选出真正的“一” 基金经理破解重仓股下跌困局

　　基金经理破解重仓股下跌困局——选出真正适合长期投资的“一”

　　□　本报记者 北方

　　上周，以长江电力、兖州煤业(资讯 行情 论坛)、中国石化(资讯 行情 论坛)、中国联通(资讯 行情 论坛)为代表的基金重仓股的破位下跌引人瞩目，并拖累大盘再创五年新低 。对于此次基金重仓股的下跌，华夏、易方达和金鹰三家基金公司的基金经理表示制度缺陷导致的投资者信心不足是最根本的原因，在目前A股市场绝大部分股票不具备长期投资价值的情况下，精心选出真正适合长期投资的“一”将是基金公司规避风险取得良好收益的保证。

　　市场信心比下跌初期还差

　　“市场从短期来看是报价机，从长期来看是称重器。”　华夏基金经理表示，在短期内，市场对于个股的报价并不完全基于其内在价值，而是与市场信心、投资者情绪等因素有很大关系。市场总有阶段性的上涨和下跌，简单地说就是牛市和熊市，4月份以来，市场无疑又处在新一轮下跌趋势之中。在下跌的初期，认识到这一点的人并不多；当越来越多的投资者认识到目前处在下跌趋势以后，市场的信心、情绪实际上要比下跌初期还要差。在弱市中，市场信心不足，不愿意给予其以往的估值水平。特别是当其他个股大幅下跌、市场整体估值水平下了一个台阶以后，原来较为抗跌的基金重仓股的估值水平，相对于市场新的平均估值水平，吸引力下降在所难免。

　　易方达基金经理和金鹰中小盘基金经理对此也有相同的看法。他们认为，基金重仓股中有不少个股周期性并不明显，受宏观调控影响并不是很大，市场对其今明两年的业绩预测并未发生较大的变化。这一类个股近期的下跌，主要原因还是投资者信心不足所造成的。由于中国股市设计时制度的严重不合理，这么多年来已经伤害了所有参与者的心，如果没有制度方面根本性的改变，将来很长时期里伴随的仍然会是上市公司业绩的增长及市盈率的下降，而很难看到股价的上升。

　　投资者日渐稀少，市场流动性不足也是导致本次基金重仓股破位下跌的一个因素。金鹰中小盘基金经理认为，目前点位是风险较低的区域，许多股票已经具备了中长期投资价值，正常情况下，在这个点位基金是不可能大规模杀跌的。此次基金重仓股的下跌，很可能的原因是，部分基金为应付机构持有人的大规模赎回而进行了杀跌。因为不少基金净值缩水的程度已超过了机构持有人的风险承受度，而一般来说，机构持有人的风险控制是非常严格的，其唯一的选择只能是止损出局。

　　估值风险释放将长期持续

　　对于后市的操作策略，三家基金公司基金经理都认为，投资策略上仍应坚持基于基本面的投资，通过选择估值合理的个股来回避估值风险。也就是说，“一九现象”如果仍将长期存在的话，基金采取“一九策略”也是合乎逻辑的结论。关键在于，选出真正适合长期投资的“一”。

　　他们表示，2001年以来A股估值水平持续下降，逐步向国际水平靠拢，估值风险不断释放。以往人们多用流通股的含权预期和A股资金成本与国际水平的差异来解释A股相对于国际市场应存在一定的溢价。而从近期市场表现来看，投资者情绪较为悲观，实际上是在用不含权的预期来对A股进行重估(比如对于跌破净资产值的个股，其国有股即使推出按净资产值流通的方案亦难以实施)。

　　华夏基金经理还展望了适合成为“一”的股票。他们认为，经过本轮下跌，周期性行业，如普通钢材等，在经济减速周期不适合作为长期投资的标的；竞争激烈、毛利率下降压力较大的制造业行业，如轿车整车、汽车零部件等，在一次性需求增长释放之后，也未必适合作为长期投资的标的等等。其中部分优质个股，不排除会有较好的表现，但对于行业整体仍只能给予中性的评级。

　　他们表示，真正适合长期投资的公司，应具有这样的特点：具有核心竞争力、品牌优势、议价能力、进入壁垒或垄断地位等以保持盈利能力的稳定；业绩稳定增长而不是大幅波动或一次性高增长；估值水平即使按国际标准衡量、在不含权的预期下亦具有绝对吸引力，并能以较高的成长性来降低未来的估值水平。

　　应该说，这样的个股为数不多，但肯定存在，它们是A股中的瑰宝。如果基金坚持投资于这样的个股，在短期内市场仍处于弱势的情况下，其未必会立即有所表现。但如果能给予足够长的时间，当市场重新走强以后，其企业价值的增长必然会在市场价值方面得到体现，从而给长期投资者带来应有的回报。