把握国债投资机会说难不难 投资策略应弃长就短

　　投资结构应新券为主旧券为辅

　　目前在上交所交易的25只国债，大多数都是在2001年、2002年发行的债券。由于招投标时过度炒作，票面利率普遍比较低，抵御利率风险的能力较差。

　　其次，自2002年10月份以来，旧券投资者亏损巨大，长期券亏损在-20%以上，中期 券在-6%以上。由于很多机构深套其中，反弹幅度有限；特别是旧券由于人为炒作，有些券已经转变为庄券，流动性较差，失去了投资国债保持流动性的意义。

　　而新券在目前的市场氛围下，招投标时少了很多投机性，而且在票面利率中隐含了对利率上涨的预期，因而票面利率相对于旧券要高出很多。这样，无论从收益来说，还是从风险来讲，或者从流动性来看，投资新券都要好于旧券。

　　不同券种不同策略

　　经过分析，笔者认为，对于条款设计合理的浮息债和含权债，要多多关注，而对于固定利率债券则要留意期限长短、票面利息高低以及投资时机的选择。

　　债券市场的主体是固定回报债券。债券最原始、最基本的特性就是具有固定的回报。在预期经济前景黯淡时固定回报的债券会得到投资者的热烈追捧，因为投资者找不到更好的投资方向。

　　但是，在经济由冷向热转轨的过程中，由于有更好的投资机会，投资债券的机会成本会很高。特别是在经济由冷转热时往往伴随物价上涨和通货膨胀，资金的官方利率和市场利率会随之上涨，这时内含收益率相对较低的旧债券就会遭到投资者的抛售而导致价格下跌。

　　唯一能够将债券的发行人和债券的投资者拉近的办法，就是把债券利息设计成物价或市场利率的正函数。这样对于债券需求者来说解决了担心利率上涨的后顾之忧，对于债券融资者来说则获得了及时而廉价的紧缺资金。

　　但目前市场上流通的浮动利率债券是否能够投资值得商榷。以官方1年期存款利率为基准就不科学，因为官方利率不能够及时反映国债市场利率；二是现有浮动债券浮动幅度也不能够完全弥补官方存款利率和市场利率之间的差额。

　　投资策略应弃长就短

　　分析同时发现，在宏观调控结果尚未明朗之时，债券投资宜以防御性为主进取性为辅的策略，具体来说就是要回避长期券，多多关注短期券，适时参与中期券。

　　在经济过热时期，宏观调控措施逐步到位，宏观经济数据特别是利率和物价变动频繁，形成很多不确定性。此时市场上对于宏观经济的走势往往是仁者见仁，智者见智。在债券走势预期不明朗的情况下，长期债券由于期限长，价格波动幅度大，波动也频繁，投资长期债券的风险损失远远大于获得的价差收益。因此，这时候应该弃长就短，采取防御性投资策略，将资金投资短期债券。在转轨时期短期债券往往成为稀缺品种，在市场资金的的追捧下价格呈现上涨势头，因此投资短期债券不仅可以获得稳定的利息收入，还可以获得一定的价差收益，达到一石二鸟的效果。由于市场看好，投资短期债券变现也比较容易。

　　注意步伐和节奏

　　除此之外，现阶段国债投资要注意步伐和节奏：上半年多看少动，下半年机会可能较多。

　　调控政策的制定由于涉及面广，牵涉的问题复杂，从酝酿到出台往往需要一个较长的程序和过程。在我国，一般在年末年初确定宏观政策的大致方针，在年中或稍后根据实际运行结果予以微调。

　　今年初宏观政策调控的主要目标是预防通货膨胀和对投资热降温。一系列紧缩性质的调控政策包括货币政策会在年初相继出台，必然会影响国债市场的收益率和价格走势。由于我国紧缩性质的货币政策始于去年8月份，这一系列紧缩性质的货币政策预计将在半年到一年以后开始陆续显效，也就是说将在今年的2季度以后显示出效果，不排除由于调控过度，届时在下半年将可能采取较为温和的货币政策。此时积极参与国债市场的投资，预计将会得到不菲的收益。

　　上海证券交易所市场新旧债券涨跌幅一览表

　　券种 00696 09905 09704 10214 10010 10103

　　累计涨跌 4.4% 1.0% 1.1% 0.1% -1.0% -1.2%

　　5-6月涨跌 1.0% 0.5% 0.9% 0.9% -1.1% 0.9%

　　前4月涨跌 0.0% -2.2% -2.3% -3.3% -1.1% -3.7%

　　券种 10004 10307 10311 10004 10110 10112

　　累计涨跌 -4.1% -8.6% -4.7% -4.1% -9.3% -8.9%

　　5-6月涨跌-2.9% 1.7% 1.7% -2.9% 2.4% 2.4%

　　前4月涨跌 -2.1% -7.3% -7.1% -2.1% -9.0% -8.7%

　　券种 10115 10210 09908 10215 10301

　　累计涨跌 -3.0% -6.7% -4.8% -4.7% -6.6%

　　5-6月涨跌 1.4% 1.0% 1.8% 1.2% 1.5%

　　前4月涨跌 -5.1% -5.6% -5.9% -6.3% -6.6%

　　券种 10203 10308 10213 10107 10303

　　累计涨跌 -12.7% -7.9%-18.5%-13.7% -18.2%

　　5-6月涨跌 2.2% 2.0% 4.9% 3.9% 5.6%

　　前4月涨跌 -10.3% -9.7%-20.0%-14.0% -16.1%

　　注：上表累计数据为自2002年10月份以来上交所上市国债全价涨跌幅度,其余为5-6月份涨跌幅度,前4月涨跌幅度。

　　上海证券报西北证券 李望洲