珞珈投资

　　由于投资者对股指高度的预期有限，因此匆忙冲击千七点的意义有限，但近期的走势仍令人失望。笔者认为，牛皮市并不可怕，真正令人担忧的是市场已经出现了许多新的不确定性。

　　基本面缺乏推动股市的动力

　　最近中国人民银行发出通知，明确规定“商业银行不能代理股票买卖”，本来这对于最近正在饱受佣金问题困挠的券商是个安慰，但央行指出，这主要是为了“防止银行资金违规进入股市”。联系到三月份的M1仅增长10.1%，这表明当前市场缺乏资金的有效供给。从此角度看，即使6月央行再降息0.24个百分点，也难以改变当前的股市颓势。所以，如果不能明确银行资金进入股市的合法渠道，那么今年股市的闷局就不太可能打破。

　　最近B股市场的暴跌实际上是A股市场不振的主因之一，而B股暴跌与QDII等可能出台的消息有关。目前有关QDII问题出现了多种声音：央行行长曾说管理层正在考虑这个问题，但证监会近期表示没有时间表，而最近香港方面对此表示了异乎寻常的热情。笔者认为QDII救不了港股，因为香港日流动资金在万亿美元以上，国内的那点点美元存款如沧海一粟。同时，国内现有的投资者根本不了解香港股市的规则，也不熟悉国际资本的运作方式，匆忙入市最终一定会伤痕累累。必须指出的是，QDII一定会重创B股市场。为了让证券市场能够稳定发展，我们认为有关部门当把港股、B股作为全局一盘棋来考虑。事实证明，如果制度创新没有连续性，那对证券市场的不确定影响更为深远。

　　股市今后的扩容压力有多大，是困扰股市的一个重要因素。我们认为，新股市值配售与战略投资者配售无法从根本上解决股市扩容的资金面压力，对于股市有效资金的增加贡献有限，至少是远低于预期。招商银行上市以来的走势深刻地反映出战略投资者政策无法从根本上舒缓二级市场的压力，同时我们也应该充分认识到，中国石化跌破发行价并创下历史新低的负面影响，至少对CDR或海归派的回归是不利的。

　　近期公布的季报出现与年报不一致的情况，影响了投资者的判断，造成近期投资者观望情绪浓厚。我们认为，业绩应当是连续的，缺乏可持续的稳定的成长性的股票不是真正的绩优股，更不是蓝筹股。最近实行的季报在很大程度上反映出与年报的不一致：深康佳2001年度巨额亏损7个亿，一季度又开始赚钱了，于是股价表现出色；也有不少公司是年报不错，但季报如同白开水。

　　当前市场是典型的弱势平衡

　　首先，大盘在技术上将可能出现耳形走势，有可能成为五月股市最后一抹彩虹。虽然我们注意到近期已经形成的小下降通道，也明白业已形成的扁双头型，甚至还注意到沪市周三已第二次跌破半年线。但整体而言，大盘短期仍是一个弱势平衡。当然，在这百多点的箱型时间已经太长了，投资者的耐心正经受考验。笔者认为，根据历史的经验教训，大盘在五月中上旬是完全有可能完成最后的假性突破，至于高度现在很难确定，因为这属于“脚踩西瓜皮”式的反弹。其次，当前市场的热点离散而离奇：1、白猫股份一摘PT，立即成为下金蛋的猫；虽然已经四个涨停，最近换手率也离奇的高，但显然仍会有所表现。笔者认为，这充分显示出重组股的魅力，但这也反映出市场的浮躁，表明重组本身远高于重组绩效。这有可能会带动上海本地袖珍股的走强；2、低价股的炒作仍在持续。最近石化股、个别汽车股的走强，本质上不是业绩或题材(如外资购并)，而是价格。虽然深深房见顶了，但这是由于其价格已经升级的结果，本身并不违反低价的原则。另外，当然还有部分老庄股的活跃，如昌九股份屡创新高，但这部分个股已经缺乏群众基础，因为除了主力资金充裕外，已没有什么想象力了。

　　总而言之，今年股市没有什么主流热点，后续必然在低价和盘小中取其一。当然，如果有实质重组则更为理想。需要提请投资者注意的是，5月股市往往是转折期。虽然具体时间有先后，但今年大盘先前一直平淡，因此五一长假前不会有太大问题，所谓的节日情结是个假象，但6月后股市目前还只能远眺、而难近视了。

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