兴业证券/宋淮松

　　本周一，大盘续写“黑色星期一”，连续第四个交易日拉出中阴线。上证综合指数再度创出本轮调整行情的新低。而且6月24日国有股减持在国内证券市场暂停所起行情以来表现最好的金融股与国企大盘新股均有走软迹象。如深发展已经下破15元这一重要关口，而中海发展跌幅也超过了4%，这重挫了市场人气。小盘科技股、冷门股与乳业股虽然成为新的盘中 热点，但小盘股炒作与今年总体市场的炒作思路不相吻合，其行情持续性值得怀疑。大盘是上还是下，市场热点如何演绎等问题再度困惑投资者，行情又发展到了需做出选择的十字关口。

　　本轮调整与中国联通发行A股之间的关联度较大，似乎证券市场资金面已不堪重负。最初仅是市场传闻，联通有可能发行50亿A股，筹资额达到200亿，就迫使大盘向1650点一线调整。后来传闻逐步清晰，发行时间也已初步敲定，大约会在本月底。这又迫使大盘再度下一台阶，向1600点附近挺进。如按目前这种速率调整下去，那么到中国联通实际发行A股时，大盘可能连1500点这一政策底线都难以守住，扩容的市场承受力真得这样脆弱吗？答案应是否定的。

　　下半年以来，证券投资基金进行了大规模的扩容，这十分有利于证券市场资金面的改观。我们初步统计，已经发行的开放式基金与封闭式基金数量达十余只，按每只基金平均投入股票市场资金总额不低于20亿计算，则入市的增量资金就有200多亿。也就是说光新基金发行所带来的增量资金就能满足中国联通A股发行对资金的需求。故中国联通A股发行造成资金面短缺只能是大盘调整的次要原因，而非主要原因。我们认为，近期大盘调整的动力主要来源于投资者的两大担心。

　　第一，中国联通发行是否会带来新股发行方式的回归。目前新股发行仍然采用100%向二级市场投资者配售的方式，新股认购收益全部滞留于二级市场，归二级市场投资者所有，这有利于投资者持股心态的稳定。但中国联通有可能改变目前的发行方式，也就是除了象宝钢、中国石化、招商银行一样引进战略投资者外，中国联通发行的新股可能会50%向二级市场配售，50%上网定价发行。如此一来，部分新股认购收益将流失于二级市场的投资者之外。这打击了二级市场投资者的持股信心。我们认为：管理层花了很大精力，驱散了囤积于一级市场5000多亿的新股认购资金，这是证券市场一项重大改革成果。如匆忙改变新股认购方式就有可能造成一级市场死灰复燃，资金重新向新股认购市场堆积，这一改革成果极有可能毁于一旦。故新股发行还是应尽量采用100%向二级市场投资者配售的方式。既使中国联通因流通盘子过大也仅能成为一个特例，其它股票发行时仍应坚持100%向二级市场投资者配售的原则。

　　第二，中国联通发行之后是否会有大批2亿以上流通盘子的大盘股接踵而至。有些投资者担心中国联通发行表明大盘股发行重开闸门，超过2亿流通盘子的大盘股或航空母舰将蜂涌而至，银行股、航空股、证券公司股、保险股、海归股将让投资者应接不暇。的确，从今年筹资额远少于去年的情形看，下半年新股发行速率有可能加快，也会有较多的大盘股发行上市。但前一阶段三大证券报都明确表态扩容要考虑市场的承受能力，不可能盲目提速。而且16大召开之前，证券市场平稳发展将是主基调。我们预测：如中国联通在9月底发行结束，则10月份扩容压力就不会太大，从而保证在十六大召开之时，证券市场有一个十分宽松的环境。

　　以上分析可以说明，投资者两大担心均是多余的。当然我们也不应排除市场主力反手做空以配合开放式基金低位建仓的可能。因为开放式基金的投资者是有权要求随时赎回的。如果某一基金管理公司旗下的开放式基金净值增长不佳，则投资者就会要求赎回，并去购买其它基金管理公司旗下的开放式基金。前期股指一直处于接近1700点的高位，发行完毕的开放式基金想建仓又不敢大举建仓，因为一旦高位套牢，就难以获得好的净值增长，就会惨遭投资者的赎回。故借助利空消息，将股指打压到相对安全的较低价位，开放式基金建仓风险就可以得到充分释放。而且在1600点附近建仓还可以与前期发行的华夏、南方、华安等基金管理公司的开放式基金站在同一起跑线上。做到与其它开放式基金同存同亡。

　　1600点下方应是管理层政策调控的底线，随时都有可能有利好政策出台。投资者在此点位附近逢低吸纳，收益应该高于风险。

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