基金：利率上升的投资对策 偏好股票过于债券

　　李选进

　　市场对中国加息的种种揣度，其实是把全球市场当成了一面镜子。中国抑或存在加息的可能，基金又当何以应对呢？不妨在全球范围内看待此问题。

　　美国联邦储备局(美联储)从2001年1月3日开始，用两年半时间，经过了十三次利息 从6.5%减到1%以抑制通缩压力，是自1958年以来的最低水平。但是这个情况从六月份开始逆转。8月10日美联储议息后，决定再调高联邦基金利率0.25%，这是美联储近六周第二次加息，现在联邦基金利率是1.5%。经过两次加息，几乎没有人怀疑，美国已经步出了减息周期，迈向加息周期。

　　除了美国，全球主要国家亦开始准备加息，今年第一季度英国、澳大利亚、新西兰相继加息。

　　面对利率将从谷底陆续上调，投资者应该采取什么策略，来驾驭加息？

　　在加息周期下，亚洲股票基金的前景显得明朗，因为大部分亚洲国家不需要跟随美国加息的幅度及步伐，因为亚洲企业经历了1997年金融风暴的洗礼后，早已完成了企业重组，并趁着低息期进行还债或债务重组，现在区内的经济增长强劲，除了市场担忧中国宏观调控政策外，基本因素可以说是不曾改变。而温家宝总理在7月主持国务院常务会议时，已提出无意再为宏调加温，显示市场会较上半年相对稳定。

　　加息及通胀回升对市场的投资气氛有损害，我们认为，近期亚洲市况呈现疲软，影响投资者信心，但是不少市场的市盈率跌至十倍以下，近期的整个亚洲股份显得相对便宜，所以理想增长前景加上估值吸引的股票，成为了往后股市乐观因素，为投资者制造吸纳良机。现在只待新刺激因素突破目前的沉闷局面。

　　如果看单一日本市场，则日本经济不断改善，而亚洲地区经济也帮助推动日元升值，但是日本央行入市干预日元汇价，以及为借贷投资者提供最后资金来源，都为投资蒙上阴影，成为日元的负面因素。此外，存货积压或为后市带来隐忧。

　　但从投资组合看来，市场对本地行业股看高一线，整体企业盈利数据为市场带来支持，经常性利润增长估计达15%并可望进一步上调。纵使部分外围因素存在些微风险，但我们对后市表现维持乐观，但要突破4月份全年高位，市场仍待进一步利好消息支持。

　　环球股票基金是按环球的趋势而投资在全球不同的股票市场，而我们认为环球股票基金前景是好坏参半。

　　一方面我们展望美国股市前景欠稳，因为美国经济持续增长虽支持加息的决定，不过加息可能会令增长速度放缓，而美国的企业盈利也可能因此而令盈利增长放缓。下半年经济及企业盈利增长会倾向放缓，其中科技、非日常消费品及金融股盈利增长相信已见顶，我们因此对抗跌力强的股份看好。

　　欧洲在环球经济复苏周期中依然滞后，即相信会在2005年出现强而有力的增长，所以从中长线的角度看来，欧洲市场更具投资价值。

　　目前欧洲的就业及零售销售停滞不前下难言理想，6月份整体通胀上升2.5%，扣除石油的核心通胀则保持稳定，我们预料欧洲央行在未来12个月不会改变利率。

　　市场估值按照预期市盈率计算，欧洲股市处于15.3倍，价钱合理水平，市场共识把2004年企业盈利增长预测由原先的19.8%调升至22%，这个想法为股市带来支持。

　　债券基金方面，加息意味着环球债市的前景并不吸引。预期利率的升、跌向来是债券利淡、利好的关键因素，而当市场利率上升，投资者能够取得同样利息的成本减低，而一般债券在偿还期内利率不变，意味着债券的价值会降低。

　　但是因为欧洲在环球经济复苏周期中落后，正好促使欧洲央行在短期内维持较宽松的货币政策，我们预料欧洲央行在未来12个月不会改变利率，因此欧元区的债券相对投资价值较高。

　　亚洲方面，部分俄罗斯银行周转不灵，令环球的新兴市场受负面消息冲击，预料后市投资气氛保持审慎。此外，大量新债即将发行亦令市场受压。如果市场遭受进一步沽压，我们认为高息企业债券续将提供较高投资价值。

　　整体来说，债券投资者应转为投资在短存续期和利息高的债券，并留意信贷评级上调及货币汇价等走势。

　　保本基金的前景则属稳定。当然，因为这种基金保障提供投资者一定的回报率，所以投资者可继续安心投资，并且尽情享受基金投资的上升潜力。

　　归根到底，潜在加息的前景带来不明朗的因素，因此现在仍不是过分进取的时候，投资者应继续偏好股票过于债券。在挑选股票时，投资者亦应专注精选股票，挑选财政状况稳健、资本回报率高及拥有强劲竞争优势的公司。

　　(作者系汇丰投资管理(香港)有限公司董事兼亚太区企业托展及中国事业主管)