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本刊记者 张军
中石油剑试基金仓位
近期，许多航母级公司欲登陆沪深两市的消息接踵而至，除了中石油外，中移动欲发200亿的CDR，汇丰参股后的交通银行也将考虑A股或H股上市，受此影响，石化股、银行股
等基金重仓股纷纷跳水。市场普遍认为，基金将由此进行新一轮持仓结构的调整，然而记者在采访中却感到，事情并非这样简单。
事实上，基金在第二季度中期即已开始持仓结构的调整，基金2季度季报显示，基金的仓位已有所降低，40只可比的股票型开放式基金加权平均仓位由1季度末的71.44%下降至2季度末的68.21%，54只封闭式基金加权平均仓位由1季度末的75.12%下降至2季度末的70.23%。基金在2季度减持了受宏观调控较大的行业及业绩增长放缓的个股，增持了电力、石化等行业的个股。
而且，基金在2季度的持仓结构调整还有一个显著特征，就是增持行业龙头，如基金整体在2季度表现为增持招商银行(资讯 行情 论坛)而减持浦发银行(资讯 行情 论坛)，增持宝钢股份(资讯 行情 论坛)减持马钢股份(资讯 行情 论坛)，增持中国石化(资讯 行情 论坛)减持扬子石化(资讯 行情 论坛)等。但基金的这种持仓结构调整将在航母级企业上市后面临新的问题，因为欲A股上市的中石油总股本是中石化的近两倍，业绩也优于中国石化，行业代表性似乎更强。而欲发行CDR的中移动业绩也好于中国联通(资讯 行情 论坛)，因此基金2季度增持行业龙头的策略受到了挑战。
易方达一位基金经理表示，实际上基金仓位的调整不仅是对未来中石油上市的一个判断，更重要的是基于对整个市场环境的判断。由于股权分置等问题迟迟不能得到解决，市场的系统风险很大，因此基金不得不转为更为防守的持仓策略。所以一些基金重仓股下跌以及仓位较重的基金减仓也就可以理解了。
中石油改变A-H股估值价差
申银万国策略分析师施恒新对《证券市场周刊》记者表示，未来中石油的发行上市将对A股市场整体的估值水平构成了向下的索引，老基金的仓位偏重将使市场未来遭受较大的减仓压力。由于机构普遍采取结构性调整策略的倾向，即试图在股票仓位变动较小的情况下通过寻找抗周期抗紧缩的行业来达到规避风险的目的，实际上在整体环境不佳的情况下，这样的策略可能会孕育较大的风险。
目前中石油总股本为1758亿，相当于2个中石化，9个中国联通，24个长江电力(资讯 行情 论坛)；如果中石油新发A股100亿，从流通A股角度考察，中石油相当于2个中国联通，4个中石化，5个长江电力。与可能融资300～400亿元相比，市场估值水平受到中石油发行A股的影响巨大。它将A-H市场估值价差这个难题再一次摆在投资者面前。中石油IPO的价格以及其后的流通价格，将加速A股市场与H股市场估值水平趋同。H股指数中大市值的股票(比如中石油、中石化、中移动等)目前的动态市盈率在10倍左右，市净率在1.7倍。而目前A股市场的大盘石化股的动态市盈率在12倍左右，略高于H股；其他大盘的市盈率则在10～23之间，高于H股。可能即将到来的中石油将再次强化两个市场上的比价效应。
湘财荷银行业精选基金经理刘青山对《证券市场周刊》表示，中石油以及其他一些航母级企业的上市预期是值得考虑的，因为公司新成立的基金选股思路本身就注重国际化，即选择的股票从国际估值水平来看也是具有投资价值的，尽量选择与国际接轨时受冲击较小的股票，这样可以最大程度的抵消全流通、QDII、A-H估值并轨等市场系统风险带来的消极影响。
华夏基金公司投资总监王亚伟表示，基金选股的国际视野是非常重要的，因为中国经济已逐步融入世界，考量中国的上市公司也必须将其放入国际视野中，如近期国际油价的上涨就对中石化形成了利好。因此我们不但要在理念上与国际接轨，还要在投资方法、分析方法上与国际接轨。从这个角度看，中石油等航母级企业如果在国内发行A股，将是一件非常好的事情，它增加了市场的投资品种，同时也有助于国内市场与国际的接轨。否则如果优秀的企业都海外上市，那么A股也就边缘化了。
不过王亚伟表示，中石油与中石化虽然有比价效应，但这种比价并不是直接对应关系，因为影响中石油与中石化的因素很多，两者的产业链也并不相同，况且中石油究竟如何定价发行，何时发行等可变因素很多，因此现在就对其预先进行持仓结构的战术调整并不现实。
与基准比较 基金不做期货
王亚伟的观点得到了中信经典配置基金经理丁楹的认同。丁楹对周刊记者表示，经典配置基金的持仓并没有因中石油的上市预期而发生多少改变，我们的持仓变化仍将遵从于我们对市场的总体判断，当我们认为市场到达底部区域时，我们就会增加仓位，而反之我们就会作出谨慎的选择。
一位基金经理告诉记者，基金经理的考核主要是与基金基准作比较，中石油未来的上市可以看作是一种期货，如果现在就仅因为考虑到中石油的因素而作出仓位的调整，比如减去一定的仓位为中石油预留，那样基金的业绩就与基准相差过远，因为中石油毕竟还未发行，因此一旦大盘向上运行，不但会跑输比较基准，还会输与同行。这位基金经理认为，其他实力资金的相应操作是前期石化股跌幅较大的重要原因。
不过也有业内人士表示，中石油未来的A股上市，基金届时的调整肯定是较大幅度的，这从中国联通、长江电力上市时的市场表现就可说明，不过此次影响将更甚。在中国联通上市后的当季度末，基金持有其股票的市值达到了基金总体持有股票市值比例的5.01%，而在长江电力上市后的当季度末，基金持有其股票的比例达到了2.82%，基金持有长江电力的比例与其当时在沪市的权重相似，而基金持有联通的比例甚至高于其沪市的权重的2倍之上。如果考虑到中石油将来可能占沪市22%的权重，其将来市值占基金总体股票仓位比例应在联通的5.01%之上，如果按2季度基金持有股票1240亿的规模测算，则基金为持有中石油需要调仓达62亿元，这无疑会给基金其它重仓股带来相当大的调整压力。
 
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