基金申购新股全力以赴 投资策略以抛出为主

　　□ 国都证券 姚小军

　　8月30日，证监会发布了《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》的征求意见稿。新股发行将采用向机构投资者累计投标询价的方式确定发行价格，并提出了全额缴款、同比例配售和获配股票锁定期等要求。那么目前市场上最大的机构投资者——基金将如何应对这一变化？是不是会卖出所持有的股票进行申购新股？申购到的新股又将如何操 作？

　　笔者认为，要判断基金新的新股操作思路首先需要了解基金以往的新股投资策略：

　　政策划分四个阶段

　　按照证监会针对基金新股申购专门发布的相关通知为标志，基金的新股操作可以分为四个阶段：

　　第一阶段是1998年8月12日至1999年11月11日，此时规范后的基金面世不久，管理层对其寄予厚望，为了扶持基金的发展，规定凡公开发行量在5000万股以上的新股均向基金配售，配售比例为10%至20%。

　　第二阶段是1999年11月11日至2000年5月18日，随着基金规模的不断扩大，管理层提高了新股对基金的配售比例，凡公开发行量在5000万股以上的新股，按不低于公开发行量20%的比例供各基金申请配售。

　　第三阶段是2000年5月18日至2002年5月20日，管理层取消了基金在新股发行中的优先配售权，但基金帐户申购新股，不设申购上限。

　　第四阶段是2002年5月20日至2004年8月30日，证监会恢复了新股在二级市场按市值配售制度，基金和其他投资者一道以所持市值参与配售。

　　新股申购全力以赴

　　在申购新股方面，基金一直采取非常积极的操作策略。无论是在第一、第二阶段直接配售，第三阶段用现金申购，还是在第四阶段按市值进行配售，基金都是尽可能的利用相关资源，进行新股申购。在新股增发较多的2000年，每次基金获配的股份相当于增发量的一半，当时的30多家基金成了批发申购的专业户。

　　为了申购到尽可能多的新股，基金甚至不惜采用灰色的手段。比较突出的事件有2001年2月的“青啤事件”，某基金在青啤增发新股过程中，利用信用申购，申购新股达到3300万股，占据青啤流通盘的16.5%。而2001年12月，当时的47只基金中有43只的申报量超过自身净资产值10%的限制，个别基金的申购资金达到其资产净值的300%。2004年再次出现某个开放式基金连续五次违规申购新股的事件。

　　但从这几个阶段特别是用现金进行申购的阶段来看，虽然基金对新股的一级市场较为青睐，但却没有证据表明基金会通过减持原先所持的股票来进行新股的申购。

　　申购收益蛋糕巨大

　　基金之所以对新股申购如此兴师动众，一个重要原因是长期以来，我国的新股一直处于无风险高收益的严重风险收益不对称状态之中，新股上市后的平均涨幅在100%以上，这使得基金在新股申购中获益匪浅，并一度成为基金战胜市场的关键。

　　根据计算，5只在1999年具有完整经营年度的基金的平均单位净值增长率达到了38.23%，远远超过了上证A股同期19.04%的涨幅，其中政策性新股给基金贡献了49.82亿元的收益。而当2000年5月，管理层取消了针对基金的新股配售政策之后，22只在2000年具有完整经营年度的基金平均单位净值增长率为46.16%，明显低于上证A股51.00%的涨幅。

　　投资策略抛出为主

　　对申购到的新股，基金通常会采取到期抛出的策略，无论是从基金的年报还是基金的中报来看，就整体而言，新股在基金所持股票明细中占有的比例并不大。但对一些比较看好的股票，比如长江电力(资讯 行情 论坛)等，基金不但不会抛出，还会在二级市场上持续买入。

　　新股持有时间的长短，还和基金在当时对股票整体投资所采取的策略有关。2001年下半年之前，基金采取的是集中投资策略，对中签的新股很快就抛出；2001年下半年到2002年底，基金采取的是分散投资的策略，所中签的新股通常会保留较长时间；2003年以来集中投资再次盛行，基金也再次将新股投资的重心放到寻求一二级市场的差价上。

　　不会通过抛售股票的方式来申购新股

　　虽然今后的新股发行会再次实施全额缴款的规定，但基金通过抛售持有股票的方式来申购新股的可能性并不大。一方面，从最近一段时期新股的表现来看，新股申购已不再是无风险收益，相反，目前正面临着较大的下跌风险，这会影响基金后期的新股申购决策；另一方面，基金可以通过融资的方式，获取申购新股所需的资金，这在中国联通(资讯 行情 论坛)发行时表现的最为明显，从基金中报所披露的信息来看，大部分基金经理将1300点附近定义为低风险区域，因此不会以抛出廉价筹码为代价来换取新股的中签率。

　　需要注意的是，向包括基金在内的机构询价很可能会加大新股的定价风险。具体表现为，当市场处于明显多头时，机构会倾向报出明显高于新股内在价值的价格，闽东电力(资讯 行情 论坛)的发行市盈率就是最好的证明；而当市场处于典型的空头格局时，机构则会倾向报出明显低于新股内在价值的价格来回避风险。