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市场基本面。1.七月份宏观经济数据基本在市场预期之下，还未给市场造成过大的负面影响，不过物价仍然是困扰加息的主要因素。2.央行公开市场操作以净投放为主，数量化调节更加细化，资金临时性和突发性的短缺问题得以缓解。3.货币市场资金宽松，但票据发行收益率仍维持在高位，投资者仍然对未来利率风险不敢掉以轻心。4.国债市场7月以来温和反弹，但较低成交量说明反弹并不稳固。从近期发行的新债利率来看，在供求关系没有特殊变化的情况下，目前一级市场利率发行水平仍然将跟随着二级市场走。
二级市场收益率分析。目前跨市场6至7年期品种收益率(04国债04)在两个市场的收益率均在4.67%-4.68%左右，两个市场7年以上8年以下品种收益率在4.77%-4.82%水平。收益率曲线上看，7年期的理论水平在交易所和银行间市场上分别约在4.60%和4.50%水平。7期新债的票面利率应低于4期国债，7期较低的票面利率使其应相对目前4期的收益率有所溢价，考虑到两者还存在0.3年的期限之差，我们认为这个溢价约在3-5个基点左右。
需求分析。6期10年国债发行后的情况看，保险公司对长债的需求较大，使得整个市场的供需存在一定的变化。但7年品种目前供给明显较大，因此尽管我们认为此次发行的主要投资者仍然以保险和银行为主，但不会出现6期国债那样乐观的局面。
而目前证券公司资金普遍较为紧张，其他投资机构如基金和财务公司等，也大多数从短期投机角度考虑，因此这两类机构可能更多考虑博取混合式招标下的超额利润为主。
新债有票面利率和大量购入的优势。新债发行通常参考二级市场同期品种的收益率，不过当新债的票面利率和二级市场同期品种相同时，新债具有票面利率高以及在一级市场可以大量购入的优势。这个优势可以使一些大规模投资者，比如四大银行考虑做出收益率上的折价。
结论。综上，我们认为，投标在4.66%-4.80%间分布较为集中，最后加权中标利率在4.72%-4.75%的可能性较大。
我们建议积极型投资者可在4.66%-4.70%之间分布投标，保守型投资者或意图获取超额利润投机者可在4.75%以上水平进行投标。上海证券报汉唐证券丁蕙
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