方向光电中报点评把握中国LCD的发展机遇

　　方向光电2004年半年报显示，公司实现主营业务收入7.4亿元，净利润1951万元，同比分别增长了101.66%，226.73%，在6月实施10送6后，获此业绩显示了其高速发展的良好势头。自2001年通过资产重组，变更主业以显示器为主，柴油机和汽车配件为辅以来，公司主业一直呈现高速增长，复合增长率超过50%。

　　LCD发展前景广阔

　　随着电子产品向数字化、多功能化、网络化、轻薄化及便携化发展，液晶显示器件(LCD)已成为最有发展前景的电子产品之一。根据IDC预测，到2005年，世界显示器件市场规模可达800亿美元，其中以LCD为主的平板显示器件年均增长将达20%左右。在电视和计算机屏幕以旧换新的潮流推动下，预计今年全球LCD销售增长52%；受超大屏幕电视需求的拉动，2008年LCD的销售额将增加至750亿美元。

　　2000年世界TFT-LCD产量(折合成15英寸计算)约3000万块。由于韩国和我国台湾省第3代-4代生产线先后投产，2002年全球TFT-LCD产量达6000万块。预计2005年全球TFT-LCD产量约8000万块。

　　把握中国LCD的发展机遇

　　显示器件行业是一个梯次转移性很强的的行业。根据先进程度依次为TN-LCD、STN-LCD、TFT-LCD，后者是目前国际上发展的主导产品。由于成本的因素，该行业低端产品TN-LCD已转向中国和东南亚，由于中国更好的政治局势，因此已经替代东南亚成为该产品最重要的生产基地。方向光电在2001年果断介入LCD领域，把握了该行业在中国高速成长的机遇。

　　中国已基本掌握TN生产技术，生产的TN-LCD产品多为中低档，产品90%以上出口，在国际市场上有一定的竞争力。而STN-LCD产品尚未大规模生产，仅在中小尺寸STN产品领域有一定的竞争优势。

　　进入快速增长期

　　日本夏普公司是世界LCD最大的生产厂家，其销售额占世界市场的40%，主营增长幅度12%，而方向光电却达到了100%以上，充分展现了其高成长性。在主营增长的同时，公司盈利能力也不断增强。公司净资产收益率、主营业务利润都不断上升。

　　2004年上半年主营快速增长的同时，公司加强了对销售费用的控制，因此在力保毛利与去年一致的情况下，销售净利润率有所上升。公司应收帐款数额虽然有所下降，但应收帐款周转率仍低于2003年。公司对主要大客户都实行赊销策略，这对于其抢占市场无疑是有利的。根据现代企业发展理论，参考产值可以将企业的发展分别划分为：0-100万、100万-3000万、3000万-10个亿、10个亿-50个亿、50亿以上这五个发展阶段。根据方向光电的情况分析，目前处于第四发展阶段。在这个时期，很多成功企业为了拓展市场，都采取类似保险项下赊销这样的激进销售策略，以求扩大国内份额，进军国际市场。方向光电对长期合作的、信誉较好的国外大客户采取这样的销售策略，对于其扩大国际份额是有利的。公司存货周转率虽有上升，但库存商品占存货比例有所下降，也是公司加强销售的体现。表：日本LCD企业财务指标与方向光电比较项目夏普东芝 松下 平均 方向光电

　　2003 2003 2003 2003 2004上半年业绩总资产报酬率(净利润/平均总资产) 2.92% -0.18%0.55%1.10% 1.22%净资产收益率(净利润/期末净资产) 6.43% -1.04% 1.22%2.21%3.66%业务盈利能力主营业务增长率(增长额/上年主营收入) 2.68% 112.00% 1.05%41.91%101.66%毛利率(主营收入-主营成本)/主营收入 5.39% 27.71% 28.97%20.69%12.53%销售净利率(净利润/主营收入)2.69% -0.62% 0.56% 0.88% 2.64%偿债能力

　　资产负债率(负债/资产) 56.12% 83.05% 53.60% 64.25%66.90%流动比率(流动资产/流动负债)1.211.02 1.47 1.23 1.21速动比率((流动资产-存货)/流动负债)0.92 0.69 1.17 0.93 0.84

　　快速拓展国外市场

　　公司积极健全IT产业国内外营销体系。在英国、德国、西班牙、奥地利、荷兰、意大利、美国、加拿大、韩国、台湾、香港等国家和地区设有销售分公司或办事处。早年全球的布局，使得公司近几年出口年年增长，2002年仅为769.7万美元，到了2003年已经达到7600万美元，1年增长了将近10倍。2004年半年报显示公司海外业务继续保持高增长。海外业务实现收入5.25亿，是国内业务的2.44倍，比去年同期增长237.17%。由于中国LCD主要为出口，因此，谁能抢占海外市场谁就获得了发展的先机。总经理刘汝泉先生等还被内江市政府授予2003年度优秀外向型企业家称号，可见政府对其领导下的企业为内江市连年出口创汇的重视。

　　加强科研作为储备

　　公司在深圳设有液晶显示器研发中心，是参与国家液晶显示器行业标准制定的单位之一，公司在显示器芯片设计及模具开发的技术水平上居于国内一流水平。公司IT制造产业已经拥有当今国际最先进的液晶显示器生产设备、塑料制品设备、内存条生产及检测设备。可以生产TFT-LCD15、17、19液晶显示器、5~20车载液晶显示器，计算机内存条等IT、IC产品，具有年产150万台显示器，120万条计算机内存的生产、研发、销售能力。公司非常注重科研，技术人员占比达到20%以上，高于行业平均水平。可见公司正积极准备由OEM为主，向从设计到制造、从成本到品牌的战略转移。

　　资产管理能力有待加强

　　公司上半年资产负债率为66.90%，略高于行业平均水平。鉴于公司净资产收益率为3.66%，低于银行贷款利率，因此，采取高负债的经营方式财务风险比较大。公司负债结构中，10.5亿的负债中几乎全部是短期负债，其中短期借款和应付票据合计8个多亿，公司面临一定的短期偿债压力。

　　降价预期刺激需求

　　由于液晶电视制造商纷纷转产液晶显示器，使得17英寸与19?摇英寸液晶显示器面板供给量突然增加，年底17英寸?摇液晶面板可能降价10%左右。而产品主要原材料玻璃基板的价格下跌的可能性极小，因此厂商毛利率可能有所下跌。不过，从长远来说，价格下跌将刺激需求的增长，特别是考虑到第四季度一般是一年中的需求旺季，所以届时情况将有所好转。

　　估值

　　显示器类上市公司中，京东方和广电电子全面介入平面显示器件业务，占其主业50%以上；深天马、超声电子主要集中于中小型LCD显示屏，超声电子的平面显示器件业务占主业的17%；春兰股份的TFT-LCD、OLED业务由春兰电子集团实施。因此，我们选择京东方、广电电子、深天马进行行业对比。目前市盈率大致70倍左右，市净率2.3倍，日本企业市盈率50倍左右，因此，结合方向光电对今年业绩预测50%增长，合理估值为10元以上，目前股价没有反映2004年业绩增长因素。

　　表：国内外LCD企业市盈率

　　企业名称 市盈率 企业名称 市盈率

　　夏普 26.6 广电电子 65.8

　　东芝 43.53 深天马 111.5

　　松下 79.94 超声电子 2003年亏损

　　日本平均 50.02

　　京东方 40.3 国内平均 72.5

　　(公司巡礼)上海证券报 上海荣正投资咨询有限公司