郭宪

　　受到降低券商佣金刺激的大盘，靠上海本地股的大幅拉升上涨，大盘走出一波较为强劲的升势，但是市场仍然显得十分疲软。可能是人们平静思考后，感觉到降低佣金确实仅仅是象征性的，刺激大盘上升还是需要更为实质的利好。现在市场上对券商降低佣金对股市的影响正在进行评估，但是所有的分析文章都忽略了一点，如果从战略上看，降低佣金的作用 实际上是“零和游戏”，所有股市参与者节约的交易费用，其实就是券商的“损失”。假设一年中投资者减少了100亿元的佣金支出，也就意味着所有证券公司的佣金收入减少了100亿元，半斤对八两，赢家和输家都是股市中的参与者。

　　降佣金与降低证券交易印花税性质不同，降低印花税是国家财政“让利”，减少了市场的一块“漏出”。如果一年印花税在0.4%时需要上交400亿元，则降低到0.2%时，每年只需200亿元即可，另外的200亿元就会保存在市场，这两者是有显著区别的。就此看来降低佣金的作用有限，根本算不上是什么利好，最多是券商让利与投资者。另外相比降低交易印花税50%幅度，许多原告就享有优惠的大机构、大资金在佣金上再降低交易成本的幅度有限，至于广大散户在原来0.35%的水平上能否降低一半到0.175%(这和降低交易印花税50%幅度力度相等)，还需要观察。如果众多个人投资者得不到这样的实惠，降低佣金的好处就远远低于上次降低交易印花税的所谓利好，市场冲高后的走势疲软也是正常的。

　　从各种消息和反响来看，倒是市场主力之一的券商受到降低佣金的巨大冲击，所有证券公司都在内部紧急开会，商量“应对措施”。各大披露的券商佣金价格大战已经打响，这实际上会让证券公司的精力分心，根本无法关注目前的行情。市场的表现其实是比较理智的，部分强庄股拉升冲高后，缺乏更多的机构资金跟进，大盘走势又显得徘徊。看来一个所谓的政策性利好资源被投资者消化，现在许多机构都在等待下一涨牌--新股配售，这里做些简单分析：

　　眼下有许多文章，对新股按市值配售寄于较高的期望，也可以认为是今年刺激股市的最大一个政策措施。笔者有看法是，资金流入股市是“动态的”，完全视行情好坏“侍机而动”，不能用静态的存量资金百分比去判断。从1999年“5.19”行情到2001年上半年，外围资金一直在源源不断流入股市，原因很简单，因为大盘处于上升状态。而2001年下半年股市大跌后，总体看资金是在慢慢流出，但是前提是先有较大的行情，然后才有资金跟进。

　　恰恰在这一点上，许多大机构者认为今年是一个“调整年”，主基调是箱体整理，前不久公布基金年报时，大多数基金经理也持这一看法。配售政策要有威力，能引进大量资金，首先需要有较大的行情做前提。如果走势一直不温不火，大盘的波动有限，这一切都对资金的导入是不利的。能否靠盘内机构打一把，使行情火爆起来，让外面的资金进来，你尽可以发挥想象力。但是这一波反弹告诉我们，新的增量资金进来并不多，特别是当指数走高后，为单纯搏新股配售买老股的机构或者个人就不会考虑大盘的风险吗？

　　有人把现在一级市场的5000亿资金看作是现成的“后备力量”，这是不了解股市。特别是大机构哪家没有几个亿现金放在外面，看看投资基金，平均仓位只有50%左右，券商、社会法人等出于风险控制，仓位与现金也必须保持合理的比例。如果流通市值是15000亿元，人们手中持有5000亿元现金是再正常不过的，你不可能让他们都去100%买股票，万一股价大跌怎么办？每当新股申购时，众多不满仓操作的资金你几十万，他几百万，当然大机构和基金可能是几个亿或者更多，大家汇集在一起，就形成了数量可观的“一级市场资金”。只要股市不断扩容，二级市场在壮大，一级市场资金必然也同步增加，因为大多数机构和个人进入股市大致是60%--80%资金买入股票，其它的资金作备用，这样可以进退自如。

　　不过从心理上讲，配售政策还是有点作用的，在没有出台前，许多人会抱有期待，这样大盘下档的支撑仍然比较强，至少机构可以利用这一题材再炒一把。从这个意义上讲，如果新股配售晚一点出来，行情延续的时间会长，毕竟朦胧的利好可以让人想看一下效果怎样？新股配售这一张牌打完之后，政策资源就不多了，反弹的火把可能将慢慢黯淡下来。

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