青海证券 刘晖

　　国有股减持，利好！————论电器股份 轻工机械的涨停经过了一周的巨幅震荡之后，周一深沪股市再次调头向下，沪市早盘暴跌50余点，再次回到1400点下方。而当浓重的悲观气氛依然笼罩着市场的时候，电器股份和轻工机械早盘开盘即报涨停的现象，使我们从悲观中看到了无比希望，国有股减持，利好！

　　中国证监会规划发展委员会于1月26日(周六)在中国证监会网站上公布“国有股减持方案阶段性成果”，阶段性成果体现了社会各界对国有股减持问题初步达成的四点共识，总的精神是，国有股减持与流通应兼顾各方利益，争取多方共赢，对流通股股东进行合理补偿，充分考虑市场承受能力，维护市场稳定，积极发挥财务顾问的作用，采取稳妥的市场化方式，用充分长的时间，分期分批、逐步进行。

　　通过细则我们还是可以多少体会出一些东西：

　　电石成金细则1：国有股减持价格由非流通股股东经协商后拿出一部分非流通股，向全体投资者公开竞价发售(在本方案中称为“存量竞价”)，而且应向社会公告说明此次发行后公司所有股票可流通，让市场在全流通的预期下竞价产生全流通情况下的股票价格。此“全流通股价”一般低于部分流通情况下的股票价格，即现行股票二级市场价格，从而形成一定的价格差。该价格应该是以净资产为核心的溢价价格，也就是说当市价已经跌无可跌的情况下，选择净资产低的上市公司，就能够获得较低的国有股减持价格。

　　电石成金细则2：为使得方案操作前和操作后流通股股东利益不因价格差而受到损失，由非流通股股东通过对流通股股东低价配售或无偿送股，将价格差以折让的形式全额补偿流通股股东，使流通股股东不受损失，愿意继续持股。这样，流通股股东就不必为避免受损而抛空股票造成股价下跌；也可通过向流通股股东赠送配售认股权证，来全额补偿流通股股东的损失，此权证可以在市场上挂牌交易。

　　“通过向流通股股东赠送配售认股权证，来全额补偿流通股股东的损失，此权证可以在市场上挂牌交易。”的规则很关键，此时如果投资者所买进的上市公司国有股比例较高，大股东留下一部分之后能够分配给市场的还是一个比较大的量，才能够保证其良好的流动性。由于在“细则1”前提下的国有股减持比价是最低的，与市价存在的差价也是最高的。那么，市场投资者就会在权证市场上大量收购低价国有股来赚取差价，迫使权证价格接近国有股减持价与市价的差价，那么原流通股股东被赠送的配售认股权证就得到了高额的利润。当然也有可能会出现市价跌破减持价的可能，我们将在下一部分进行讨论。

　　电石成金细则3：“相关的配套措施1、国有股(包括法人股)不能流通是多年形成的，解决国有股流通问题非一朝一夕之功，要充分考虑市场承受能力，分期分批逐步实施。对于已上市的公司，可根据公司上市时间的先后顺序排队，如规定自公司上市满12年(或10年，或15年)后，逐步解决国有股、法人股流通权问题。”按此分步减持规则，以电器股份和轻工机械为首的拥有大量国有股的上海本地上市公司则顺理成章的成为第一批国有股减持的公司之列，国有股减持的第一枪能够打响，也是管理层最愿意看到的结果。

　　综上所述，在国有股减持的过程中可能蕴涵着巨大的机会，一部分先知先觉的投资者已经发现电器股份和轻工机械两家公司上的盈利潜力。

　　1、国有股比例奇大。

　　查看上述两公司的基本资料可以看到，两公司的国有股比例均达到80%以上，其中电器股份国有股43380.72万股，占总股份的83.75%；轻工机械国家股18619.2万股，占总股份的88.58%。同时相比之下，两公司的目前流通股比例都在小盘股之列，而经过前期的连续下跌之后，股价已经超跌。

　　2、净资产不高，与市价相差较大。

　　查看上述两公司的基本资料可以看到，两公司的净资产都不算高。其中电器股份根据2001年中期数据计算股本后的每股净资产为1.66元/股，今日午市市价收报9.23元；轻工机械根据2001年中期数据计算股本后的每股净资产为1.50元/股，今日午市市价收报12.68元。

　　3、公司管理层经营稳定、进取，经营风险小。

　　上述两公司均地处我国经济发展中心-----上海，是市场所熟知的上海本地股之一。近年来当地政府不断加强对本地上市公司的政策扶持，伴随上海的未来全国乃至全球经济金融中心的地位的确立，这些公司未来机会多多。通过上述两公司的基本资料可以看到，截止到2001年6月30日，电器股份与轻工机械在上市以来的9年中从未发生过亏损，也能够在一个侧面反应出上述两公司在经济周期的低潮阶段稳重的经营方式，买股票就是买公司的管理层，近一个阶段以来，我们会发现上述两公司的股权投资和资产重组的公告频频，一个稳重进取的管理层在机会来临的时候就能够带领公司迅猛发展。

　　这样即使在国有股减持后市价跌破减持价，由于公司内在素质的良性发展伴随的盈利能力的不断提高，其巨大的投资价值也必定会凸显出来，也正是当前国际金融投资领域崇尚的价值投资理念大展威力的良机。

　　当然，目前所公布的仅仅是国有股减持的一个原则性框架，真正的决定性方案尚未露面，各种变数仍然有存在的可能。小荷尚露尖尖角，我们不防静观其变。

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