基金：理财领域最后的“处女地”

　　李映宏

　　在“新兴加转轨”的市场上，透明度可能决定着一家公司甚至是一个行业的生命——这是对比“乳品信托事件”、券商“委托理财丑闻”和所谓“基金黑幕”的启示。种种迹象显示，透明化的运作，将使基金很可能成为中国理财园地里最后一块“处女地”。

　　资金来源的渠道和方式，其实已经注定了券商委托理财、信托产品和基金的风险程度；而资产管理运作透明度的高低，则进一步决定了各类理财机构或产品的风险差异。

　　券商委托理财

　　资金来源渠道匮乏一直是券商心口难以消弭的“痛”。长期以来，券商一直没有常规的资金募集渠道——银行贷款被严令禁止；债券发行和发行上市的标准，基本不可能有一家证券公司能够达到。在此条件下，券商合法的融资渠道事实上只有两条：股权性的定向私募和债务性的理财资金，而前者并非常规融资方式。

　　以高成本、保底收益等方式获得债务性资金，是券商公开的秘密。但市场自2001年出现单边下跌行情以来，券商的资产管理业务就成为了该类机构业务的高风险区域，成为了南方证券、大连证券等已经和即将出事的券商绕不过的“滑铁卢”，导致券商资产管理出现行业性亏损；而在行业性的负债率奇高甚至资不抵债的条件下，一定幅度委托理财的亏损，对任何一家券商的威胁都可能是致命的！券商已经在整体上陷入了这样的恶性循环：高成本债务性融资——亏损——挪用客户资金——更高成本债务性融资。德隆系正是上述循环的缩影。

　　合法且多渠道资金募集方式的匮乏，已经使证券行业整体性地失去了宝贵的发展机会，也造成了券商资金来源的不规范，暗箱操作严重的残局。

　　券商委托理财的投资行为同样缺乏透明度，比如，券商的资产管理部门可以将被委托于国债投资的资金回购之后，用于高风险的股票投资甚至期货投资，以博取超额利润收益；然而，大量的事实证明，投资的不透明，进一步加剧了券商行业性理财风险；即使后来推出的资金“三方监管”，也已被证明是券商融资难度加剧后的权宜之计，基本上不能保证委托理财资金的安全性。

　　信托行业

　　曾经以为，经历了五次规范性整顿的信托行业，以2002年7月18日《信托投资公司集合资金信托业务暂行管理办法》的正式颁布实施、“一法两规”政策框架具备为标志，已经走上了正常发展的轨道。

　　然而，种种迹象显示，信托业2003年度曾经的繁荣很可能只是风险积聚的序幕——2003年年末，已经有一家名为“百瑞信托”的公司，被监管机构暂停从事资金信托业务资格；今年4月，青海一家名为“庆泰信托”的公司，亦因“违规操作”而造成“巨额损失”，濒临破产；此前，一家叫做“爱建信托”的机构，也因“爱建证券”的“刘顺新事件”而受牵连……

　　真相很可能是：自律精神的严重缺乏、监管手段的不到位、起码运作透明度的缺位，使号称“金融百货店”的信托公司再次“误入歧途”。

　　“乳品信托事件”就是个典型案例：金新信托2003年7月2日发放“乳品信托计划”，募集规模8600万元，期限一年，预期收益率5.2%，募集资金用于天山畜牧业有限责任公司收购德隆畜牧玛纳斯乳制品等公司股权。计划期满后，德隆国际将按金新信托(德隆拥有其37%股权)当期收购价的106.5%的价格回购金新信托持有的上述公司股权，委托人预计可获得5.2%的回报。但是，今年德隆出问题后，至今该项信托计划尚未完成；事实上，所谓“乳品信托”，不过是德隆系脆弱资金链即将断裂之前，千方百计“圈钱”的种种手段之一罢了！

　　还有“庆泰信托事件”，其本质和事实，也不过是券商委托理财的一个毫无新意的翻版。

　　理性的创新，是信托机构最大的发展空间和资本。然而，信托机构的这一优势，成为了利益集团绕开监管和法律障碍的工具。比如，2003年方兴未艾的上市公司“MBO热”中，信托机构“无所不能”的“创新功能”，曾经使许多国企高管一夜暴富。

　　信托业目前已经曝光的几个案例是个别现象，还只是“冰山的一角”，目前尚无法定论；但有一点可以肯定的是，监管的缺位、有效公司法人治理机构的欠缺，尤其是运作透明度的缺失，正在使信托行业最为宝贵的诚信形象面临着再一次的威胁；作为一支重要的理财力量，信托业正在逐渐滑入高风险的深渊。

　　基金“处女地”

　　基金是幸运的，这种产品制度设计本身所需要的高度透明度的特点，使其很可能成为中国最后一块理财的“处女地”。

　　中国资本市场“新兴加转轨”的特点，使基金与其他投资者一样面临着同样残酷的市场状况，基金行业的违法、违规行为也一直存在着。2000年基金以坐庄为主的“基金黑幕”，今年第一季度基金发行“井喷”期间部分基金以打折、送基金份额、承诺高收益等方式违规促销基金，违规超额认购新股等，损害着基金行业的整体形象。

　　但值得市场庆幸的是，基金运作过程中的几乎所有大的“黑幕”，都在第一时间内被媒体“揭露”了出来；而几乎所有被认为是“黑幕”的案例中，基金都没有出现挪用客户资金等恶性案件(实际上也不可能出现，制度使然)，客户资金的安全性得到了有效保障。《圣经》里有一句话：感谢你的对手。虽然个别公司可能会因媒体的监督而痛苦不堪，但对于整个行业来说，却因此而保持了其运作的规范、纯粹和健康。

　　基金公司和基金产品的特点，决定了整个行业是透明的，其透明度是金融领域内任何其它机构和产品所无法比拟的。比如，不但基金管理人的资金募集行为是公开且透明的，而且所募集的资金必须全部存在具备托管资格的托管银行账户上，这一制度设计保证了基金资产的安全性是最高的；基金管理人、基金持有人和基金托管人三者之间的博弈，至少在制度上保证了基金管理人的运作肯定是尽职尽责的；基金必须定期公布基金净值、资产组合、定期更新的招募说明书等，又保证了基金运作的每一个环节都是公开和透明的。

　　更重要的是，在包括信托、券商在内的所有金融机构和产品中，基金管理公司及其业务结构又是最单纯的，这给监管提供了方便......

　　事实上，基金在“黑幕”不断的中国理财市场上，已经成为了最后的“处女地”(至少是之一)了。仅仅因为，基金的制度决定了，这个行业最透明。

　　(作者供职于中融基金管理公司)