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一个对私有企业开放的管理良好的公司债券市场可以为中国的社会稳定做出贡献，并与政府债券市场一起，通过合适的资产和负债的匹配，加强中国金融业的稳定
大部分亚洲国家的经济长期以来都依靠银行融资，而近期也开始逐步依靠股票市场来吸引资金。但是，除了像新加坡、马来西亚这样的国家和其他一些经济较发达地区外，很多地区几乎从未涉及到公司债券。然而从有效配置国内资源的角度上讲，债券及债券市场甚
至比股票市场还要重要。在很多较发达的国家和经济区域，债券市场的规模通常都大于股票市场，但显然亚洲目前并非如此，尤其是中国，尽管在事实上，亚洲经济中最需要发展债券市场的正是中国。
目前为止中国到期债务都按时偿还了，中国政府以往的历史纪录证明了其在财政政策上所具备的责任感，同时也为国家在主权债务上赢得了A2的评级。尽管如此，中国政府却一直在利用外部资源借款上保持着谨慎的态度，这就意味着只有很有限的政府债券能在二级市场上买卖，所以根本也不可能指望在中国找到较完善和流动性强的二级市场。而这对那些欲图发行公司债券的企业来说是个障碍，因为正是这样的政府债券市场给公司债券设立了一个基准利率。
当然，要想有公司债券市场，首先要有足够多的公司打算发行债券。在中国，绝大多数的企业仍以银行融资为主，要想改变也非在一朝一夕之间，而即使公司债券对企业开放，大部分的企业也仍将视银行为首选。其原因很简单：便宜。企业可以在政府的帮助下得到贷款，而不用顾及其借款的风险。贷款风险最终将转换给政府，政府会在一定时期后接管银行的不良资产，并且国有银行也总会自动地延长已发放贷款的期限，并相应给予低利率的优惠。也正因如此，企业更加愿意采取向银行拿钱的手段来进行融资--也诱发了严重的道德危机。据此，贷款的成本和风险被国有银行所承担，最终又转嫁给政府。
虽然近几年的情况有了逐步的好转，国家对银行贷款业务所产生的包袱也开始了有效的管理。但政府的救援只是暂时地把不良债权从国有银行的财务报表中划拨出去，实际的巨额不良资产仍然难以承受。这势必将影响到政府已取得的信誉风险评级。在这里，问题的关键是中国政府到底还能继续救援其所属银行多长时间。
以上所举的因素足以证明中国发展公司债券市场的必要性，如果有一个完善、流动性强的债券二级市场可带来很多的好处：首先，对于那些银行不太看中的企业可以通过它得以筹集资金。中国拥有数量众多的企业，但通常情况下，企业家们之间的沟通有一定的局限。所以即使有些新的企业纷纷建立起来，获得了成功、还能招募新人，但由于缺乏发展资金，他们却仍然不得不保持小规模经营。公司债券市场则可以扫清这些限制，并且支持中国发展世界级的一流公司，而且更重要的是，给几千万的人带来工作。
其次，它也可以减少系统风险。银行主要发放的是短、中期贷款，但因为企业商业计划的不确定性，结果却需要不断滚动以满足那些时间较长的项目。更糟的是，贷款如果按时或在项目期之前被银行收回，企业将面临可怕的财务困境。这样的情况在亚洲危机发生时被东南亚的许多国家所验证，然而如果发行债券就可以消除这种资产利用时间和借款期限不配套的情况。
第三，随着中国养老基金、社会保险以及其他各种保险基金数目的不断扩大，债券市场可以保证这些基金在未来履行偿还责任，并且确保未来收益。像这些对中国老百姓日益重要的基金，如果没有长期的债券市场的保证，将会变得很虚弱。
基于庞大的中国经济和其政府在财政政策上历史准则，这个国家有足够的潜力发展一个较复杂的国债市场，并且以此为基石进一步发展更大的公司债券市场。而且一旦当人民币可以进行全面兑换，这样的市场就可以演变为亚洲地区债券的流通市场。一个对私有企业开放的管理良好的公司债券市场可以增添更多的工作机会，并为中国的社会稳定做出贡献。据此，政府债券和公司债券市场一起，通过合适的资产和负债的匹配，可以加强中国金融业的稳定。
(作者系CFC证券公司首席投资策略分析师)上海证券报 Michael R.Preiss(迈克尔 R.普瑞斯)
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