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面对目前复杂的市场环境，以判断方向，买入持有的单向交易模式将面临极大风险，仅靠调整组合久期的手段也难以满足风险管理的需要。为此，债券投资机构应及时转变思路，以债券资产风险管理为指导思想，将业务重心转移到进行套利交易及建立新投资管理模式的探索和尝试上来。我们认为，选择无风险敞口的以回购、现券、跨市场、跨期套利为主的套利交易模式，无疑是规避风险和增加盈利能力的最优选择。
现券跨市场套利
银行间市场采用场外询价交易模式，可实现融券等非标准合约交易；交易所市场采用场内撮合式的交易模式，交易品种为场内标准合约交易；实现融券等功能必须通过银行间市场完成，实现流动性功能须借助交易所市场的流动性和有效性来完成。两个市场交易方式的差别使得套利操作、甚至做空等交易存在可能。现券交易在市场波动较大的时期存在套利机会，适合于有多品种跨市场债券存量的大型机构，能够在有限的时间内完成无风险套利操作。鉴于两市场参与者仍有割裂性，目前实现跨市场套利必须采取多机构合作的方式拓展赢利渠道和生存空间。
对市场参与者来说，应做好准备，尽快熟悉两个市场不同的交易模式，掌握跨市场转托管流程等业务环节的流程，把握趋势进行跨市场交易。
投资回购套利
买断式回购推出前期，许多投资者把它的意义寄托在做空、对冲套利等投资管理功能上。应该看到，做空只是它衍生出来的一个次要功能，理论上可以实现做空、对冲套利等投资目的，但在目前我国债券市场处于市场分割、流动性差、机构信用不等、资金垄断及政策不透明等情况下，想进行稍大规模的操作，实际操作难度和风险都很大，可行性很低，投资者不妨将买断式回购的注意力收回到回购套利上来。
从目前实际情况看，投资者期望实现买断式回购的初衷是在资金管理过程中，中小金融机构资金运用比较充分，超额准备一般较少。根据匡算安排完头寸后，突然出现大额资金需求时，在市场正回购融入资金可能会遇到抵押券不足的问题，而已做出的逆回购无法收回，正回购方抵押的债券也无法动用，由此产生了较强的买断式回购交易意愿。因此，买断式回购推出的主要意义在于，使回购交易中的抵押品具有了流动性，使金融机构资金管理体系更加科学严密，即使突然发生大额资金变动，也可以随时进行响应。而其更大的意义在于增加了信用工具数量规模，提高了货币周转量和周转速度。现金管理功能是买断式回购的主要功能。
近一段时期里，货币市场超短期利率与短期利率利差扩大，借短拆长等套利空间很大，其可操作性远较现券套利现实可行。
上海证券报大连商行蔡雪岚 张海澄
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