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已累计成交近80亿元，并呈现与现券交易明显相关性
5月20日买断式回购在银行间债券市场正式推出，距今已过去了整整一个月。虽然从交易情况看还不够活跃，但作为一个新推出的品种，买断式回购正逐渐被银行间市场成员所接受。
5月20日至6月22日，银行间债券市场共有24个交易日，买断式回购累计达成交易71笔，成交金额达到79。11亿元，日均成交3。30亿元，这表明买断式回购交易还不够活跃。从最近一段时间的交易情况看，买断式回购也在逐渐被市场成员所熟悉，5月20日买断式回购正式上线当天共成交了6笔，此后连续两天都无人问津，但从最近一个多星期看，交易活跃程度有所提高，基本上每天都有报价、成交产生，成交笔数也有所增加，其中6月21日就有12笔。
按照买断式回购管理办法，买断式回购的最长期限为91天，最长的交易品种为OR3M。从实际交易情况来看，7天回购笔数为29笔，占全部交易的40。85%；随着对买断式回购的认识不断深入，市场成员也开始尝试中长期交易，2个月交易品种最近也开始陆续出现，6月份以来共达成交易12笔。
从买断式回购标的券来看，共有41只债券被作为标的，类型涵盖国债、政策性金融债和央行票据，票面期限基本在10年以下。由于受流动性的影响，买断式回购与现券交易呈现明显的相关性，其中跨市场发行的7年期国债030001和030011最为活跃，分别有7次和8次，要知道这两只券可是银行间债券市场长期以来一直比较活跃的券种。
由于标的券的所有权在回购期间发生转移，从道理上来讲，买断式回购的利率一般要高于同期限的质押式回购利率。最近的数据显示，买断式回购的利率平均高于质押式回购利率7个基点。例如，6月21日买断式回购7天加权利率为2。4576%，而质押式7天回购利率为2。3254%，高出13个基点。
作为第一个带有做空性质的交易品种，买断式回购的推出无疑给银行间债券市场带来了一缕新鲜的空气，然而要想发挥其应有的功能尚需时日。
首先，作为一个新生事物，市场成员还需要一个不断认识、熟悉的过程。买断式回购推出之前的银行间债券市场一直是一个多头市场，只能做多，不允许做空。面对这个带有一定做空性质的新品种，就如何构造一个合适的空头策略市场成员一时还理不出头绪，无意之中错把宝石当瓷买。因此只要假以时日，相信市场成员还是能够体会到它的好处。
其次，现券市场的流动性不足也会影响到买断式回购的活跃。在债券的所有权发生转移之后，如果是一个积极的投资者，自然是要到现券市场上去寻找机会，然而当前的银行间债券市场的流动性还有待于提高，特别是中长期债券的流动性问题。因此，如果没有一个较高流动性的现券市场，难以调动市场成员的积极性，买断式回购标的券的期限基本集中在中短期这个现状也反映了流动性不足这个问题。
最后，当前的买断式回购做空机制带有一定的局限性。按照规定，买断式回购的回购利率一定要大于零，也就是到期结算价格一定要大于首次结算价格，因此在对远期价格判断上附加了这么一个条件后，抵消了一部分的对冲功效。同时，部分市场成员私下做的开放式回购、远期交易基本能够替代当前的买断式回购，并且操作模式也已经十分熟悉了。
上海证券报 中国外汇交易中心研究部 崔嵬
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