股市“武大郎开店” 基金两头受气生存空间受限_基金债券_财经纵横

股市“武大郎开店” 基金两头受气生存空间受限

http://finance.sina.com.cn 2004年09月07日 14:27 21世纪经济报道

　　只要股市“武大郎”做派不改，每一次大盘股要发行上市的“传言”一出，受伤的总是基金；而为了避免因此受伤，基金理性的选择可能就是抛弃合适自己投资的大盘蓝筹股。近期基金集体撤离流动性相对良好的大盘股，似乎与此不无关系——谁又能否认，基金的行为不是一种无奈的选择呢？除了现实的无奈，基金面临的更有未来生存空间狭窄的无奈。

　　基金因可投资股票数量和市值限制而被迫进行的“集中持股”或“交叉持股”，导

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致了目前基金的“囚徒困斗”局面，基金重仓股因此大幅下跌，市场担心的局面终于出现了！股市目前陷入了一个两难的境地———一方面，市场容量非常有限；另一方面，合适基金等大资金投资的大盘蓝筹股又因市场的非理性排斥而无法发行上市。刚刚平息的“中石油海归传言”风波，就是一个典型案例。

　　“武大郎”再发威

　　7月26日英国《金融时报》的相关评论认为，中石油拟在国内A股市场上市的消息“对于欠发达且行情低迷的国内证券市场来说，可能是一针强心剂”。很可惜，中国股市实在不给国外专家面子——《金融时报》评论的当天，中国石油即将“海归”的“传言”就被国内A股市场理解为“利空”，刚刚出现反弹迹象的股市迅速掉头向下，中国石化(资讯行情论坛)、招商银行(资讯行情论坛)、长江电力(资讯行情论坛)出现大幅下跌，在蓝筹板块集体做空的影响下，上证指数(资讯行情论坛)暴跌40点，并最终跌破了1400点心理大关。随后，即使在其他蓝筹个股企稳的背景下，石化板块仍然一如前日地继续下跌，其中龙头股中石化放量下挫至4.74元，将自6月29日以来花费15个交易日才完成上攻5元的强劲反弹悉数吞下，在走势图上留下两根巨大的低位杀跌阴线，个股走势全面恶化。

　　前期关于中国石油即将“海归”的“传言”是：这只“巨无霸”将发行A股，发审委将在8月份审核，并将于下半年以4元价格发行100亿A股，总筹资额将达到400亿元；该融资额相当于一次发行4个“中国石化”———2001年7月，中国石化在A股市场首发募集了118亿元的资金。

　　中石油的“海归风波”再次证明，中国股市已经显示了典型的“武大郎开店”的做派：只要有大盘股将要发行的消息传出，市场几乎均以下跌的方式来表示自己态度，并一直持续到上市以后。在近几年长江电力、中国石化、南方航空(资讯行情论坛)、华夏银行(资讯行情论坛)、中国联通(资讯行情论坛)等大盘股的发行前后，A股市场不断重复上演“武大郎开店”的“连续剧”。历史统计数据显示，流通股本超过10亿股的超级大盘股，上市一个月内，大盘的平均跌幅是2.18%。

　　除了宝钢上市期间大盘上涨2.87%、招商银行上市期间大盘上涨0.61%以外，中石化、南方航空、华夏银行与中国联通在上市一个月内，大盘均出现下跌，其跌幅分别为4.99%、4.77%、4.19%与2.61%。A股市场之所以害怕“高个”，理由主要有二：其一，大盘股的发行会分流巨额资金，在资金推动型的市场格局下，动辄数十亿甚至数百亿的资金向大盘股“流失”，将直接导致市场资金面紧张，从而引致整体股价的下跌；其二，将加速A股股价的“国际化”步伐，因为，类似中石油、中海油、中移动等潜在“海归”已经在纽约、香港等境外成熟资本市场上市，该类股票如果在A股市场发行上市，必然加剧境内高股价向境外低股价对接。

　　事实上，股市频繁表现的“武大郎”做派，不但是市场投资者非理性的群体性表现，也已经因其“狭隘”对中国经济的发展造成了巨大的潜在负面影响，还使整个市场无法真正分享到中国经济高速成长的成果。

　　一方面，正如《金融时报》的评论所言，中石油作为中国国家“能源安全”政策直接实施者之一，需要大量资金进行海外扩张，以确保我国公司在海外石油资源中直接拥有股份，但我国的资本市场却在客观上不支持自己石油巨头的扩张行为，由于金融实力的缺乏，这些公司在中东、俄罗斯和中亚地区求购热门油田股份的努力受到了限制；

　　另一方面，随着中国逐渐成为继美国之后全球第二大石油消费国，中国石油巨头将在其中收获巨大的利益，成为最赚钱的行业和公司，而中国资本市场的投资者们却因这些公司的无法“海归”而分享不到巨大的利润。

　　基金两头受气

　　A股市场的“武大郎”做派，让基金变成了风箱里的老鼠———两头受气。

　　以此次“中石油传言风波”为例，消息一经扩散，所跌的尽是基金重仓的大盘蓝筹股(其中当然不乏基金的顺势而为)，但基金因此受到的损失却可想而知。以基金重仓和一度看好的石化类股票为例，基金在此轮急速下跌过程中损失惨重：中国石化由“传言”前的5.12元跌为近日的4.50元、扬子石化(资讯行情论坛)由12.5元跌为10.44元、上海石化(资讯行情论坛)6.58元到5.29元、齐鲁石化(资讯行情论坛)10.32元到..30元，跌幅分别为13%、16%、19%和20%，等等；而且，前后经历了不过10来天的时间。基金重仓的其他大盘蓝筹股也同样受到拖累。

　　可以预计，只要股市“武大郎”做派不改，每一次大盘股要发行上市的“传言”一出，受伤的总是基金；而为了避免因此受伤，基金理性的选择可能就是抛弃合适自己投资的大盘蓝筹股。近期基金集体撤离流动性相对良好的大盘股，似乎与此不无关系——谁又能否认，基金的行为不是一种无奈的选择呢？除了现实的无奈，基金面临的更有未来生存空间狭窄的无奈。

　　客观地讲，大盘蓝筹股因其流动性好、业绩稳健、具备可持续预期的股利政策等优势，比较适合掌握大资金的基金投资。比如，美国股市的通用、微软、艾克森石油等公司的股票，均被共同基金集中长期性地持有，主要的原因是上述几只公司的股票市值巨大，分别达到2861亿美元、2639亿美元和2449亿美元(2003年底数据)，折合人民币依次为23710亿元、21824亿元和20253亿元，而我国股市的流通市值不过12000亿元人民币左右。

　　股市的容量，决定了基金的施展空间，这就是为什么美国的共同基金规模可以达到7万亿美元，而我们的基金规模仅仅达到3000亿人民币，就要被“限制”发行的原因了。成熟市场的经验证明，没有一大批市值达到数百亿、上千亿的股票，中国的基金业就永远只能是小打小闹，也难以成为稳定市场的中坚。

　　然而，区区400亿元人民币融资额的中石油即将上市的“传言”，就将股市压迫得草木皆兵，而且这样的案例几乎每年都要上演，只能说明我们的市场的确太狭隘了；同时也说明，市场已经失去了理性的判断能力。基金现实的和潜在的生存空间，由此也可见一斑。

　　告别“掩耳盗铃”

　　危即是机，但由“危”转“机”的前提是理性的引导和创新。A股市场其实也不乏类似的经典案例，如可转债发行的转机。此前，因市场对上市公司再融资的反感，因此就非理性地排斥集多种优势于一身的可转债。2002年11月前后，以雅戈尔(资讯行情论坛)转债突出股性的条款修改和部分媒体的理性引导下，可转债一改往日的颓势，成为后来上市公司再融资和投资者追捧的工具。“中石油传言风波”具备“危”转“机”的条件。

　　首先，中石油早已经因其良好的成长性被股神巴菲特看好。2003年5月以来，巴菲特宣布了旗下的伯克希尔.哈撒韦连续7次增持中石油的股票，累计达到24亿股，约占到中石油13.55%的股权，持有市值至少为15亿港元。业内人士推测，中石油正在与一些跨国公司进行诸多合作项目，其中包括总投资规模达180亿美元的西气东输工程，使巴菲特看到了中石油巨大的、可持续稳定增长的盈利空间。

　　事实上，有专家预测，到2020年，中国石油消费量将达4.5亿吨至6.1亿吨，而国内可供量却只有1.8亿-2亿吨，缺口达2.5亿-4.3亿吨。巨大的缺口即意味着巨大的商机，从近期高层对石油安全的频繁关注和包括中石油在内的三大石油巨头近年来的对外合作与扩张等多种信息判断，石油产业将成为中国最赚钱的产业。这样的行业和公司，岂有不被欢迎之理？

　　中石油还具有被基金等机构投资者追捧的其他理由，比如，仅中石油所奉行的稳定的股利政策，就足够吸引基金的积极投资。2001年到2003年的3年间，中石油分别实现了450亿元、470亿元和702亿元的税后利润，而用于分红的金额则分别高达267亿元、176亿元和297亿元，派现率分别为57%、37%和42%。基金如果重仓持有中石油，初步测算，仅靠现金分红，就可以达到5%以上的收益率———仅此一条，就足以构成基金争购买中石油的理由。

　　中石油的“传言风波”，实质反映的是市场“掩耳盗铃”的非理性心态———以为只要排斥超大盘股的回归，就可以延缓A股股价与国际接轨的速度。事实上，要来的，终归是要来的，唯有主动应对，方能占据主动。市场积极、理性地迎接中石油、中海油等真正大盘蓝筹股以全流通方式的回归，很可能成为A股市场由衰转兴的契机；而基金，应成为中石油们归来的迎接者，既为股市，更为基金行业自己。

　　(中融基金管理有限公司李映宏)

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