大盘蓝筹增值潜力不减 价值投资理念无需动摇

　　本报记者 秦炜

　　2003年以来，基金倡导的“价值投资”理念获得了市场的广泛认同。但到了2004年2季度，随着宏观调控导致股市下跌，基金的“价值投资”也受到了挑战。价值投资是否真的误导了投资者？基金重仓股是否仍有投资价值？这些都是目前投资者最关注的问题。

　　华夏基金管理公司研究总监告诉记者，从2004年1季度开放式基金的持仓情况来看，煤炭、钢铁、电力、石油和通讯行业的平均股票集中度最高，分别为9.5%、8.08%、6.07%、5.24%和5%。基金所看重的这些重点行业是否真具有投资价值呢？我们从我国经济目前的整体状况、各个行业的发展情况、行业发展前景和行业大型蓝筹企业的价值分析几个方面入手，选择对集中度较高的电力和煤炭行业展开分析，结果显示煤炭和电力行业仍具有较大投资价值，而且伴随着我国经济的上升周期具有广阔的发展前景，在这些行业中的大盘蓝筹股则具有更大的成长性和增值潜力。

　　中国经济仍然处于上升周期

　　根据国家统计局数据，在4月份以来，由于政策性紧缩直接导致了固定资产投资增速的放缓，但工业生产的增长基本与3月份持平。5月份的数据显示，1-5月份全部国有工业企业和年产品销售同比增长了18.1%，其中，5月份完成的增加值同比增长16%。交通运输设备制造、化工和电力是推动工业生产较快增长的主要力量。其中电子通信行业的贡献率最高，为14.5%，拉动工业增长2.5%；其次是交通运输设备制造行业，贡献率为8.6%；化工和电力行业的贡献率在5.1-6.4%之间，分别拉动工业增长0.9-1.1个百分点。

　　虽然大部分主要能源、原材料产品五月份的增长幅度比上月明显回落，但一些热点消费品仍保持较高的增长速度。例如原油和天然气环比增长1%和17.3%，增幅比上月提高0.3%和3.9%；发电量增长16.6%?增幅提高0.4%；原煤增长15.3%?增幅比上月提高0.3%。由此，我们认为目前投资拉动经济增长的模式没有改变，电子通信设备制造、煤炭、钢铁、化工以及电力仍是拉动工业生产的重要来源。

　　此外，从政策面上看，政府进行宏观调控的根本出发点是调整产业结构，优化资源配置以及提高资源利用率，由此来保持国民经济的长期健康发展，而不是单纯地为了降低经济热度。另外，增加产业集中度，扶持行业大型龙头企业是此次宏观调控的另一目的。因此，政策性的调整并不会改变经济向上发展的方向。

　　基金集中投资的电力、煤炭行业将长期稳定增长

　　(一)电力行业

　　对于电力行业，投资者目前担心的是：由于宏观紧缩而导致的需求下降是否形成了剩余电力？煤价的上涨将导致电力公司的盈利下降？电价上涨的利好出尽和未来可能实施的竞价上网将会导致预期电价的下跌？但是根据目前电力行业的实际情况分析，业内人士认为其仍处于长期稳定成长阶段，未来电力企业、尤其是大型电力企业具有较高的投资价值。

　　1、行业基本情况

　　根据2003年至2006年预测，到2006年电力的供求情况将基本保持平衡，装机容量从2004年增长13%到2006年增长16%；用电量2004年保守预计增长6%，2006年增长7.8%；其中火电设备的利用小时将有所回落，但仍处于高位。另外，未来的用电量增速将会回落，但随着GDP的增长用电量仍处增长趋势。

　　2、电力行业未来将保持稳定发展

　　虽然经历了电力的政策性紧缩，但是行业盈利仍然保持稳定增长。根据十年来上市公司的EPS，电力上市公司平均EPS为0.365元，高于全部上市公司平均EPS0.212元。我们分析电力行业稳定发展的原因有四：

　　一是发电量增幅将保持相对平稳。根据离差分析，29种主要工业产品产量增幅的平均离差为16.8%?而电力产量为2.1%，显示发电量变化的波动较小，远远低于其它29种工业品的产量。

　　二是未来发展前景广阔稳定。与发达国家相比，我国人均电量消费增长空间巨大。2003年我国人均消费电量仅为1997年世界人均用电量的68%；是美国1998年人均用电量的11%。是加拿大1998年人均用电量的8%。

　　三是竞价将不会引发电价的大幅波动。电力是关系国计民生和国家安全的基础性产业，电价将是引导电力投资的直接因素，因此上网竞价将不会导致电价的大幅波动。

　　四是电力行业的高行业准入。对投资电力行业的资金、技术、政策要求高和由电网公司独家购电的特点，决定了电力行业是高壁垒行业，利润空间有限。

　　3、电力行业蓝筹股仍具投资价值

　　对按2004年7月5日总资产排名的前11位大型电力企业，分析了其市盈率、市净率、毛利率和税后利润增长率。发现大型电力股具有较高的投资价值，其平均市盈率和市净率均低于行业平均水平，分别为46和2.9?低于行业的平均水平75和3.2。另外，其毛利率和税后利润增长率也高于行业平均水平，分别为39%和44%，远远高于行业平均的30%和16%，显示出良好的成长性。

　　(二)煤炭行业

　　作为上游终极能源的煤炭行业，按照其产品的工业用途分为冶金煤和电煤，其中，电煤占我国煤炭产量60%以上。目前，由于下游行业需求强劲，虽然宏观调控使钢铁需求短期内萎缩，但我国工业发展长期的增长势头，对冶金煤的需求将不会减少。火电提速，使电力企业煤库存有所下降，造成了电煤的供需缺口，电煤价格上涨仍有空间。

　　1、电煤市场供给趋紧，价格将维持高位，依据有三：

　　一是火电提速，电煤需求量持续增长。统计数据显示，2003到2004年的火电发电增长率有所下降，但仍然维持在年增长率9%的高位。

　　二是电煤市场目前供给趋紧。上半年煤炭的社会总库存已接近底部，其中煤电的市场煤价持续处于高位滞涨状态。煤炭企业处于超产能生产状态，存在生产缺口，预计从2004到2006年的煤炭产需缺口将维持在0.8亿吨。

　　三是电煤价格将保持高位，但升幅有限。从煤炭大宗合同价格分析，煤炭的需求保持旺盛，虽然合同量比往年有所减少，目前市场煤价比合同价高200元／吨，存在价格上升空间。

　　由于国家对煤炭市场价格的管理，所以短期内煤炭价格升幅有限，但长期来看将促进整顿和限制中小煤窑发展，优化大型煤炭企业的资产配置，将有利于煤炭行业的长远发展。

　　2、冶金煤需求继续保持稳定增长趋势

　　此次宏观调控主要侧重于产业结构和行业集中度的调整。目的在于控制中小钢铁企业的盲目发展，推动钢铁企业大型化，合理产业资产配置。钢铁行业预测2005年至2007年冶金煤的增幅为13%-17%左右。

　　3、其它行业的煤炭需求也助涨了煤价

　　由于化肥?氮肥、合成氨?、陶瓷、机械制造、小型铸造、锻造行业加大生产规模，企业燃料结构发生变化，无形增加了无烟煤的需求量；另外，我国近年水泥产量持续快速增长，预计水泥年内产量在7.8亿吨左右，净增量在0.8亿吨左右，由于生产流程的需要，也增加了对动力煤的需求。

　　4、国有大型煤炭企业将是行业投资首选

　　首先，国有大型煤炭企业效益将继续增长。由于行业集中度增加；地方政府的政策倾斜；国家对整顿小煤窑和优化产业结构的政策都有利于大型煤炭企业的长远发展。

　　其次，从国有大型煤炭企业投资价值分析显示其具有升值空间。

　　作为追求专业化投资的机构投资者，基金应该立足于中国经济发展的长期趋势，坚持的价值投资理念，坚持投资于具有内在价值和良好发展前景的大型蓝筹上市公司，不应为短期的市场现象所左右。

　　因此，判断基金集中投资于中国经济发展相关度较高的重点行业，选择行业大型龙头企业集中投资是追求中长期稳定回报的战略性选择。对于价值投资理念我们没有必要存有怀疑。

　　非专业的公众投资者可长线投资大盘精选基金

　　华夏基金研究总监说，各类投资品种的风险、收益特征有很大不同，所以投资人首先要对自身的风险承受能力和收益期望有一个正确的认识。

　　如果您有能力承担短期市场波动，同时追求超过通货膨胀的收益，满足未来养老、子女教育的需求，那么您应该参与股票投资。如果您不是专业人士，也没有太多资金，那么您可以投资于股票基金。

　　华夏大盘精选基金是目前正在发行的一只股票型基金，其资产将主要投资于股票，股票资产比例范围为40%-95%，主要投资于大盘蓝筹股。大盘蓝筹股的企业一般资产规模较大、经营业绩较好、产品品牌广为人知，如中国石化(资讯 行情 论坛)、中国联通(资讯 行情 论坛)、兖州煤业(资讯 行情 论坛)、大唐电信(资讯 行情 论坛)等都是大盘蓝筹股的代表。他们大多是国有企业，处于与国计民生密切相关的支柱型产业，并且在资源、市场占有率、国家扶持政策等方面享有优势。

　　从长远来看，这些企业将引导经济的发展，实现高增长、高收益。我们的大盘精选基金紧追这些大蓝筹，相信也一定会给投资者长期稳定和较高的回报。