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华夏证券研究所 孙庆
由于4月份以来的严厉的宏观经济紧缩政策，证券市场在进入二季度以后出现了单边下跌的行情，整个二季度上证指数(资讯 行情 论坛)下跌幅度超过18%。随着证券市场的下跌和部分行业与上市公司的基本面发生重要的变化，基金也不得不对其资产结构进行调整。从二季度基金的投资组合季度报告中可以看出，减持受宏观紧缩影响较大的行业和上市公司
的投资，而增加一些抗周期行业和具有垄断地位的上市公司的比重成了大部分基金的选择。
一、抗周期和瓶颈行业受青睐
从二季度基金行业资产分布来看，交通运输/仓储业、金属/非金属、电力/煤气及水的生产和供应业、机械/设备/仪表和采掘业依然是重仓行业，持有比重分别为6.78%、5.98%、5.42%、5.4%和4.03%。而像传播与文化产业、农/林/牧/渔业、建筑业和木材/家具的持仓比重则相对较低，持有比重均不到0.3%。从行业增减幅度来看，前期基金重仓的行业均受到了不同程度的减持。从占净值比来看，减持幅度较大的行业有机械/设备/仪表业、金属/非金属，交通运输/仓储业、石油/化学/塑胶/塑料、信息技术业和金融保险业，占基金资产净值的比重分别下降了3.4%、2.91%、2.06%、1.79%、1.35%和1.24%。但是考虑到二季度市场的下跌幅度以及新基金建仓因素，部分行业的减持具有被动性。因此，交通运输业、食品饮料、电力/煤气/水的生产和供应业、采掘业和医药/生物制品实质上应该是受到基金的增持。
从基金资产的行业分布结构来看，上季度前五大行业依然是基金资产的重要组成部分，但是部分行业净值比重有所下降。一方面这五大行业依然是股票市场中具有相对投资价值的行业，但是随着宏观调控政策的出台，像机械/设备/仪表业、金属/非金属业的行业整体估价水平将会发生重要变化，因此对其进行一定的减持是必须的。另一方面，电力/煤气及水的生产和供应业、交通运输业则属于国民经济发展过程中的瓶颈行业，未来的增长前景依然十分良好，在市场调整过程中进行适当的增持也是必然。而食品饮料、医药/生物制品属于看经济周期的行业，对其进行适当的增持体现了弱市下的谨慎策略。
二、龙头上市公司被增持
从持有市值来看，长江电力(资讯 行情 论坛)以49亿取代上海汽车成为了基金第一大重仓股。中集集团(资讯 行情 论坛)和中兴通讯(资讯 行情 论坛)则挤入重仓股前十名。华能国际(资讯 行情 论坛)和盐田港(资讯 行情 论坛)则从十大重仓股中退出。同时，滨州活塞(资讯 行情 论坛)等20只股票从基金重仓股行列中消失，而白云机尝唐钢股份(资讯 行情 论坛)、美的电器、长城电脑(资讯 行情 论坛)和海虹控股(资讯 行情 论坛)等58只股票则成为新增基金重仓股。
从增减幅度来看，长江电力、中国石化(资讯 行情 论坛)和武钢股份(资讯 行情 论坛)成为二季度增仓幅度最大的基金，依次约增加了2.59亿股、1.63亿股和1.11亿股。获得增持的股票还有上海机尝宝钢股份(资讯 行情 论坛)、万科(资讯 行情 论坛)A、招商银行(资讯 行情 论坛)、中集集团、华能国际和南方航空(资讯 行情 论坛)。而中国联通(资讯 行情 论坛)、扬子石化(资讯 行情 论坛)和浦发银行(资讯 行情 论坛)则成为减持前三大重仓股，分别减持1.93亿股、0.54亿股和0.43亿股。遭到减持的还有马钢股份(资讯 行情 论坛)、一汽轿车(资讯 行情 论坛)、山东铝业(资讯 行情 论坛)、江铃汽车(资讯 行情 论坛)、盐田港A和中联重科(资讯 行情 论坛)。
从重仓股调整的变化来看，基金对受到宏观调控影响幅度较大的上市公司进行了减仓，而加大了对行业龙头上市公司、具备垄断性的基础能源型上市公司和下游消费服务类上市公司的投资。比如说像武钢股份和宝钢股份就属于国家重点扶持的钢铁龙头企业，而长江电力、中国石化和华能国际则属于具有垄断性的基础能源类上市公司，招商银行则属于金融服务类公司。对于受到宏观调控影响较大的上市公司则进行了减持，比如说一汽轿车、江铃汽车由于个人信贷政策的紧缩而出现了销售额的下跌和库存的大幅上升，前期快速增长的趋势开始放缓；山东铝业则受到宏观调控的影响而导致成本上升和国际竞争的加剧使得公司收入预期开始下降；中联重科和马钢股份也都属于国家重点控制行业的上市公司。中国联通由于实行配股，并且由于GSM与长话增长速度较低和CDMA增速放缓，遭到基金大幅减持。
从基金行业和重仓股的结构变化来看，目前来看，基金持有的资产已经是股票市场最优秀的资产，总体上进行大规模的结构调整的余地并不大。尽管宏观调控对一些行业和上市公司的股票水平产生了重要影响比如说机械/设备/仪表业和钢铁行业，但是相对来说，这些行业和上市公司仍然是市场中比较有投资价值的股票，由于市场中的筹码有限，从而限制了基金大规模的资产结构调整。当然，对于一些抗周期和国民经济中的瓶颈行业和龙头上市公司，比如说电力/煤气及水的生产和供应业、交通运输业和宝钢股份、武钢股份等，基金还是进行了适当的增持。
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