弱市看分红--从基金规模变化看中美投资差异

　　汉唐证券 刘振华

　　◆ 仅从二季度的数据来看，我国的基金投资者在弱市中并没有出现大规模赎回的现象，基金份额反而出现净流入，这与美国的情况一致，也表明了我国的基金投资者开始趋于理性。但是通过分析这种净流入的动因，我们发现我国的基金投资者主要是根据短期业绩来选择基金的，这与美国的基金投资者重视基金长期业绩是不同的。当然，我们认为这与我国 基金发展的历史较短，基金业绩是否具有持续性还有待检验有关。

　　◆ 中美的基金投资者都将基金分红作为选择基金的依据之一，但不同的是，美国投资者更重视分红收益的一个长期趋势，而我国的投资者更注重短期分红的频率和实际分红金额。这表明目前我国的基金投资者对基金仍然缺乏长期投资的理念。

　　7月1日，85只开放式基金公布了2004年上半年度最后一个市场交易日的基金资产净值和基金份额净值。从这个数据中，我们发现，尽管2季度股市的大幅调整导致了大部分基金业绩的大幅下滑，但是开放式基金的投资者并未如市场所预期的出现大规模的赎回现象，而是呈现出两极分化的情况，我们认为这种现象表明了我国基金投资者的行为特征发生了某种程度的变化。

　　一、2004年二季度开放式基金份额变化概况

　　二季度公布基金份额数据的85只开放式基金中，与一季度具可比性的有66只，其中股票型开放式基金45只，债券型开放式基金14只，保本基金2只，货币市场基金5只。从公布的数据来看，这66只基金中，其中33只出现了净流出，33只出现了净流入，其总体份额减少9.01亿份。其总体情况如表1。

　　进一步来看股票型开放式基金，虽然2季度股票市场大幅下跌，但与之对应的却是其份额的明显增长，45只股票型开放式基金中仅有16只基金出现了净流出，而29只基金表现为净流入，其总体上也表现为净流入，45只股票型开放式基金的总份额增加了41.64亿份。同时，我们也发现在2004年发行的具有可比数据的5只新股票型基金中，“发行泡沫”明显减少，虽然其中3只出现了净流出，但幅度非常小，两只百亿元的巨型基金海富通收益和中信经典配置均出现了轻微的净流出，比例分别是1.05%和1.54%，而3月份成立的易方达50和巨田基础行业这两只基金却出现了相对明显净流入，这与过去新基金在开放赎回之后迅即遭遇大比例净赎回的情形截然不同。

　　而债券型基金的份额也表现出明显的两极分化的走势，14只债券型基金中有13只表现为净流出，而只有宝康债券表现为非常明显的净流入，其份额较一季度增加90.47%，增幅居于66只开放式基金之首。

　　两只保本基金也表现为一增一减，其中南方避险(资讯 行情 论坛)总份额增加40.38%，银华保本总份额则减少了0.6%，总体上，保本基金表现为一种净流入的状态。

　　通过以上分析，我们认为，从二季度开放式基金规模变化来看，投资者对开放式基金的投资日趋理性，这使得开放式基金并没有出现系统性的增加或者减少，而是表现为一种分化的走势。那么导致这种分化产生的原因是什么呢？下面我们以股票型开放式基金为例，对其规模变动的原因进行分析。

　　二、股票型开放式基金份额变动原因分析

　　1、基金公司品牌效应开始显现。

　　我们考察了2季度以来具有可比性的45只股票型开放式基金的份额变动情况，这45只基金分属27家基金公司管理，其基金份额变动情况如表2所示。

　　从表2我们可以看出，27家基金管理公司中，仅有6家的股票型开放式基金总份额呈现递减的趋势，而另外21家基金公司在2季度的股票型开放式基金总份额则呈上升趋势。同时我们也注意到，这6家基金公司基金份额减少的幅度相对较小，除了广发基金以外，其余五家减幅都在5%以下，进一步，我们发现，这6家基金公司中的5家都只有一只开放式基金，其中除了中信基金的中信经典配置基金是今年3月发的外，其余4只都是在去年以前发的。而基金份额增幅在10%以上的8家基金公司中，其所管理的13家股票型开放式基金全部表现为净流入，尤其是管理股票型开放式基金超过1只的博时、嘉实、招商这三家基金公司，其旗下所管理基金也全部表现为净流入，我们认为，这表明开放式基金的投资者在进行基金投资的时候，已经开始考虑所属基金公司的品牌问题。而且我们认为，这种现象随着基金公司业绩的分化和投资者的成熟将愈来愈显著。

　　2、业绩是投资者选择开放式基金的基础

　　那么，开放式基金的份额流向与其业绩是否有相关性呢？我们将45只股票型开放式基金的份额变动与其净值增长率进行了一个简单的相关性分析，结果如表3。

　　由表3我们可以看出，从总体上来看，基金净值的表现与基金份额之间并无明显的相关性，但是当我们将基金分为净流入和净流出两组进行分析时，我们发现了两个比较显著的相关关系。首先，开放式基金2季度净流入的百分比与今年1季度基金的净值收益率呈现非常显著的正相关关系，其相关系数为0.7323。而另一方面，开放式基金2季度净流出的百分比与2003年的净值收益率呈现显著的负相关关系，相关系数为-0.5002。这表明，基金1季度的净值收益率对其2季度的净申购具有较强的解释作用，投资者趋向于选择投资在前一季度表现较好的基金。而2季度的基金净流出与2003年净值收益率的负相关表明基金投资者趋向于卖出前期已经获利的基金。这表明我国的基金投资者还缺乏长期投资理念，在选择基金的时候过于重视短期业绩而忽略其长期业绩，另一方面相当一部分投资者所采用的投资模式与其对股票的投资模式雷同，趋向于卖出已经获利的基金而保留亏损的基金(也就是行为金融中的处置现象)。

　　3、近期分红是导致开放式基金净流入的重要因素

　　进一步，我们来考察分红与开放式基金净流入的关系，我们分别对基金净流入比例与2003和2004年基金的分红次数以及单位分红进行了相关分析，结果如表4。

　　由表4我们发现，仅有2004年的分红次数与单位分红和开放式基金份额变动的比例呈现显著的正相关，相关系数分别为0.4852和0.4413，而2003年的分红次数与单位分红和份额变动没有线性相关性。这表明，基金近期的分红频率与分红金额是我国投资者在选择基金时的重要参考依据，由此，我们认为我国基金投资者在基金投资上更注重短期分红收益，基金公司通过频繁和大量的分红来吸引基金投资者购买基金在目前市场上是有效的。

　　三、中美基金投资者行为差异比较

　　通过以上的分析，我们发现中美的基金投资者在进行基金投资的时候，存在着以下的一些异同：

　　1、美国的基金投资者非常重视基金管理公司的品牌，并将之作为投资基金的重要依据，这使得美国的基金市场呈现一种集中化的趋势。而在我国，从二季度的数据来看，基金公司的品牌效应也逐渐地开始显现，这是一种基金投资者开始成熟的标志。

　　2、仅从二季度的数据来看，我国的基金投资者在弱市中并没有出现大规模赎回的现象，基金份额反而出现净流入，这与美国的情况一致，也表明了我国的基金投资者开始趋于理性。但是通过分析这种净流入的动因，我们发现我国的基金投资者主要是根据短期业绩来选择基金的，这与美国的基金投资者重视基金长期业绩是不同的。当然，我们认为这与我国基金发展的历史较短，基金业绩是否具有持续性还有待检验有关。

　　3、在弱市中，美国的基金投资者主要是通过调整申购节奏来作出反应，而赎回节奏则相对保持稳定。但在我国，二季度的数据表明，投资者趋向于赎回前期获利的基金而保留甚至继续申购前期亏损的基金，这与其对股票的投资策略非常相似。这表明，寻求基金的短期价差收入是目前基金投资者的主要获利方式。

　　4、中美的基金投资者都将基金分红作为选择基金的依据之一，但不同的是，美国投资者更重视分红收益的一个长期趋势，而我国的投资者更注重短期分红的频率和实际分红金额。这表明目前我国的基金投资者对基金仍然缺乏长期投资的理念。

　　综合来看，随着基金业的发展，基金市场正在向一个成熟的市场演进，而我国的基金投资者也开始趋于理性，但与成熟的美国基金投资者相比，我国的基金投资者在基金投资过程中仍然表现过于重视基金的短期业绩和投资基金的短期收益，对基金缺乏长期投资的理念，这种短线投资理念将在一定程度上制约我国基金市场的发展速度。我们相信，随着我国证券市场的日趋成熟和迅速发展，我国的基金投资者也将会以更加成熟的理念来进行基金的投资。