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自2003年11月份以来，英国央行(即英格兰银行)为防止通货膨胀率上升而连续四次调高基准利率，将基准利率从3.50%的历史低位调高到目前的4.50%。观察分析近一年来伴随着加息的英国国债市场的变化，试图从中得出一些市场变化的规律，对中国债券市场的操作不无参考意义。
英国央行连续加息必然引起英国国债市场波动。英国国债收益率曲线在2003年7月份
处于低位，很快由于强烈加息预期而在11月份平移上升80基点。今年年初由于加息预期减弱，收益率曲线出现旋转下移，中长期国债收益率下降幅度超过30基点。其后市场加息预期重新加强，收益率曲线在3月份曲线基础上再次向上平移40基点。对比2004年7月初与一年前的收益率曲线后可以发现，新的收益率曲线已远远上升到一年前曲线上方，但也比一年前更为平坦。
从以上对英国国债市场的观察中我们可以清楚看到：资本市场是由预期支配的市场，如果预期强烈，市场可能会矫枉过正，但市场发展最终的结果还是反映基本面，即反映经济及基准利率变动方向。
进一步观察分析得出的结论是，一、英国央行的四次加息引起了英国国债市场收益率的同向反应。英国市场对加息具体反应形式是先大幅地收益率上升，随后进入回调，继而再次上升并最终反映出加息的效果；二、英国国债市场受美国国债市场波动的影响很深。其10年国债收益率波动方向与美国10年国债是大体一致的。
中国债券市场自去年8月份以来连续发生了两次暴跌行情，暴跌行情既包含了对经济过热的强烈预期，也包含了对历史多年沉积问题的矫正，因此杀伤力度极大。5月份以来，市场在第二次暴跌后展开一波反弹，虽然没有成交量配合，但价格反弹的比较充分，中长期国债收益率也普遍下降20-40基点。行情发展到6-7月份，市场进入一种胶着的状态，市场收益率在小范围内震荡而缺少方向感。那么未来市场行情会如何发展呢?
从宏观经济形势来看，笔者认为本轮经济周期的高潮部分已经在2004年二季度出现，国内债券市场中长期面临的压力正在逐渐释放。但是，现有的基准利率1.98%是在通货紧缩时代制订的，如果未来通货膨胀率能长期在1-2%内波动，央行存在因通货膨胀情况变化而适当加息的压力。因此笔者认为，经过两轮暴跌后形成的收益率水平(短期国债在3-3.5%，中长期国债在4%以上)将成为1-2年内长期存在的水平，市场由于强烈预期产生的暴跌虽然会有反弹和波动，但不会反弹回到过去的位置。随着央行因通货膨胀形势及全球加息情况而最终加息，市场目前形成的收益率水平将被确认。
上海证券报兴业银行 冯海天
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