国信证券/吴锋

　　2002年以来的市场走势十分蹊跷，我们看到在2002年1月29日-2002年4月29日和2002年6月21-2002年7月9日的两次反弹行情的扬升阶段，大盘都出现了大额成交，特别是“6.24”井喷行情的一周里，两市的周成交金额达到了2629.91亿元，是1999年“5.19”行情以来的第二大周成交金额。但是，当大盘进入调整阶段后成交量便急速萎缩，特别是近期深沪两市 的成交量已经连续8个交易日不到100亿元。那么，2002年的大盘为什么会出现上扬急速放量，调整迅速缩量的走势呢？近期的成交量为什么又如此萎缩呢？

　　场内股票惜售，场外资金观望是导致近期成交量大幅萎缩的主要原因。一般来说，以下两种情况会导致成交量的大幅增加。一是在利好消息(包括政策利好、上市公司的业绩利好)的刺激下以及赚钱效应的示范下，场外资金的积极入市使成交量大幅；二是在利空消息的打压下，场内投资者不计成本的廉价抛售股票，也会导致成交量的大幅增加。如果没有实质性的利好和利空，在平稳市道中成交量一般会保持在一个相对均衡的水平。经过了2001年大盘深幅调整的洗礼后，我们的投资者确实成熟了很多，最明显的就是心态逐渐平稳了，而且风险意识增强了，对政策的把握能力也提高了。由于监管部门将2002年确定为证券市场稳定年，而且有关部门还出台了许多稳定股市的政策利好，这说明2002年的行情不会太差，因此，场内的投资者在对政策利好的预期和依赖下，对手中的股票普遍惜售。另一方面，场外资金则认为，尽管国家的有关政策是政策股市稳定和发展的，但是上市公司的经营业绩并不能支持股指走的很高，在目前的点位入市风险和收益不对称，因此，这类资金也是属于试探性建仓阶段。由于场内股票惜售和场外资金观望，最终使近期市场形成上下两难的牛皮市，从而导致近期的成交量大幅萎缩。

　　市场热点缺乏和分散是导致近期成交量大幅萎缩的第二条原因。市场热点的形成是积聚人气，吸引资金入市的重要条件，而持续热点的形成则是牛市出现的必备条件。我们看到，尽管2002年1月以来两市大盘先后出现了深圳本地股重组热点、外资并购热点、180指数热点等三大热点，但是这三大热点不仅持续的时间短，而且热点的集中度不够，最终未能形成大的气候，而深圳本地股行情由于实质性重组未能有效展开，投资者感到信心不足，近期也出现了整体回落。除以上三大热点外，真正能形成市场兴奋点的目前还没有被发掘出来。此外，随着投资者的风险意识的增强和投资理念的逐渐转换，大多数投资人对所谓的题材和概念逐渐失去了兴趣，更多的关注的是这些题材和概念能否对上市公司的经营业绩带来真正的改善，因此，投资人对所谓的热点的认同度大幅降低，追捧热点的积极性也随之下降。

　　机构在波段操作和灵活投资的同时，延长了对部分重点品种的持股期限，从而使部分股票的筹码锁定性较高，这是近期成交量大幅萎缩的第三条原因。我们看到，2002年部分机构确实加强了波段操作的力度，但是对真正有投资价值的股票也采取了“蹲茅坑”的守株待兔策略，这可以从2002年第二季度基金的重点组合和第一季度的变化比较可以看出，如南方基金管理公司持有的深圳机场持有的期限已经超过了三年，而且新设立的南方稳健开放式基金也继续增持了深圳机场，而易方达基金管理公司旗下的四只科系持有的中联重科1700万股，持有的期限也超过了半年等等。而筹码锁定性的增加，最终将减少市场的抛盘和操作频度，导致成交量的萎缩。

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