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我们曾经在前几期的周报中提到市场正在向底部区域靠拢，其中的一个理由是目前相当一部分值得机构投资人关注的股票的估值已回归至合理水平且正在显得越来越有吸引力——无论是纵向的还是横向的比较。在基准指数跌破1300点(海富通并不感到意外)之际，我们发现了上述推理过程中的一个逻辑上的错误。
许多短期内看好市场的人士经常引用的一个论据是公司估值已回归至合理水平。海
富通不否认这一现象。但我们意识到估值回归可以是双向的，即除了可以是自上而下的回归，也可以是自下而上的回归。这其中的潜台词是：如果目前的估值是合理的，要产生自下而上的回归，就必须先让价格回到合理估值之下！或言之，单单凭估值合理就认为没有下行空间至少在逻辑上是站不住脚的。
那么，在这样一个新兴加转轨的A股市场，股票的价格会不会下行至合理水平之下呢？海富通在目前不能给出否定的答案。
在市场运行在1300点之下的今天，看淡后市的反而多了起来。除了经典的行为金融学可用来解释这一现象外，我们认为投资人正在逐步地丧失对这个市场的信心。两个主要的因素：一是上市公司的治理结构仍远远落后于其它可比较的市场；二是担心未来一段时间新股的供应将大大超过有效需求。
从中长期来看，海富通仍对市场充满信心。当然其中的一个必要条件是管理部门和上市公司不再将股市仅仅作为一个毫无纪律约束可言的融资场所，而是真正地将保护和实现少数股东(包括已占流通市值超过20%的投资基金)的利益落到实处。
但短期而言，阴云可能难以快速散去。宏观层面，目前中央政府对宏观调控的最新基调是“已取得初步成效，但绝对不能放松”。体现在微观层面就是绝大多数企业在未来的一段时间内(6～12个月，视乎调控效果)仍将面临偏紧的商业运营环境。另外，从初步的八月份CPI数据来看，加息的压力在进一步加大。海富通认为加息只是个时间问题，且也已演变为行政调控手段的重要组成部分。我们预期加息的初期市场最有可能的反应是：部分释放长时间预期升息形成的压力；但我们同时提醒投资人这即将到来的升息只是新的一轮加息周期的第一步。
海富通会在下一期的周报中点评八月份的宏观数据及其对资本市场的影响。敬请期待。
 
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