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先前无人问津的长期券被更多地动用，质押式与买断式的利率曲线存在明显差异。上述迹象表明，一种新的交易功能正被市场自觉地开发
回购期间标的券所有权发生转移是买断式回购有别于传统质押式回购的最大不同点。这一点是本质的，一方面它克服了质押式回购大量债券被冻结的缺点，同时也给机构投资者提供了融券的可能。
买断式回购作为一个新推出的品种，从过去三个多月的交易情况来看，虽然交易还不够活跃，但总体上还是朝好的方向在发展，越来越多的金融机构对买断式回购开始产生兴趣。
截至8月24日，已经有376家会员签订了买断式回购主协议，获得了从事买断式回购业务的资格。自今年5月20日以来，买断式回购成交金额已接近300亿元，平均每天成交5笔，其中7天回购以超过65%的交易量在所有品种中一枝独秀。随着市场成员对买断式回购的逐渐了解，相信交易会进一步活跃。
从回购的定义看，目前银行间债券市场上的买断式回购与美国债券市场上的经典回购颇为相似，买断式回购仍然是一种重要的融资方式。然而从交易的实际情况来看，银行间债券市场的买断式回购也表现出了一定的融券功能。
银行间债券市场长期债券流动性不足是长期以来一直存在的问题，特别在今年现券市场低迷的情况下，长期债券面临着较大的利率风险。因此，近几个月以来期限超过10年的长期券几乎无人问津。然而从买断式回购标的券期限来看，回购债券的期限分布跨度相当大，既有3个月的短期债券，又有30年的长期债券。譬如，在国债买断式回购当中，共有18笔回购交易的标的券是30年期的，45笔回购交易的标的券是20年期的，长期券在买断式回购交易中所占的比例明显高于现券交易。这从一个侧面说明当前买断式回购长期债的流动性在某种程度上要强于长期债的现货交易，买断式回购的融券特性逐渐显现。
这是很容易理解的。因为，虽然买断式回购标的券在回购期内所有权转移到逆回购方，但到期时还要返还给正回购方，因此既不存在存货风险，也会免受市场风险之苦。相反，如果碰到合适的市场机会，还可以进行套利操作获取一定的收益，从这个意义上说，买断式回购较现券交易在融券方面风险更小、更具比较优势。
买断式回购的融券特性也可以从另外一个方面得到印证。我们知道，质押式和买断式的回购利率都是市场化的利率，都是交易双方讨价还价的结果，反映了交易主体的投资意愿，不同的期限对应着不同的回购利率，也就是说每种利率都有各自的利率期限结构。
假如金融机构进行买断式回购操作完全是出于融资目的，那么在相同期限下质押式与买断式的回购利率应该相差不大，两条回购利率曲线应该比较吻合，大致趋于一致。事实并非如此。质押式回购与买断式回购的利率曲线呈现明显差异，这种差异不仅体现在利率水平上的差异，也体现在两者对利率风险敏感性的不同。
从数据拟合的结果来看，买断式回购的利率水平平均要高于质押式回购，两条利率曲线的两端相差不大，一般在几个基点左右，中间位置的差距较大，最大处超过23个基点。由于买断式回购的最长期限是3个月，利率水平不高，相比之下20多个基点的差距已经算是比较大了。特别是对于1-2个月的回购利率，两种回购方式的差距是全方位的，买断式回购的利率曲线在陡峭和弯曲程度上均大于传统的质押式回购，买断式回购的利率敏感性要高于质押式回购。
因此，我们断言买断式回购的融券特性是产生两种回购利率差异的一个相当重要的因素，逆回购方在融券需求的驱动下，只能通过压低回购债券的价格才能达到追求更高收益率的融券目的。
买断式回购给金融机构提供了融券的空间，融券行为在改善市场流动性的同时也满足了多样化的市场需求，从长远来看对现券市场和回购市场的发展都是有好处的。随着更多的金融机构拥有买断式回购的资格，可以肯定买断式回购的交易将会进一步活跃，同时也会朝着回购市场的国际化和标准化不断迈进。上海证券报全国银行间同业拆借中心崔嵬
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