三季度投资组合截止日，3个月过去了，基金的仓位应该发生了不小的变化。上个季度末基金平均持股比重达到了近66%，是历史上的第三个季度高峰值。按以往规律，大盘的阶段性高点总伴随着基金的重仓，这次又不例外，自7月初以来大盘调整已持续了整一个季度。市场的调整往往意味着大资金的减仓出局，这也理应反映了相当一部分基金的 操作思路。但同时6·24行情出现了历史单日成交天量，而市场又不是因为持续性上涨后出现的天量，因此市场认为有部分资金在6·24高点仓促应战，这其中也不乏基金。

　　如果目前基金仓位仍很重，那么在下个阶段市场压力将较大，反之机会更大。从近阶段基金净值变化看，基金平均仓位应比6月底时下降了。而且从基金半年报各基金对市场的判断总结以及增减股票明细可以看出，有部分基金选择6·24的高点进行减仓操作。像华夏旗下的基金表现的很明显。6·24行情中的部分领涨股，如中海发展、山东基建、江西铜业等没有大量的出现在基金二季度末的投资组合中，但从中报增减股票明细中却发现基金有明显参与迹象，比如：基金兴华买入了494万股的中海发展、553万股的山东基建和103万的江西铜业，但又都在6月30日之前全部卖出，所以没有出现在7月20日左右公布的二季度投资组合中。当投资人通过公开渠道看到基金操作明细时已是8月底了，显然基金暗渡陈仓了。基金不看好当时的市场，这之后自然会继续降低仓位。采用这种思路的基金多是6·24行情前就逐渐增仓的基金。

　　我们统计了6·24行情启动后一周净值排名前列的基金，它们中的大部分在3个月之后都不是净值排位明显靠后的基金(见表)。从基金半年报可发现基金大多采用分散投资的方法，因此6·24行情净值增长最好的基金应该是最紧跟热点或仓位最重的基金，如果这些基金没有在高位逐渐减仓，那在之后的3个月调整中也会成为净值增长靠后的基金。基金金元就是如此，该基金在6月底持股比重达到了85%，而在其后的近3个月中，净值排在倒数第二，净值跌幅与大盘非常接近。因此把握6·24行情最好的基金在6·24高点有逐步减持的迹象。不过这些基金也大多没有把仓位降得太低，否则它们大多还会成为之后调整阶段的佼佼者。同时汉系、鸿系、安系和普系基金是6·24行情中净值表现较差的，这些基金应是轻仓的，而鸿系基金和这几家基金公司的中大盘基金又成为三季度净值表现较差的基金，估计是在高位增仓被套造成的(其中安系基金存在持股集中度较高导致净值表现不好的原因)。

　　除了上述提到的仓位较重的基金和元系的小盘基金外，同系基金、金系基金仓位也不会太轻。这种局面是基金设立以来少见的，确实让我们感受到机构博弈时代在逐渐来临。

　　从联通的配售结果我们可以粗略推测出目前基金的仓位情况。联通最终分给投资基金3.0207亿股，法人配售比例是1.97%，据此可推算基金动用了351.9亿元左右的资金参与申购。获配基金是56只，有资格参与但没有获得配售的基金是6只，剔除这些基金，参与配售的基金总规模大约在1000亿到1050亿之间。350多亿的资金规模不在小数。估计基金整体仓位上应比6月底时有所降低。

　　虽然基金整体仓位可能有所降低，但没有迹象表明这是大规模的和全部的。即便把握了6·24行情节奏的基金也不见得把仓位降到很低的程度。从最近一次反弹结束(8月23日)到9月20日，其间上海A股指数下跌了4.67%，封闭式基金平均跌幅达到了3.01%，基金跌幅是同期大盘跌幅的64%；从6月28日大盘形成阶段性高点到9月20日，其间上海A股指数下跌了7.47%，封闭式基金平均跌幅达到了4.61%，基金跌幅是同期大盘跌幅的61%。粗略估计基金平均持股比重处于相对平稳的状态，有进有出。由于基金大多认为市场下半年运行仍以箱体为主，这就意味着基金不太会在一个箱体的中部大规模增加仓位。由于基金仓位也未达到一个很低的水平，估计也会维持这种思路。

　　十一过后的第二个交易周基金将公布三季度投资组合公告。按以往规律，从季度末到组合公告公布前的时间段内市场容易产生阶段性高低点。最近的四个季度有3次都印证了这一规律。在一个胶着的市场中不(向下)破难(向上)立。由于十一长假后联通将上市，时间上又将进入到这个敏感的时间段内。如果这个阶段市场发生一些异常或动荡的走势，或许新的机会有望来临。

名称            6.21～6.28净值增长排位    6.28～9.20净值增长排位
科讯                  1                        30
兴和                  2                        24
兴业                  3                        32
金元                  4                        50
科翔                  5                        17
景福                  6                        28
泰和                  7                        10
兴华                  8                        12
兴安                  9                        29
景业                 10                         2
开元                 11                        22
景宏                 12                        48