傅子恒

　　中国人民银行11日发布最新统计数据显示，8月份，我国货币供应量继续保持快速增态势，货币流动性提高，金融机构贷款明显增加，各项存款增加较多，居民储蓄存款快速增长，人民币币值稳定。这份资料给人留下的最深刻印象是，我国稳健的货币政策环境进一步趋向宽松。

　　统计显示各主要指标呈现如下一些特点：

　　广义货币(M2)比上年同期增长15.5%，增幅比上月提高1.1个百分点，为近两年以来增幅最高的月份。狭义货币(M1)同比增长14.6%，增幅比上年末高出1.9个百分点。

　　8月末，货币流动性指标(M1/M2)为37.4%，比上月提高0.2%，继续保持5个月以来的上升态势。

　　流通中现金(M0)同比增长9.3%，比年初提高2.2个百分点。

　　居民储蓄存款继续快速增加，8月末，全部金融机构存款同比增长17.8%，增幅比上年同期增长1.7%，城乡居民储蓄存款余额同比增长18%，增幅比上年同期高出5.7%，对比看出，居民储蓄存款增速明显高于全部金融机构存款。而且，在前8个月新增居民储蓄存款中，定期存款比例占59.1%。说明居民收入更多的部分化作了存款而非消费和投资。

　　金融机构贷款明显增加，8月末全部金融机构各项贷款余额按可比口径计算增长13.3%，增幅比上月高出1.1个百分点，为去年下半年以来增幅最高的月份。今年前8个月累计贷款增加与上年同期增加相比，增幅达到30%(前8个月累计贷款增加10655亿元,比上年同期多增2551亿元)。

　　从贷款投向看，各项短期贷款增长速度同比超过40%(前8个月各项短期贷款增加4839亿元，比上年同期相比，多增2331亿元)，明显超过中长期贷款增长速度(前8个月中长期贷款增加4505亿，同比多增696亿)；在贷款的行业结构方面，短线投向工业、建筑业的贷款高于农业，中长期贷款中个人消费贷款同比增长速度提高12%，明显低于短期贷款的增长速度。

　　截至8月末，基础贷币余额为4万亿元，同比增长14.8%，维持较高增长速度，人民币汇率继续保持稳定。(月末与美元的比率为，一美元兑8、2767人民币)。

　　从上述指标可以看出，我国近年以来配合治理通缩，与积极财政政策相配套的稳健货币政策，其进一步趋向宽松的迹象继续显现，这是我国积极财政策实施三年以后，进一步扩张空间收窄、通货紧缩现象仍没有明显消除的情况下，货币政策所必然面临的一种选择。事实上，贷币政策自三年前从“适度从紧”转向“稳健”以后，其宽松趋势一直都在持续，只是在目前阶段进一步加速。

　　在政策手段上，央行的调节手段在各政策性利率降至较低水平以后，更加大了基础货币投放、信贷环境放松，以及公开市场操作方面，这一情况自去年以来，尤其是今年年初以来，可以明显地觉察出来。

　　从统计资料透出的实际效果看，主要源于基建投资拉动及外贸增长促动的宏观经济增长，增大了对货币供给的需求，而货币供给的增加，信贷条件更大范围的放宽，为经济增长提供了资金方面的有力支持。但资料透出的另一方面的信息是，居民储蓄存款增加过快，个人中长期消费贷款增加慢于其他类别贷款，亦可反映出个人投资与消费依然没有走出低谷，这与上半年宏观经济指标中整体物价水平继续走低相互正可印证。

　　再联系整个上市公司业绩水平整体表现一直欠佳的情况看，我国经济强宏观、弱微观、个人消费不能有效启动、市场缺乏新的、有吸引力的投资渠道的局面，依然没有摆脱。这似乎也可以说明，货币政策的宽松与财政政策的不同之处，就是货币政策更多地是经济增长的必要条件，而不是充分条件。投资机会的增加、个人消费真正畅旺、微观经济趋好，还需要其他更多方面的积极努力。

　　具体到股市而言，证券市场是金融市场的一个重要组成部分，同处在大的经济背景之下，受整个经济环境、经济金融政策以及自身运行诸多方面的影响，货币政策的宽松同时为证券市场提供了资金面的支持。只是，今年以来的股市运行经历过两波力度不大的间竭行情以后，与2000年以及2001上半年相比，其活跃程度大幅降低。

　　从股市运行诸多方面考察，宏观经济指标向好、货币政策宽松，投资基金的阵容一直处于快速扩张之中，新股发行向二级市场配售等等措施，支撑股市走向稳定；但同时上市公司业绩整体滑坡，上市公司无原则圈钱，增发配股价越来越高，以及股市自身暴露出的种种问题等因素，又制约着股价上涨的“想象力”，这是行情一直不能走出来的基本面的原因。

　　在市场方面，两市股指处于对2000及2001上半年过度透支行情进行修正途中，其“调整格局”也抑制着投资者的想象。一个缺乏投资(投机)机会、没有赚钱示范效应的市场，是不能够吸引新资金持续入局的，这是场外资金充沛，尽管利率极低，而持币者也宁愿选择存款、不愿流入股市的一个根本原因，股市“不缺资金缺机会的大格局”依然没有改变。但上述情况反过来也可以推断，一旦市场出现机会，产生赚钱的示范效应，那么资金是一定会向二级市场再度回流的。