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实习记者 孙华
寻找和发现具有相对投资价值的行业，然后“自上而下”寻找行业“巨人”，买入持有，是去年以来基金主要的投资理念。随着二季度基金业绩和仓位机构的公布，基金获取超额收益的途径正在发生深刻变化，下半年基金很可能进入收益博弈时期，并且基金之间的业绩分化将不可避免。
业绩基准变化引发“收益博弈”
细心的投资人可能已经注意到，今年二季度基金业绩信息披露中，已有50只基金公布了业绩比较基准收益率和业绩比较基准收益率标准差。以前除了指数基金外，多数基金的竞争体现在净值增长率上，这给投资人判断不同时点发行的不同的基金产品带来一定的困难。从基金收益-风险关系看，通过观察基金收益率的历史波动和标准差，可以很好地解决这一问题。
根据二季度报告，50只公布了基准收益率和标准差的基金中，43家收益率为正，说明了在大盘大幅度调整过程中，90%的基金净值增长率超过了基准增长率，其中比较突出的是盛利精癣嘉实服务、嘉实增长、中融景气和巨田基础基金。基金评价标准的变化促使基金管理人在投资策略选择上会进一步突出核心资产的超额收益。
基金仓位和集中度“双降”
与一季度相比，今年二季度基金平均仓位仅为49.84%，达到了近一年多来的最低水平。其中，基金十大重仓股的持股比例也从一季度的34.49%迅速下降到25.05%。从历史经验来看，基金股票仓位水平基本上与上证指数(资讯 行情 论坛)呈负相关关系，当前基金平均仓位已经低于50%，部分新基金的仓位甚至低于30%，这显示出一旦基本面转暖，或者基金博弈加剧，推动未来市场再度上涨的备用资金将异常充足。
二季度基金仓位与持股集中度双降趋势说明，基金已具有收益博弈的条件。回顾近两年来，基金的仓位结构发生了两次重大变化，一次是在2001-2002年之间对中兴通讯(资讯 行情 论坛)、清华同方(资讯 行情 论坛)、中信国安(资讯 行情 论坛)、东软股份(资讯 行情 论坛)等科技股予以了无情减仓。
另一次就是在2002年二、三季度，各基金纷纷对传统行业的汽车股，电力股等板块建仓，并引发了2003-2004年一季度的核心资产股行情。今年上半年以来，宏观经济调控政策的出台使得相关行业的价值得到了重新评估，新发行的基金规模达到1438.89亿份。随着基金发行数量的日益增多，市场的有效性已经开始逐步增强，基于行业或上市公司研究，通过价值发现来获取的超额收益水平正在呈现出逐步缩小趋势。基金“超额收益”的获取过程，正在逐渐由“价值发现”向“价值博弈”转变。因此，从基金持仓结构和持仓水平的最新变化，投资者或许可以勾勒出未来市场的基本演绎趋势。
新增仓位传递新的热点信息
通过对基金组合的历史表现统计结果发现：基金在投资组合中增仓幅度最大的股票并不是下阶段表现最好的股票，甚至有可能在下阶段行情中的表现弱于大盘；而基金在新投资组合中减仓幅度最大的股票则基本上是下阶段表现较差的股票，表现持续弱于大盘的可能性较大。对于投资者来说，那些被基金悄悄增仓，并且增仓幅度不大的新入选股票在“价值博弈”过程中，信息不对称或者少数基金掌握的“非公开信息”具备更大的博弈价值，通常最具“黑马相”，也最值得投资者进一步关注和研究。
从二季度基金组合中，家电、电力能源、交通运输等行业中持续增长的个股被陆续增仓；钢铁、房地产成为减仓对象，石化行业变化不大。基金新增仓的前30名股票，如石油济柴、美的电器、江西长运(资讯 行情 论坛)等个股在前期大盘的持续下跌中，已经开始走出了相对独立的上涨行情。
此类思路还体现在电子元器件中的投资策略中，比如说超声电子(资讯 行情 论坛)、深天马(资讯 行情 论坛)等个股。同时，基金对经济增长的瓶颈行业继续予以增仓，上海机尝白云机尝南京水运(资讯 行情 论坛)等运输板块，近期高速公路板块也有基金建仓的迹象。另外，对电力、煤炭、矿产资源等个股也有明显建仓的迹象。
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