宋淮松

　　近期，股票市场扩容速度明显加快。如近二周就有招商银行、宝钛股份、中远航运等新股发行，又有云铝股份、湘计算机、双汇发展、金丰投资等老股增发，还有银河科技、华菱管线、栖霞建设、海螺水泥等新股或增发部分上市，下周初还有招商银行6个亿新股与中石化5.7亿战略投资者解冻部分将要上市，光新股扩容近期就要消耗资金达到近200亿。而且随 着海外H股回归国内发A股已无障碍，外商投资公司只要符合相关规定也可发行A股等措施出台，下一阶段股市扩容只会提速，而不会放慢速度。同时，CDR与QITT等有可能于近期实施，也有可能分流部分国内证券市场的资金去香港市场或海外。另外今年管理层着重培养国债市场，如将在六月发行可在商业银行柜台间交易的记帐式国债，且今年国债发行规模高达近6000亿，比去年4800多亿增加20%以上，也表明债市有可能与股市争夺有限的资金。在这种情形下，有必要重新审视一下市场的资金面，以便对市场下一步运行方向作出准确的判断。

　　目前管理层希望从以下几方面拓展资金的入市渠道，但实际效果可能并不象管理层所期望的那样强烈与有效。第一，储蓄资金的分流。目前商业银行储蓄资金大致在7.8万亿左右。2001年新增的储蓄资金超过1万亿，对于银行已有的储蓄资金而言，绝大多数都有固定的用途，有的是为了子女教育，有的是为了家人养老，有的是为了自已保险，有的是为了购买住房与汽车，还有一些是为了不时之需。一般不会被提取出来用于股票投资。故央行今年虽然第八次降低了商业银行的存贷款利率，但对这部分已存于银行的存款资金影响有限。目前一年期储蓄存款的利率已经降到了1.98%，扣除存款的利息税后，一年期储蓄存款的利率仅有1.6%左右，如此低的利率应对新增居民闲置资金的储蓄偏好产生一定的影响。也就是说会有部分新增储蓄资金可能转化成股票投资资金。在利率不变动的前提下，如2002年新增储蓄资金与2001年基本持平都是1万亿。则降息之后，这1万亿新增储蓄资金的中十分之一有可能会变为股票投资资金。也就是说降息可为股市带有1000亿的新增资金。

　　第二，新基金扩容带来的运作资金与券商增资扩股之后带来的自营资金。目前不论是开放式基金还是封闭式基金，都已进入了买方市场。从三只开放式基金的发行情况看，华安创新、南方稳健、华夏成长的募集资金量分别为50亿、38亿与32亿，递减态势明显。而新发30亿封闭式基金科瑞基金与合丰基金已经出现了主承销商包销其中未发行出去的份额买方市场局面，表明大盘新基金发行已经面临困境，同时这两只新基金一开盘就跌进发行价内，也表明机构投资者从大盘基金中套现心情十分迫切。从这两方面考虑，今年新基金扩容速度有可能放慢。估计一个月能维持50亿左右的开放式或封闭式基金发行，已经算作了不起的成绩。故今年新基金发行总体规模可能在600亿左右。按80%最高持股比例计算，它可为二级市场带来近500亿的资金。券商增资扩股，受去年市场不景气与券商经营业绩下滑的影响，要想进一步提速的难度较大。估计券商新增资本金仍有可能达到300亿左右，按资本金的80%可用于自营来计算，能为市场带来240亿左右的增量资金。也就是说新基金扩容与券商增资扩股这两块可为市场带来740亿左右的增量资金。

　　第三，新股发行方式改革可能迫使部分一级市场的资金进入二级市场。目前新股发行怎样向二级市场投资者配售仍不知晓。但配售肯定会对目前囤积于一级市场5000亿的新股认购资金将形成一定的冲击。如部分新股上网定价发行，部分新股向二级市场投资者配售。这种方式只是降低了一级市场新股认购的收益率，无风险收益率依然存在，故流入二级市场的增量资金就会有限，估计在十分之一，也就是说在500亿左右。而如果所有新股发行都向二级市场股票持有者配售，也即一级市场无风险收益率不复存在，则流入二级市场的资金会多一些，可能会在五分之一左右，也就是说，会有1000亿左右的资金流入二级市场。之所以这些资金不会全部流入二级市场，是因为这5000亿的新股认购资金多数是企业从银行套取的信贷资金，不可能承担任何风险。如果新股认购的无风险收益率不复存在，则这些银行信贷资金只可能返回银行，一般不会也不敢挪作它用。

　　最后，社保基金与保险资金可能入市的资金数量。目前我国保险公司资产总额达到4600多亿，已经投资于证券投资基金的金额达到190亿。如按保险资金可以入市的资金比例为10%计算，则可入市资金总量为460亿。也就是说还有近300亿的资金可以入市。再看社保基金，目前社保基金总金额大致在800亿左右。其中通过国有股减持所获得的资金为100多亿。按规定社保基金投资股票与基金的总金额不应超过其资产规模的40%，且减持国有股所获资金之外的中央预算拨款仅限于投资银行存款与国债，故目前社保基金能够入市的资金仅为100多亿，如扣除作为中石化战略投资者申购3亿股所占用的资金12多亿，目前社保基金可以入市的资金总量将不足100亿，也就是说社保基金与保险资金可以入市的资金总量不会超过400亿。

　　将以上几方面带来的增量资金相加，我们可以得出今年市场的资金供给大致在2640亿至3140亿之间。而今年二级市场新股发行、老股增发与配股可能消耗的资金在2000亿左右，CDR与QITT的实施可能会分流资金500亿，而二板市场推出与股指期货开通也有可能吸引资金500亿左右，加上部分券商传统资产管理业务萎缩减少了场内存量资金近500亿。将这几项相加，今年市场的资金需求可能在3500亿左右。将资金需求与资金供给作一对比，我们发现今年市场的资金供需大致平衡，略有缺口。这表明今年的股票市场应处于平稳运行、涨跌有限的箱体盘整格局之中。

　　兴业证券

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