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宏源证券张宏业
当前我国经济运行中，商业银行难贷款——“惜贷”与中小企业贷款难——资金短缺的矛盾非常突出。针对这种状况，中央银行下调超额准备金利率以缓解上述矛盾正当其时。经济学家张光曙在“宏观中国论坛”上发布《6月份宏观经济形势》的报告中称：“央行可能会降低存款准备金利率，减少商业银行的无风险收益，迫使其增加贷款。”而此前不久，国
家经贸委、国家信息中心和央行金融研究所的相关人士都曾透露过类似信息。往往政策未动，舆论先行，相信超额准备金利率下调或许不是空穴来风。
我们认为，一旦超额准备金利率正式下调，这将会给资本市场带来一些新的变化。这些变化将体现在以下几点：
准备金利率下调可疏通货币流通。央行虽然经过八次降息，但其成效与预期目标相差甚远，已陷入流动性陷阱。国内经济学界流行着一则比喻：水塔里确实有水，只是水怎么也流不出去。不是国内的货币供应量不足，而是货币供应渠道不通畅阻碍了货币流通。7月22日，来自央行的消息称，货币政策委员会一致同意在近期内保持人民币贷款利率的稳定。外界传言央行暂不降息是因为四大国有商业银行联名上书抗议，不管是否属实，央行几次降息的作用不大是不争的事实，央行可能会采取折中方案，这使降低商业银行超额准备金利率成为可能。准备金利率下调将减少银行无风险收益，逼迫其增加贷款，加速货币流通，促进实体经济的发展。
准备金利率下调可减少央行利息负担。据中国人民银行统计的数据，截止到今年3月底，现在商业银行吸收存款总额的14%都放在央行，其中包括6%的法定准备金，以及7.9%的超额准备金。这个数字在5月份继续保持增长。2001年末，我国商业银行存款约11万亿元人民币，14%上缴给了央行，按一年1.89%的备付金利率来算，央行每年必须为此支付至少350亿的利息，负担沉重。而在国外，无论多少准备金，央行一般都不给利息。
准备金利率下调对商业银行打击较大。对商业银行来讲，现行一年1.89%的备付金利息无异于“救命的稻草”。目前我国法定准备金利率和超额准备金利率高于商业银行加权平均综合利率。这就意味着商业银行左手获得企业和居民存款，右手上存央行即可获得稳定的利差收入。此利率已跟现行国债利率越来越近，银行有钱都存在央行吃利息。如果现在降低准备金利率，会对银行业短期利润带来负面影响。
准备金利率下调对证券市场构成利好。下调超额准备金利率，可望将商业银行“逼”向货币市场。这将逼迫银行放下金饭碗，努力开拓业务弥补损失。一是增加贷款，积极参与同业拆借市场解决资金余缺。而银行普遍积极参与同业拆借市场，一方面有助于形成一个真正的全国性的货币市场利率，更加灵敏地反映市场资金状况；另一方面也为资本市场提供了一个成本较低的可持续资金来源渠道。另一方面，随着央行货币政策的松动，一部分储蓄存款以各种各样的方式，比如质押贷款等进入证券市场。这将有效地增加股票市场的资金供给，对证券市场是长期利好。
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