●主导产品肌苷原料药、L-脯氨酸原料药和利巴韦林原料药具有垄断优势，盈利能力较强，业绩增长有保证。

　　●利巴韦林产量的大幅增长及I＋G市场份额的不断扩大，形成了公司新的利润增长点。

　　●巨额投入的基因芯片项目发展前景广阔，有望成为公司中长期发展的重要动力。

　　●预计公司今明两年将保持20-30%的增长速度

　　一、主导产品垄断优势明显

　　星湖科技产品链清晰、完整，垄断优势明显。公司以“肌苷”为核心形成了以下几个产品链：1、肌苷—利巴韦林(病毒唑)；2、肌苷—高级食品调味剂呈味核苷酸I＋G(5＇-肌苷酸钠IMP加5＇鸟苷酸钠GMP)；3、肌苷—腺苷—三磷酸腺苷(ATP)等。目前，主导产品肌苷原料药、L-脯氨酸原料药、利巴韦林原料药的市场占有率分别为80%、60%和60%，而I＋G填补了国内空白，使我国成为继日、韩后第三个生产该产品的国家，目前该产品的市场占有率已上升为40%。

　　肌苷该产品是公司最稳定的利润来源，可加工成针剂、片剂和口服液，临床用途十分广泛。此外，肌苷还可深加工成利巴韦林、I＋G、腺苷等，因此肌苷原料药的需求量将保持稳定的增长。

　　L-脯氨酸该产品不仅是合成人体蛋白质的重要氨基酸之一，也是合成卡托普利、依那普利等一线降压药物的主要中间体，已被广泛应用于食品与医药工业。考虑到该产品已进入成熟期，今后的增长速度将会明显放缓。

　　利巴韦林该产品是一种广谱抗病毒药物，是一种优良的新型抗病毒药。近年来，随着临床适应症的扩大，国内外市场需求持续攀升。公司正全力以赴准备美国FDA认证工作。预计2002年上半年将完成此项工作。如果能顺利通过美国FDA认证，该产品的出口将大幅增长，它也将成为公司今后几年主要的利润贡献者。

　　I＋G作为新一代核苷酸产品，该产品在临床医学上,对迁延性肝炎、慢性肝炎、进行性肌肉萎缩和各种眼部疾患有一定作用。同时，作为一种高档食品添加剂，该产品的市场容量以每年20%的速度增长。目前国内需求量达2000吨/年以上，国际上的需求量则超过9000吨/年。以前国内市场被日本、韩国垄断，公司凭借先进的生产工艺及成本优势，目前已成功占领了国内40%的市场份额。该产品已成为公司2001年最大的利润增长点。

　　二、基因芯片项目市场前景广阔

　　2000年8月，星湖科技与联合基因科技(集团)有限公司下属上海博德基因开发有限公司共同出资5亿元创建上海博星基因芯片有限责任公司，其中星湖科技以2.5亿元现金投入，博德公司以基因芯片产品制造技术、基因芯片专利独占使用权、基因芯片在研产品以及基因芯片服务等无形资产作价2.5亿元投入，双方各占博星公司50%的股权。

　　基因芯片是开发时间最早、技术最成熟的一种生物芯片。其基本应用一是对大量生物样品进行快速高效的测序研究；二是直接检测mRNA的含量，从而研究基因表达的状况。这两种用途可以进一步扩展用于基因诊断和基因组研究。除此以外，基因芯片还可在药物开发、人口健康普查、优生优育、环境检测等方面发挥巨大的作用。有关资料显示，1999年生物芯片产业的直接收入达69亿美元，相关产业的产值则超过150亿美元，是增长最快的产业领域之一。据估计，到2005年，仅美国用于基因组研究的芯片销售额将达50亿美元，2010年有可能上升为400亿美元。由此可见，DNA芯片技术的发展和应用前景是非常广阔的。

　　博星公司(及联合基因)在基因芯片产业上具有以下三个方面的优势：一是作为我国第一家基因芯片的开发和生产企业，博星公司可利用自身的先导优势，迅速建立营销网络，确立市场优势地位；二是与国外芯片市场价格相比，博星公司的产品具有明显的价格优势：美国最大的基因芯片生产商Affymetrix的一套芯片系统(包括5片寡聚核苷酸和1片cDNA芯片)的国际市场价格超过15万美元，而联合基因规模化生产一套国产芯片的价格仅为其八分之一即15万元人民币；国外在基因芯片上点一个探针的价格一般为1-2美元，联合基因的价格则是1-2元人民币；三是公司的主要技术支撑—联合基因拥有世界第二大的全长cDNA库，芯片的“基因原料”充足。

　　三、技术创新和成本管理成效显著

　　公司研究实力较强，不仅拥有一个国家级技术中心和一个博士后流动站，还积极与清华大学、复旦大学、中山大学、武汉大学、中国科学院等16个国内高校、科研院所建立了多种形式的合作关系，以充分利用它们的研发优势，为公司产品开发服务。

　　依靠上述研究力量，公司在新产品开发和现有产品链的延伸上取得了十分可喜的成果：1、开发出了新产品I＋G，结束了日、韩两国对该产品的市场垄断，并成为公司重要的利润增长点。2、开发出了一种先进的工艺技术，以公司的优势产品—肌苷为原料深加工生产腺苷(国家重点技术创新项目)，再以腺苷为原料，加工生产三磷酸腺苷(ATP)，从而较大地降低了企业生产总成本。近几年，ATP国内市场需求量逐年增加，但由于国内ATP生产受制于其原料--腺苷的短缺，只有几家工厂能够少量生产，而且年生产能力远远不能满足市场需求，每年都需要大量从国外进口，产品国内市场缺口很大。公司的产品上市后不仅具有价格优势，而且有着较强的进口替代需求，其盈利空间较大。3、与此同时，公司在鸟苷的发酵、提取新工艺等方面也有了新的突破。

　　此外，公司表示还将进一步加重科研经费的投入，使科研经费投入在2-3年内由目前占销售收入的5%左右提升到10%，这无疑会极大地促进公司的技术创新及科研成果转化的能力，为公司的长期发展奠定了良好的基础。

　　公司还将技术创新与成本管理有机地结合起来，形成了“成本领先”的竞争优势。

　　四、目前股价具有中长期投资价值

　　该股自2001年4月25日除权后，股价逐波走低，近期更是随大盘深幅下挫，最低跌至6.40元；但在下跌过程中，该股的成交量一直处于萎缩的状态，说明主力并未出局。目前该股在6.4元附近获得支撑，并随大盘筑底，底部形态较为明显。

　　从公司基本面来看，虽然其主导产品肌苷的盈利能力有所下降，但其开发的国家级新产品I＋G及利巴韦林的产量及出口均出现了大幅的增长，公司新的利润增长点正在形成。其储备项目中，腺苷及ATP都是盈利前景良好的项目，这些项目的开发上市将巩固公司在生物工程发酵方面的优势地位。此外，公司巨额投入的基因芯片项目市场前景广阔，不仅可获得稳定的投资收益，而且有助于公司提升科技含量，并向生物制药领域彻底转型。综上所述，笔者认为，公司目前股价相对于其基本面而言，具有中长期投资价值，建议投资者密切关注。

　　五、风险提示

　　1、利巴韦林目前正在申请美国FDA认证，该项工作进展的顺利与否，将在一定程度上影响该产品的出口，从而制约了该产品的盈利空间。

　　2、作为刚刚起步的新兴产业，基因芯片在产业化过程中及市场的开拓上尚存在一定的不确定性；此外，公司产品仍存在着国外产品冲击的可能。

　　3、公司主导产品结构较为单一，对其上游原材料的依赖程度较大，如果原材料的市场价格出现波动，将直接影响公司的经营状况，从而对公司的整体业绩产生较大的影响。

　　资料链接

　　股本结构(2001.11.13)

　　项目数量(万股)

　　国家股13130.86

　　流通A股19438.05

　　股份总数32568.91

　　中期主要财务指标

　　每股收益：0.10元

　　每股净资产：2.34元

　　每股资本公积金：1.02元

　　净资产收益率：4.35%

　　近年分红送配情况2001年中期不分配不转增

　　生物制药类上市公司主要指标比较项目名称总股本(万股)流通盘(万股)主营业务利润率(%)净利润率(%)星湖科技32569 19438 25.57 15.60天坛生物19200 4800 63.86 32.10复星实业29376 11250 37.31 23.70金花股份23084 9984 70.74 32.20海王生物22180 10720 79.80 17.90北生药业9000 4532 46.94 11.70

　　项目名称每股收益(元)每股净资产(元)净资产收益率(%)市盈率(倍)星湖科技0.10 2.34 4.35 39.30天坛生物0.15 1.59 9.11 54.10复星实业0.31 4.02 7.54 23.61金花股份0.10 3.32 2.87 48.50海王生物0.19 7.49 2.54 38.24北生药业0.07 1.75 7.48 116.64

　　注：1、表中数据根据中报整理；2、市盈率的计算标准为：市价为2002年2月7日的收盘价；每股收益为中期业绩乘以2。

　　本版作者声明：在本机构、本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。

　　本版文章纯属个人观点，仅供参考，文责自负。读者据此入市，风险自担。

　　(蔚深证券研究发展中心宋文昭)

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