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截至6月30日，全部88家重点基金所持有的国家债券市值总额为282.21亿元。从持债品种分析，一旦各家基金解除债券持仓限制并开始调整资产结构，国债市场承受的压力要大于金融债市场
日前证监会发布关于实施《证券投资基金运作管理办法》有关问题的通知，其中第四条明确指出鉴于《基金法》、《运作办法》对基金财产投资于国债的比例等事项未作限定，
因此《运作办法》实施之前已经成立或已获核准尚未完成募集的基金若拟变更原基金契约有关基金投资比例等事项，应当按照《基金法》、《运作办法》的规定召开基金份额持有人大会，形成基金份额持有人大会决议，报中国证监会核准并公告后，方可变更原基金契约的相关约定。此举标志着对现有基金有关国债投资限额历史遗留问题的清理已进入操作层面。
按照原《证券投资基金管理暂行办法》中有关一个基金投资于国家债券的比例，不得低于该基金资产净值的20%的规定，各基金均在契约中对国家债券(包括国债与金融债)的投资作出相应下限约定。随着今年7月1日《运作办法》的正式实施及原有《管理暂行办法》的自行失效，股票基金、指数基金对债券投资的硬性约束也自然解除。新基金可以自主决定对国债等品种的投资比例限制，老基金的契约修改也同步提上日程。
根据最新通知内容，老基金修改契约的必要程序是持有人会议得以召开、持有人会议通过修改决议以及证监会的受理核准，以上程序的顺利完成需要多方意愿达成一致。从持有人会议的召集来看，按照《基金法》规定基金管理人可就转换基金运作方式等事项召集基金持有人大会，对于非债券投资基金而言，基金管理人也存在着较强的增加自主投资金额、明确投资产品定位的主观动机(如若干新发基金已在招募说明书及契约中写明在法律环境允许后对股票资产投资比例作出修正)，因此预计全部指数基金及多数股票基金均会较快就取消债券投资限制事宜召集持有人会议。
从持有人参会与表决意愿来看，尽管放宽投资决策余地无疑符合持有人的长期利益，但短期内最主要还取决于其对债市与股市之间风险收益的判断。目前债市处于去年以来大幅暴跌以后的反弹，基金由于持仓限制普遍套牢较深，股市处于去年以来强劲反弹、单边杀跌以及最近的横盘整理，基金高位减仓有限所以也处于较被动状态。因此，基金持有人对取消债券投资限制的决策实际上可以归结为是否认同对债券头寸平仓实现亏损，并对股票资产进行加码摊低成本。从今年第二季度全部开放式股票基金净申购比例超过8%、全部开放式指数基金净申购比例接近11%来看，基金持有人对目前股市较低的系统性风险有所认同，因此在持有人会议上顺利通过取消限制决议的概率较高。
从证监会的态度来看，其对放宽基金投资债券比例限制持有明确的支持态度。从今年2月初将国家债券范围扩展到金融债，到《运作办法》的制订，再到本次《通知》的出台，无疑均体现出证监会的倾向性。因此只要各基金的持有人会议依法召开并通过修改契约的决议，则证监会予以核准不具任何悬念。
综合以上分析，在最新通知明确规则之后，老基金修改契约的操作程序将会较快启动，同时其顺利达成取消债券投资限额的可能性也较高，因此债市须消化基金债券头寸的减仓压力，对债市将构成相应利空。
根据投资基金最新公布的季度报告，截至2004年6月30日，全部88家重点基金(包括54家封闭式基金、5家开放式指数型基金、29家开放式股票型基金)的国家债券市值总额为282.21亿元，占88家基金同期资产净值总额的20.7%，其中国债市值总额为221.97亿元，金融债市值总额为60.24亿元，即一旦各家基金解除债券持仓限制并开始调整资产结构，国债减仓规模约为金融债的3.7倍，国债市场承受的压力要大于金融债市场。
考虑到以上总量规模尚不足以对债市整体构成系统性打压，各基金召集会议及证监会最后核准也不会集中在一个时点。此外，即便解除投资限额基金也不一定立即着手减仓，因此初步预计基金修改契约的利空效应不会引发债市的剧烈动荡。但在市场心理层面及局部卖压逐步释放阶段，以上利空仍将会对债市产生实质影响，一是制约目前延续反弹行情的空间，二是加剧债市与股市之间的跷跷板效应(尤其在股市上涨伴随债市回落的联动方向上)。总体来看，基金取消债券投资限额并实施资产结构调整对国债市场的影响将比金融债市场更为显著，且其总体利空效应既不宜过分夸大，也不容轻易忽略。上海证券报国泰君安林朝晖
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