1、关注香梨股份上市定位严为民

　　香梨股份新疆库尔勒香梨股份有限公司5000万普通股(600506)本周三将在上交所挂牌上市，发行价格4.94元/股，发行市盈率为19.96倍，本次发行后公司总股本为16050万股，每股净资产为2.67元。 公司属农业，主要业务是以库尔勒香梨为主的新疆“名、优、特、稀”水果的种植、加工和销售等，生产收购果品的组织模式为“公司——基地+农户”的农业产业化模式，现拥有盛果期和幼龄期香梨果园9364.55亩。公司制订的 “库尔勒香梨优质丰产综合技术标准”代表了香梨种植栽培技术的最高标准。2000年度公司生产香梨7010吨，在一级以上香梨市场中占有率约为30%，自产及收购的香梨60%销往国外市场，尤其是东南亚地区。公司系中央八部委认定的农业产业化国家重点龙头企业，享受税收减免、财政补贴等优惠政策，其中公司自产自销的农业产品免征增值税，今、明两年公司免征所得税。在2000年度中，多家政府部门给予公司共计550万元的财政补贴，占2000年公司实现净利润2734.5万元的20.11%。2000年公司净资产收益率(加权)为14.96%。本次所募及的资金将主要投向果品生产种植、加工处理、营销网络建设等三大类12个项目。 该股流通不大，行业独特，以近期新股走势为参考，预期上市当天合理定位13—14.5元。

　　2、关于香梨股份的研究宋军香梨股份主要从事以库尔勒香梨为主的新疆特色水果的生产、销售，产品主要销售国外市场，2000年公司出口市场销量占总销售量近60%，国内市场则主要在北京、上海、深圳等消费水平较高的城市。公司于2000年被认定为农业产业化国家重点龙头企业，享受国家税收减免、财政补贴等民族政策优惠。招股书披露，公司于2000-2002年年末享受免征企业所得税优惠。公司发起人股东沙依东园艺场、联合库尔楚园艺场就放弃同业竞争承诺尚未履行完毕，在香梨对外统一销售中存在一定的不确定性。

　　行业特点： 　　1、我国果品销售模式还停留在低级商业化阶段，未能形成产业化，果品普遍出现供过于求的局面，果品价值没有得到应有的表现；

　　2、优质、绿色的珍稀果品是市场稀缺资源；我国果品的加工技术含量也不足以创造果品消费热点；这是消费主体经济生活提升后，果品行业未适应市场对高品质需求的原因造成的； 因此，我国高档果业的发展空间很大，提高品质和加工技术以及采用国际先进的营销模式是扩大消费量的途径。同时，与国外比较，中国人均果品消耗量处于低水平状态。

　　3、由于果品存在地域和时间的壁垒，故独特、优质而稀缺的正宗果品产品不易生产，而一般品质的果品产品则形成过度竞争；

　　4、新疆由于热照、气温、水源、土壤等自然条件独特和培育历史悠长，是我国优质果品的主要源地之一；

　　5、入世后，国外优质果品将对我国普通果品造成较大冲击，但对于不可替代的优质珍稀果品则不仅不会形成过度竞争，而且有利于扩大出口。

　　香梨股份公司通过“公司→基地+农户”生产和购销模式，对农业企业的稳定经营起到了重要的作用。基地一方面使公司获得稳定的原料来源，提高企业的资源控制能力和生产稳定性，改善了公司的成本结构，降低了经营风险，易于公司进行低成本扩张；另一方面，基地通过向广大农户提供种子、苗木、农药、农肥、农业技术和科学管理的服务，成为公司和农户建立紧密关系的纽带。农户降低了产品销售风险和种植管理风险，公司降低了原料供应风险和经营风险。双方能够建立长期稳定的互惠关系。 与农业板块上市公司同比，香梨股份扩张潜力较大，但资产盈利能力居于中等偏下水平。

　　本次发行后，公司总股本为16050万股，流通股5000万股，每股净资产2.67元。发行价为4.94元，公司8月31日前实现净利润738.94万元，每股收益(摊薄)0.046元，年每股收益水平在0.06元。按发行价算市盈率为80倍，水平明显偏高。

　　在农业板块中，和其股本，业绩，地域相近的是新中基(0972)，新中基流通盘只有4500万股，相对小一些，业绩新中基按中期业绩预期全年为0.07元/股，另外一个重要的因素，新中基投资者是在高位被套，定位属于偏高水平，总体上，香梨股份应在新中基的价位下方。另一个可以作为参考的股票为赣南果业(0829)，其现价在13.1元。因此，总体上预计香梨股份开盘定位在市盈率200倍--210倍之间，既价位在12.3-12.9元之间。对于在11元附近价位的新股，建议适当关注。

　　3、香梨股份(600506)定价分析及操作策略

　　烟台证券

　　香梨股份(600506)： 流通股5000万股，发行价4.94元，发行市盈率19.96倍。发行后总股本16050万股，2000年度利润分配后至股票发行上市前产生并形成的滚存利润由新老股东共享。主承销商：联合证券。 香梨股份主要从事以库尔勒香梨为主的新疆特色水果的生产、销售，产品主要销售国外市场，2000年公司出口市场销量占总销售量近60%，国内市场则主要在北京、上海、深圳等消费水平较高的城市。公司于2000年被认定为农业产业化国家重点龙头企业，享受国家税收减免、财政补贴等民族政策优惠。招股书披露，公司于2000-2002年年末享受免征企业所得税优惠。公司发起人股东沙依东园艺场、联合库尔楚园艺场就放弃同业竞争承诺尚未履行完毕，在香梨对外统一销售中存在一定的不确定性。与农业板块上市公司同比，香梨股份扩张潜力较大，但资产盈利能力居于中等偏下水平。 香梨股份行业比较独特，作为农业产业化国家重点龙头企业，享受2000年1月1日至2002年12月31免缴企业所得税等国家政策性优惠，这将对公司发展带来积极作用，但公司发展空间相对有限。新疆股在二级市场表现一直非常抢眼，上一次新疆股上市是去年的新中基和国际实业，它们都留给投资者较深的印象，相信香梨股份本次也一定会有所表现。华安创新、南方稳健、普丰基金、天华基金、兴和基金也非常看好该股，重仓申购，已持有190.7万股，占其流通盘的3.8%。

　　今天深圳高速的表现给近期持续低迷的新股板块注入了活力，新股能否就此走强，投资者可拭目以待。我们认为该股的合理定价在13.00元——15.00元。如果开盘价位不高，接着走出稳健上扬走势且伴随高换手投资者可分批参与，反之则应谨慎对待。

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