道富：把ETF公路铺进中国

　　见习记者 洪馥怡 香港报道

　　为了筹备在中国推出首只交易所买卖基金(ETF)，潘咏年最近的日程排得紧紧的，经常“飞行”在中港之间———潘是全球最大机构投资者资产管理公司，道富环球投资亚洲区的投资总监。

　　道富环球投资管理(SSgA)是美国道富公司(State　Street　Corporation，以下简称道富)的投资管理部门。道富于1792年在美国波士顿成立，其股份目前在美国纽约证券交易所买卖(STT.NYSE)。

　　在短短二十年当中，道富环球投资管理由一个公司内部的资产管理小组，发展为拥有28间办事处、遍布17个国家的环球管理公司。截至2004年6月30日，其管理的资产达到1.2万亿美元。

　　在中国，潘咏年正在与华夏基金管理公司的员工，一起进行筹划在上海证券交易所推出ETF的工作，例如为产品定位、设计产品的运作流程和方案等。

　　道富：ETF开路先锋

　　道富环球投资于1993年与美国证券交易所合作，推出了全球第一只交易所买卖基金———标准普尔预托证券基金(SPDR)。

　　潘咏年说推出第一只ETF是最困难的：“就像建公路网，建第一条公路是投入最大的，要等建完整个公路网以后，才会有足够的车辆开在这些公路。我们通常都是每个国家ETF平台的第一个建设者。”

　　道富当时开发ETF是希望为投资者提供一种减低交易成本的基金工具，因为传统的封闭式基金，是以上一个交易日的价格结算，投资者在进行申购赎回时，可能出现溢价或折价交易，但ETF的创造和赎回机制引发的套利行为使二者的差距相当小，因此不会像封闭式基金那样普遍存在折价交易的情况。

　　道富在1990年已进军亚洲，香港成为它们发展投资业务、市场推广，以及客户服务的第一站。因为当时需要对抗国际炒家，香港特区政府于1998年入市主动干预。

　　其后，香港政府把手头持有的股份打包，成立了盈富基金，然后向普通公众出售。

　　1999年7月，道富被香港特区政府委任为盈富基金的基金经理和信托人，为盈富基金提供全面的服务，包括投资组合的管理、托管、基金行政以及监察等服务。这是道富在亚洲成功的关键一仗。

　　除了香港地区以外，道富还分别在澳洲、新加坡及韩国推出了ETF产品。2003年6月，道富与台湾宝来投信公司合作推出了台湾地区的第一只ETF产品———“宝来台湾卓越50基金”。

　　台湾ETF增长迅猛

　　台湾证券市场推出ETF并非心血来潮。“投资者一般都会认为基金经理应打败指数，但我们发觉竟然一半以上的股票基金都落后于指数。因此投资者认为基金并不是一个太好的投资工具。而且我们发现过去10年，ETF产品全球风行，最成功的例子有香港的盈富基金，于是台湾管理当局就认为市场上需要一个指数产品。”宝来投资信托公司的黄桂新说。

　　另外，为了促进台湾资本市场走向国际化，台湾交易所与伦敦富时合作，于2002年10月推出了台湾50指数。指数推出后，台湾的证券交易所向投资信托公司招标，让他们推出追踪指数的基金，因而吸引了当地两间投资信托公司竞投，分别是宝来投资信托公司和复华投资信托公司。

　　2003年6月，道富与宝来合作推出ETF时，基金资产仅为1.23亿美元，一年后，上升至13亿美元，放大10倍。此外，台湾地区ETF每天的交投量达6000张(1000股／张)，成交额达900万至1000万美元。

　　宝来投资信托公司的黄桂新向记者解释，ETF在台湾得以迅速增长，主要是因为当地的机构投资者认为ETF是很好用的投资工具。台湾50指数包含了当地市场最大的50只股票，这一揽子股票占市场总额的73%。

　　ETF的表现挂钩于台湾50指数，除了能卖空，还能以台湾50指数期货作为对冲工具。举例来说，投资者若看好指数，能在期货市场做多，出售股票现货来套利。

　　虽然台湾的ETF迅猛发展，潘咏年仍有其无奈。

　　潘咏年说：“台湾法规的限制特别多。我们观察了两年，然后与台湾证期会沟通，说明有什么问题，如何修改。台湾管理当局针对推出ETF而修改了60多条法规。”

　　这修改了的60多条法规中，部分参考了盈富基金，黄桂新解释“台湾规定股票基金不可投资单一股票超过10%，但是ETF是指数挂钩型投资产品，不能限于10%，否则根本无法运作———一揽子股票中要有一些大股票去支撑。”

　　其它经过修改的条文，还包括豁免融券卖出者平盘以下不得放空ETF、豁免ETF现金比率下限，以及允许投资人、参与券商及QFII从事套利交易等。

　　潘咏年感到庆幸的是，台湾管理当局给予道富不少支持，因为他们认为ETF代表着台湾资本市场改革的先锋或气象，所以他们很重视这个项目。

　　“推出这产品时不但对台湾的法规，也会对交易和清算制度作出豁免和改动，若管理当局支持不足就会很难推动。”

　　虽然台湾给予道富许多支持和发挥空间，但道富在游说管理当局修改法制时亦花了不少唇舌。潘打趣地说“我们写了无数个‘说帖’给台湾管理当局。我们在早两年做了许多基础的工作，把有问题的规例逐一挑出来，与管理当局沟通，解释为何要改，改了规例有什么风险和好处。”

　　中国市场新机遇

　　在今年年初，上海证券交易所正式进行ETF产品合作伙伴招标，道富在这以前已开始跟上交所合作。

　　道富看准中国资本市场开放的机遇、经济和生产力的增长，认为资本市场发展潜力巨大。加上中国投资者对投资基金的形式很熟习，很多人已习惯基金挂牌上市交易的模式。

　　“中国的基金法都是6月1日才推出和生效，有许多预留空间，但ETF有许多新品种，这要视乎监管机构是否愿意开放。开放式或封闭式基金已有一定的程序，若ETF不能符合这些条件，监管机构能否持开放的态度去容纳和开放呢？”

　　此外，道富精挑细选了华夏作为他们的合作伙伴，因为潘咏年觉得华夏乃中国规模最大的三间基金公司之一，而且拥有庞大的分销渠道、市场信息，以及对本地市场了如指掌。这样合作的条件和环境，跟台湾的例子实有异曲同工之妙。

　　道富希望中国市场ETF的规模能在3年内增长至5亿美元，因为只有这样增长才能享有规模效益和经济效益。他们更希望ETF能成为国内投资的原件，让投资者都能容易地及灵活地运用这产品，这样长远来说才算成功。而在这期间，他们会针对性地向机构投资者介绍其产品和服务，并且逐步在中国建立公司的品牌。

　　宝来投信黄桂新建议，中国可以借鉴台湾推出ETF的经验，例如中国现在没有指数期货市场，投资者不能藉此对冲风险。此外，中国没有放空机制，投资者不能借此吐利。现在全球大概有35%的投资者进行对冲及买卖指数期货的活动，若没有指数期货市场的话，即使推出ETF后，交投亦不会活跃。

　　长远来看，在中国推出ETF的成败，除了视乎道富和华夏的努力外，政府的配合和支持也是关键之一。