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8月份以来银行间市场7天回购利率从月初的2.4%下跌到近期的2.13%左右，伴随着资金面的宽松和短期资金利率的回落，银行间和交易所两个市场短期品种成交和需求趋于活跃。央行票据在市场总成交额中的占比大大提高，短期金融债040209、040210、040207、04农发01等报价和成交趋活跃。交易所市场短期国债010401和010405也一度成为市场中的热点。应该指出的是，由于市场不确定性同时存在，短期债券火爆行情的演绎空间和时间也存在着不确定性。
事出有因
近期短期债券的火爆行情是多种因素促成的。
首先，资金面的宽松为短期债券活跃提供空间。为防止信贷增速连续下滑造成过度紧缩的可能，8月份公开市场操作采取适当放松银根的方式，向市场净投放资金710亿元。对比7月净回笼资金323亿元，8月份资金面十分宽裕。近一两个月人民银行公开市场操作呈现小数量、高频率的操作风格。同时近期全国性商业银行的资金融出量增加了10%左右，从前期的40%左右的水平恢复到52%，这有利于资金面维持宽裕格局。
其次，对于加息风险的规避使资金趋向短期品种。环顾周边国家，纷纷加息。在全球升息周期内，中国人民银行行长周小川虽未明确表示升息但却未否定升息，表示升息与否要看8月份的宏观数据，债券市场在加息预期下收益率曲线向上大幅平移。
第三，部分机构投资者有资产匹配需求。对于基金等一些机构而言有锁定的资金成本的3年内资产匹配的需求，加上货币市场基金发行的速度和规模加快，对于短期品种的需求增大，直接导致银行间市场短期国债、金融债和央行票据的活跃，而且加上基金金融债、央行票据免税的因素，实际收益率也随之提高。
控制资金成本 把握投资时机
第一，加息的阴影挥之不去。今年夏粮收购价格比往年上升较多，夏粮丰收可能对平抑粮价的作用被削弱。国家信息中心也撰文建议选择适当时间加息。其主要依据是在国内和国际初级产品价格联动的背景下，我国生产资料价格上涨将持续一段时间，居民消费价格三季度处于涨幅高位，受存款负利率影响，居民储蓄增长率正在下降，储蓄的过快分流将对银行体系的稳定产生负面影响。近期新债发行收益率的大幅走高和二级市场现券收益率的上移都在一定程度上印证了升息预期的加强，市场对于利空预期提前表现和消化。
第二，公开市场回笼压力增大，资金面宽松局面将受影响。一方面外汇占款继续保持高速增长，基础货币投放量仍然较多，由此后市公开市场回笼货币的压力加大。从本周公开市场操作的情况来看，周二1年期央行票据的发行量放大到150亿，7天正回购操作的量也增加到120亿，同时收益率都出现了一定幅度的上涨，68期1年期央行票据的收益率比较上一期66期1年期央行票据的收益率小幅上涨了4.28个基点，从3.4211%上涨到3.4254%，7天正回购也从前期的1.8%上涨到1.85%。很明显公开市场操作力度的加大直接影响到短期品种收益率和资金利率的水平。周四3个月央行票据的发行量也放大到80亿。
另一方面，虽然近期短期回购利率持续走低，但长期品种收益率并未出现下降。以1个月和2个月的回购利率为例，最近分别维持在2.8%和3%的水平，机构对于跨国庆的资金表现得比较谨慎，说明后市资金面也存在着一定的不确定性。
第三，短期债券价格短线出现回落迹象。从近日交易所债券市场盘面来看，本周一以来010401和010405一改较长时间以来的震荡攀升走势，出现了明显的下跌，其中010405伴随有较大的成交量，这在一定程度上也会逐步蔓延到银行间市场，影响投资者的信心。央行票据发行收益率的走高对于银行间短期债券的走势有影响，而且新债040215发行收益率4.36%，高于二级市场收益率10个基点以上，其上市后3年内债券收益率又重新定价可能，短债收益率有上涨的压力。
浮息债券近日表现活跃，目前银行间浮息金融债基差在160个基点左右有一定的需求。说明市场成员对于升息有较强的预期，于是浮息债券也就有了炒作空间。
综上所述，近期短期债券的活跃得益于资金面的宽松，同时短期债券收益率的走低对于资金利率的走低也有一定的互动作用，伴随着短期债券的活跃其收益率也逐步走低，由于宏观面和资金面的不确定性因素，将使短期债券活跃局面受到一定的制约。
通过收益率曲线比较，我们发现1年期的央行票据收益率目前比7月初下降了18个基点左右，交易所010405从上市之初3.3259%的收益率一路牛势，9月初收益率最低至3.0461%，下降了28个基点左右。说明短期债券已有部分获利盘累积，短债的投机空间也会随之缩小，机构对于短期品种的投机也应注意防范风险，合理把握投机买卖的时机，以控制资金成本的持有操作为主。如果后市利率调整25-50个基点左右，则目前市场短期债券收益率向上空间将打开。调息后短期内，债券收益率将出现上移，短期债券由于升息前的追捧收益率下移的走势将会被扭转。上海证券报南京商行黄艳红
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