海通证券

　　在政策的强力做多支持下，股指在上周出现气势汹汹的上攻形态，令很多投资者开始讨论反转的可能性。不过，反弹终归是反弹，即便在强势上攻时，大资金的出货态度也同样坚决；而随着激情的逐渐衰退，谨慎的观点逐渐占据上风，在两次上攻1748点未果的情况下，年线开始发挥其强大的粘滞作用，令股指在1700点--1748点的狭窄空间里构筑了一个小箱 体形态。尽管普遍相信上档仍有空间，但市场结构的变化已令反弹高度受到极大牵制。

　　由于市场已开始形成对政策的依赖，在遍寻股指不大涨的原因不得后，终于开始有人把脑筋动到了监管身上，开始很隐晦地呼吁"监管要给市场机会"，而美国股市中环球电讯和施乐公司巨额造假案的曝光，在他们看来恰恰说明造假是正常的，不必大惊小怪。而证监会稽查组撤离若干上市公司的行为，直接导致了相关股票价格的猛涨，市场开始出现一种把监管与发展相对立的逆流，值得警惕。我们从来就认为，监管是为了长期的健康发展，打虫子不可能是一件很舒服的事情，但它能保证树木长期不得病；适当的安抚是可以的，但不能以放弃监管为代价。如果说目前的监管暴风骤雨，那也只是补前些年的课而已，如果被异化成调控指数的工具，长期看是一种极为危险的举动。证监会表示将把部分监管权力下放给证券业协会，充分发挥自律机构的职能，无疑是令监管行为长效化的英明之举。市场的结构已经发生了深刻的变化，想再回到过去是不现实的。我们注意到，与前期资金大手笔吃进作为国民经济命脉的国企大盘股相比，近期问题股的拉升并未引起大量资金的跟风，这是市场正在走向成熟的表现。

　　本轮行情匆匆忙忙，作为典型的救市行情，前期缺乏足够的指标整固时间，使得存量资金呈现与增量资金反向操作的特点，行情实际上是相互抵消的。由于去年下跌以来市场成交始终不足，并且套牢资金的平均成本远高于行情的顶部即1700点，使得即便在上半年的反弹中，场内资金也缺乏足够的打平出局机会。与以往"深套出牛股"的惯例不同，由于套牢盘中大量资金属于期限性很强的委托理财资金和抵押融资，随着时限的不断拉长，其成本上升速度很快，现在既然有此机会，不抓紧时间杀出才怪。在上周银河证券与若干机构的共同持股品种逆市跳水的启发下，本周庄股跳水有蔓延之势，少数股票的拉升往往伴随着大量股票的下跌，直接牵制了股指上攻的节奏。不过任何事情往往第一个做的是聪明人，第二、第三个做的就是傻瓜了，市场很快意识到这一点，成交量的迅速萎缩使得出货难度迅速加大，不排除一段时间后部分资金面尚宽裕的庄股顺势拉升以吸引人气的努力，届时多空双方将有望形成难得的一致，从而令指数出现快速的、也可能是最后的急升。不过从长期趋势看，反弹中空方能量将持续释放，从而直接抑制指数的涨幅。尽管上周成交量已接近2000年春节行情的水平，但其中包含做多做空两股强大力量的成交，因而真正做多的增量并没有想象中那么大；新增资金主要介入对指数杠杆作用大的超级大盘低价股，就包含有比较明显的拉抬指数的目标，其目标仍以激活股市为主，目前资金重心已开始逐步转向中价股，试图将热点深化，但其市场号召力目前显然不足，能否成功，殊难预料。如果新的热点始终无法生成，反复炒作当前板块的结果可能是使指数在大体平衡的多空力量推动下再现慢牛爬升格局，大盘股的炒作有可能出现前所未有的长期化。

　　由于年线目前仍保持着下降趋势，随着指数突破后成交的迅速萎缩，年线的粘滞作用日益明显，股指目前实际上一直贴着年线在走。过强的短线技术指标尽管得到了一定修复，但力度有限，表明短线做多力量仍很活跃，在大盘股进入休整期后，有可能对已先行炒作的深圳本地股和外资参股概念股进行轮番攻击，维持上冲的能量。不过，从博弈的角度看，增量资金的拉抬行为显然需要管理层付出相应的对价，因此短线的快速拉升并不符合其利益，而大盘股事实上也已出现较明显的分化迹象，将令反弹行情走向深化阶段。考虑到大盘股炒作的客观背景在于中国入世后吸引外资的机遇，其业绩情况显然不是炒作资金的首要考虑，而是否拥有某种相对垄断的资源，从而提升与外资合作中的身价，才是问题的关键，这就使得行情集中在金融、交通、能源、基础建设等领域的骨干企业上。既然我们判断是增量资金启动了本轮反弹，当然也有理由相信，资金介入程度最深的个股，将有最大的机会。

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