投资转向适度分散化 基金背负巨额账面浮亏

　　——细解2004年基金中报

　　胡浩

　　一方面是基金公司、托管银行收益不菲，另一方面127只基金背负近200亿元账面浮亏。亏损主要来自股票型基金，而货币市场基金和债券基金均为盈利状态。

　　一方面是基金公司、托管银行收益不菲，另一方面127只基金背负近200亿元账面浮亏。投资转向适度分散化，以及封闭式基金的筹码越来越集中成了基金中报的看点。

　　投资转向适度分散化

　　在过去的2003年里，基金集中投资于少数股票，持股数量不断减少，平均持股数量由2002年末的92只骤减到2003年末的43只，这也是2000年以来平均持股数量最少的一年。与此同时，基金持股高度交叉，2003年末前20只股票市值占基金全部持股市值的比重为50.40%。高度的“集中持股”、“交叉持股”使得基金面对宏观调控时经受了巨大的挑战，即难以顺畅地减仓以回避系统风险。上半年基金交易的活跃度较去年明显降低，公布数据的股票型基金的平均股票周转率为114.47%，与去年全年的436%相比有比较明显的下降，这说明多数基金在4月后的大跌中只能被动忍受而较少进行主动调整。在经过了二季度的阵痛后，我们发现，基金的投资策略出现了较为明显的变化。

　　首先，基金平均持股数量出现了较大幅度的提升，由上年末的43只上升到本年中的62只。在所有87只具有可比数据的股票型基金中，74只基金增加了持股数量，2只基金维持了前期的持股数量，而仅有11只基金降低了持股数量，即大部分基金增加了持股数量。持股数量最少的基金普华(资讯 行情 论坛)持有29只股票，而上年末持股数量最少的普天收益仅持有15只股票。持股数量最多的基金如德盛小盘、嘉实增长、嘉实服务增值、中信经典配置和宝康配置等，它们持有股票的数量均在100只以上，新成立不久的基金如德盛小盘的持股数量达到了213只，嘉实服务增值和中信经典配置的持股数量也在150只左右。

　　其次，交叉持股程度有所降低。将基金持有的所有股票，按照市值排序，统计前20只股票市值占基金全部持股市值的比重，可以考察基金交叉持股的情况。基金自2000年末降低持股集中度后，从2002年6月份重新提高了持股集中度，并于2003年末达到了历史峰值50.40%。2004年中报数据显示，尽管基金的股票投资仍然集中于大盘蓝筹股票，但是前20只股票市值占基金全部持股市值的比重为42.69%，与上年末的50.40%相比有较大幅度的降低。二季度投资组合分析表明，基金的行业分布也趋于分散化，表现为前五大行业所占的市值比重降低，而新增加的行业则分布凌乱。

　　这一切表明，经过了风风火火的2003年和不堪回首的二季度之后，基金的投资正转向适度分散化。

　　基金服务市场券商座次起变化

　　2004年上半年基金交易量和佣金继续保持高速增长的势头。上半年127只基金股票交易量达到2741.97亿元，佣金总额达到2.2亿，同比2003年上半年增长分别达到52.84%和51.17%。交易量的大幅上升主要是基金总份额大幅增加带来的，基金总份额由2003年底的1654.85亿份增加到2004年6月底的2576.85亿份，增加幅度达55.71%。

　　从基金服务市场的分布情况来看，2004年上半年基金服务市场的分配出现了明显的变动。基金服务市场排名前10位的券商座次发生了较大变化，国泰君安和申银万国仍居前二，海通证券由去年年底的第4上升一位进入前三；招商证券由第3下滑至第5。上升最明显的是广发证券和华泰证券，两者的市场占有率分别从去年年底的15位和20位上升至第7和第9。国信证券和长城证券则退出前10位。

　　基金市场占有率的大幅变动表明券商在基金服务市场上的竞争日趋激烈，而前10位座次的较大变化也表明基金服务市场划分尚未明确，市场规则也在变化之中，基金的研究和销售模式都在对基金服务市场产生影响。

　　背负近200亿元账面浮亏

　　开放式基金的不断发行，使得基金市场迅速扩大，基金公司从中收益匪浅，2004年上半年共受益14.96亿元，占到了2003年全年基金管理费的77.43%。32家基金管理公司分享了这一收益。得益于基金规模的迅速增长，托管银行的基金托管费也同比大幅增长。2004年上半年8家托管银行共收入基金托管费2.62亿元，比上年同期增长77.64%。

　　一方面是基金公司、托管银行收益不菲，另一方面127只基金背负近200亿元账面浮亏。2004年上半年，127只基金共实现净收益126.66亿元，其中封闭式基金实现69亿元，股票型开放式基金实现48.82亿元，债券型基金实现7.02亿元，货币型基金实现1.82亿元。本期实现的净收益，加上期初未分配收益减去本期已分配收益，则期末可分配净收益为43.21亿元。

　　尽管基金本期实现了126.66亿元的净收益，但二季度股票市场的连续下跌及债券市场的低迷，使得基金本期的未实现利得为199.84亿元，即形成了199.84亿元的账面亏损。用本期净收益减去本期未实现利得，则本期基金经营活动产生亏损73.18亿元。亏损主要来自股票型基金，而货币市场基金和债券基金均为盈利状态。

　　2003年年末，基金尚有110.77亿元的账面浮盈，而本期新增的199.84亿元未实现损失使得基金本期期末形成了巨大的账面浮亏。由此推测，基金在上半年不仅没能顺利变现2003年年末的巨额未实现盈利，而且因为股市二季度的急速下挫导致了巨额的账面亏损。从2003年末期的巨额浮盈到2004年中期的巨额浮亏，基金经历了梦魇般的轮回。

　　按照每份面值含可分配收益(基金本期可分配收益／基金持有人权益)，封闭式基金每单位面值所含的可分配收益为0.0286元，股票型开放式基金为..0144元，债券型基金为0.008元，单位封闭式基金的可分配收益明显高于开放式股票基金。与此同时，按照每份面值未实现损失(期末未实现利得／基金持有人权益)，封闭式基金每单位面值所含的未实现损失为-0.0298元，股票型开放式基金为-0.0479元，债券型基金为-0.0131元，封闭式基金远远小于股票型开放式基金。这意味着，封闭式基金远期的分红潜力最大、“包袱”较轻。

　　封闭式基金的筹码越来越集中

　　自2002年末以来，封闭式基金的筹码越来越集中，据统计，前十大持有人持有的封闭式基金占总量的比例达到了41.99%，与上年末相比增长了5.29%。54只封闭式基金的持有人集中度均出现了不同程度的提高，其中15只基金的持有人集中度提高幅度在10%以上，基金汉鼎(资讯 行情 论坛)提高幅度最大，前十大持有人持有的比例值由6.25%提高到28.18%。5亿和8亿型的小基金因剩余期限短而受到机构的普遍青睐，前十大持有人持有比例均出现了较大幅度的提高。

　　保险公司为最大的做多方，期间共增持了45.93亿份，达到了300.32亿份，占全部封闭式基金的比例由上年末的31.14%提高到了36.76%。

　　尽管整体表现为增持，但各家保险公司采取了不同的操作思路。其中，中国人寿、太平洋保险和泰康人寿继续大幅度买入，期间分别买入了29.59亿份、13.71亿份和3.49亿份；中国人保、平安保险和新华人寿则略有减持，分别减持了0.25亿份、0.78亿份和0.86亿份。与此同时，QFII也继续增持，总计持有1.85份，其中5亿型基金7只，20亿型和30亿型基金各2只，10亿型基金1只。

　　中国人寿、太平洋保险和泰康人寿等保险公司对于封闭式基金的持续加仓，以及QFII对于小型基金的偏好，均反映了封闭式基金的投资价值受到了市场各方的普遍认同。在“封闭转开放”渐渐归于平静的背景下，机构投资者继续青睐剩余期限更短的小型基金，说明它们对于封闭式基金的投资是中长期的，看重的是封闭式基金清盘时的价值。机构上半年的操作以锁仓或者继续加仓为主，这直接导致了封闭式基金市场最近半年交投不活跃。

　　(作者供职于中信证券)