湘财荷银刘青山：成长就像是一个艰难的微笑

　　本刊实习记者 齐 轶/文

　　论风光，今年谁比得了湘财荷银的基金经理刘青山呢？在变幻莫测的资本市场上，他管理的合丰成长基金以15%的收益率排在开放式基金第一的位置，并持续半年占据榜首。

　　对刘青山经理的采访被安排在一个周六的中午，他刚刚参加完湘财证券主办的新老 客户见面会，当天下午还要飞往上海出差。时逢湘财荷银基金管理公司推出行业精选基金，作为即将出任行业精选基金经理的刘经理，不得不亲自披挂上阵，四处参加新基金发行的推介活动。

　　虽然刚刚做完主题报告，又回答了数个投资人的问题，但他依然保持着旺盛的精力和谦和的笑容。在匆匆“解决”了一份快餐后，刘经理接受了《证券市场周刊》记者的采访，谈起了他做基金经理一年来从敬陪末座到独占鳌头的经历。

　　化解和延迟危机

　　2003年对湘财基金管理公司和刘青山本人来说都是极其艰难的一年。由于基金刚成立时赶上中国股市的历史高点，基于对市场长期趋势乐观的预期，湘财伞型系列基金在较短的时间内快节奏地完成了基础仓位的建立。随后的市场调整立即陷入被动，旗下系列基金曾一度跌破面值。刘青山管理的合丰成长于2003年4月26日正式开始运作，截止到12月31日，该基金单位累计净值为0.9859元，投资收益为-1.4%,同期上证指数上涨0.67%,在开放式基金排名倒数第一。在2003年的年报中，刘青山诚恳地表示，“虽然战胜合丰成长基金的基准指数，但是对比同业，业绩不尽如人意。”在那段时间内，初次担纲基金经理的刘青山面临的压力可想而知，除了定期到郊外爬山缓释压力外，他甚至考虑过“辞掉基金经理的职务。”

　　面对不如人意的成绩，刘青山及时总结了教训。客观上，当时市场环境恶劣，成长类股票的形势普遍严峻，而合丰成长基金严格遵循成长类行业基金的投资范围限制，这无疑使业绩受到了比较严重的影响。主观上，由于在仓位控制上没有充分认识到证券市场存在的制度性障碍对市场的长远影响，也没有充分地评估银行金融政策的变化对市场的短期影响，致使在基金运作的前期加仓过快过重；除此之外，在个股配置上，对一些没有业绩支撑的题材股控制不严，这类投资对基金净值产生了负面影响。谈到这些“烂科技股”，刘青山长叹了一口气。在去年七八月间，他曾购买了一批涉及3G概念的科技股，结果损失惨重。仅熊猫电子一只股票就使其净值损失了近一分钱。从此以后，他痛定思痛，决意不再碰那些与自己投资理念不符的股票。在认识到上述问题后，年底对组合进行清理和集中，对一些行业发展明显好转并有业绩支持而股价不断下跌的股票加大投入，为日后基金净值的迅速增长奠定了基础。

　　就在一些同类基金改弦更张，大举换股时，刘青山坚守了成长类行业基金的特色。正是对基金契约的忠诚，又及时对个股进行调整，他不懈的努力终于迎来了收获的2004年。在市场回暖，市场关注的焦点重又回到成长类股票时，沉寂了大半年的合丰终于今年年初发力了。由于精心挑选的各股得到了市场的广泛认可，重仓股股价大幅上涨，合丰成长一举夺取开放式基金第一的宝座，并在这个位置上持续待了半年之久。

　　当记者问到作为本年度新科状元的感受时，刘经理露出一个意味深长的笑容，“我是诚惶诚恐，如履薄冰，短暂的光环背后隐藏着危机。”熟读历史的他深谙时势的变迁，潮流更替的必然。所谓“水满则溢，月盈则亏”，万事万物都有其周期，朝代、经济、企业和个人都不例外。“我现在能做的是时刻关注危机来自何方，尽我的力量去化解和延迟它。”

　　胜在天时、地利、人和

　　对于合丰成长业绩的取得，业界曾一度认为仅仅得益于其产品定位。面对这种说法，刘经理淡然一笑。他毫不讳言：“与产品本身的定位有关。”但这世上成功的例子有几个不是具备了天时、地利、人和几方面的因素呢？优异业绩自然得益于市场对成长类股票的认可，但通过研究精挑各股所创造的价值却是克敌制胜的关键。尤其是荷兰银行入主湘财后，湘财基金发生了根本性的变化。荷银投资管理公司在全球资产管理领域是第一家以独特的“行业研究”著称的公司，他们从制度建设上保证了业绩的取得。湘财荷银的投资研究得以时时共享荷银的全球研究平台，与226名国际投资研究精英高效互动。尤其是荷银所提供的“行业文档”带来了全新的研究和投资的方法。“行业文档”会在全球范围内判断一个行业和位置，然后考虑该行业在国内的景气周期对其估值。不同的行业，其估值方法也是不同的。“行业文档”能清楚指出一个行业里的机会和危机。实际上，进入2004年以来，合丰成长基金通过对半导体、显示器等高科技行业的深入研究，重仓持有这些行业龙头企业的股票，使合丰成长今年以来的总回报率在所有开放式基金中一直稳居第一。

　　说起行业研究，就不能不提合丰成长投资组合中第一重仓股——京东方。在去年年底湘财荷银做行业研究时，发现在科技行业里面，最为看好的是平板显示器行业，即液晶显示器行业。其被看好的原因是需求的爆发性增长，一个来自电脑换代，一个来自电视换代，目前是电脑换代时期，今后两三年将迎来电视换代的高峰期。在他们看到这个趋势的同时，同业其他公司也对该行业投入了相当的关注。

　　同样的研究却产生了不同的结果。相当多的机构在研究后发现，虽然该行业的需求越来越大，但是产能的扩张可能会超过需求的增长，最终导致该产品价格的下降。产能的扩张源于台湾几个生产平板显示器的公司大规模扩建厂房，产量预期大幅增长。湘财荷银在得到相似的结论后，进行了更深入的研究。在台湾生产平板显示器的企业大幅扩张的时候，它的上游企业产能并没有得到相应的扩张。由于上游投资金额比下游更加巨大，他们的投资也会更加谨慎，即投资必须等到下游情况非常明确。正是因为上游企业的限制，下游企业产能的扩张不可能像预期的那么大，因此价格肯定不会像业界所预期的那么下调。正是基于这样的判断，合丰成长在一季度内对京东方大幅增仓，使其一举成为第一重仓股。看似冒险的行为源于深入的研究，实际情况证明，正是京东方的优异表现为合丰成长脱颖而出打下了坚实基础。

　　方向错了就什么都完了

　　资本市场就是个没有硝烟的战场。在这一场场的战役中，研究平台是后勤机构，负责输送弹药；投资决策委员会就是作战指挥部；而基金经理就是指挥员，部署和指挥整个战役。在湘财荷银提供了良好的制度保障和优秀的管理团队时，这个指挥员又有什么过人之处呢？

　　与大多数金融专业科班出身的基金经理不同，刘青山本科是学习历史的。或许是专业背景的影响，他习惯于从事物的本质和发展趋势上看问题。在他看来，一个战略投资者，要注意把握事态发展的趋势，善于抓“主流”。只有这样才能在严酷的竞争中立于不败之地。说起对趋势和“主流”的把握时，刘经理显得踌躇满志。

　　“我不是学化学的出身，但我能做医药行业的研究，我们公司很多人的计算机用得比我好，但我却能做好科技股的投资。我不纠缠细枝末节的东西，因为我知道方向错了，什么都完了。我关注的是影响行业发展和企业发展的根本因素是什么。”在谈到影响企业发展最根本的因素时，刘青山举了可口可乐公司的例子。

　　当一个投资者研究可口可乐公司时，他不是去研究配方等技术问题，而应该看这个企业业绩增长的拐点出现在什么地方。20世纪80年代处，当可口可乐和百事可乐竞争得如火如荼时，Gossila来到了可口可乐公司。他通过反复调研，发现决定该公司成败的关键不在成本，而是消费者是否能随时随地得到它。从此，管理层的工作重点放在大力拓展销售渠道。一时间机场、超市、便利店都成了可口可乐争夺的战场。也就是在此之后，可口可乐公司的业绩大幅增长，与竞争对手拉开了距离。由此可见，在行业和企业战略转变中蕴藏着巨大的投资机会。具体到自己的投资组合，刘青山经理笑着说：“我组合中的赛格三星就是这种企业。从当初的大股东欠款到现在还钱，从两大股东相持不下到三星控股,从企业的战略定位等各方面的因素显示这个企业的基本面已经发生了根本性的变化，因此我们在低点的时候果断的介入，现在已经获取了不菲的收益。”

　　当记者问到基金业的现状和发展趋势时，刘青山说“国内的资本市场正在发生着战略性的变化。”就这一点，刘经理进行了深入的分析。他认为我国资本市场先后经历了机构与散户的博弈时期，私募资金和公募资金的博弈，基金与券商的博弈，如今已迎来了基金之间的博弈时期。基金博弈又包括基金公司、企业年金、社保基金、保险金以及QFII之间的博弈。在本轮下跌行情中，基金公司内部的“羊群效应”凸现无遗。由于投资思路的相似，投资产品的雷同，在此次由宏观调控导致的市场下跌中，大多数的基金陷入了博弈论中提到的“囚徒困境”。这种情况必然带来基金业内部对“投资理念”和操作方式的反思。可以预期，在下一阶段的竞争中，中国基金业将进入深耕细作、体现产品差异的年代。随着银行这个金融大鳄的介入，势必导致基金业的重新洗牌。大多数基金公司又将站在同一起点，决定他们命运关键的是机构全方位的实力。

　　没有永恒的股票

　　从交谈过程中你不难发现，刘经理是个现实主义者又能娴熟地运用辩证法。他的投资理念中的第一个就是没有永恒的价值，也没有永恒的股票，所有的东西都是相对的。他以自己的估值方式来定价，一旦认为股票的当期价值被低估，就果断介入，反之，如果认为已经超出了合理估值，就会毫不忧郁地卖掉。

　　当记者问到其挑选个股的诀窍时，刘经理给出了这样的标准：首先会选取国际化的企业，即能够参与或准备参与全球竞争的企业。从世界经济发展轨迹来看，产业链的转移对当地企业来说是个重要的发展契机。在产业链转移的过程当中，科技含量较高的制造业，先后从美国、日本、台湾地区、韩国到如今的大陆都曾是世界的制造中心，只有为国际化做好准备，才能在机遇到来时脱颖而出，做强做大，才会有可能成为中国的三星。其次，以合理的估值购买股票。看重企业的成长性，同样注重企业的业绩。没有业绩支撑的“成长”只是空中楼阁，没有“成长”预期的业绩注定是昨日黄花。价值的认识也不是一成不变的。这一轮市场下跌的表明要寻找依靠内生的因素导致的增长，即依靠商业模式的改变、管理能力的提高、技术升级或扩展销售带来的品牌优势带来的业绩增长。那些靠外在环境变好带来的业绩增长的企业，虽然估值水平低，但很难说有投资价值。

　　一个成熟的投资者在投资过程中应有一定的“定性”。刘青山的“定性”是在市场中逐渐磨练出来的，是血淋淋的教训买来的。有了既往的教训，他的“定性”表现在今年的科技股上涨行情中，他眼看着各种题材的科技股各领风骚，但自己组合中的科技股相对寂静。不过他顶住了压力和诱惑，没有盲目追涨。因为他坚持认为如果该板块的上涨能持续，终会轮到自己精挑的有业绩支撑的科技股，如果上涨不能延续，自己追进去结果很可能是已成“套中人”。

　　在坚持自己投资理念的同时，也必须有一定的灵活性。刘青山认为一个偏执的人不太可能成为好的基金经理。说到投资操作的灵活性，刘青山给出了另一个例子，那就是他对TCL的操作。这是他在去年四季度重仓持有的一只股票，而今年一季度就被剔除在重仓股之外了。

　　“我是在TCL整体上市公告完以后才进去的，与其他的基金都站在同一起跑线上。我们觉得当时的市场是失效的，那时TCL的股价是23块钱，经过我们深入的研究发现，当时的折算是4块多钱。横向与长虹，康佳等公司对比，无论从盈利能力，质量来看TCL的优势都是显而易见的。与他们七八块的价格相比，TCL只有四块多钱，这显然就是最大的机会。”

　　“TCL为合丰成长带来了五六分钱的收益，为净值增长立下了汗马功劳。在市场出现传言，说TCL的业绩有多么好，我们就对他进行了重新评估。在我们预计3毛钱或者3毛5左右的业绩，市场估计有4毛或4毛5，我们客观分析这个定价差异。对这样一只带有技术创新性质的股票，考虑到他的人气，我们觉得30倍市盈率就要小心了。我对TCL估值很合理，我有自己的判断，现在的组合中已经没有这只股票。我绝对不会忘记市场，我有自己选股的标准和原则。我从不和股票谈恋爱，我买它并不是因为我爱它，我卖它，也不意味着我要抛弃它。”刘青山如是说。

　　对于这一年的经历，刘青山实在是感触太多了。在这短短的一年里，他个人经历了由衰到盛的周期。他品尝了挫折、压力、痛苦、崛起、欢欣和荣誉。他与合丰成长一起成长，“成长就像是一个艰难的微笑。”

　　刘青山简历

　　现为湘财合丰成长类基金经理，1997年毕业于中国人民大学，获管理学硕士学位，同年加入华夏证券基金管理部，参与华夏基金管理有限公司的筹建，先后在研究部和投资管理部从事行业研究及投资管理工作，并分别担任业务经理和高级经理。2001年加入湘财证券有限责任公司，参与筹建湘财合丰基金管理有限公司。

TCL整体上市