五期国债发行价承载加息预期 追加发行创新低

　　昨天，在加息预期变得越来越强烈的当口，2004年第五期记账式国债在银行间与交易所市场跨市场发行，结果最终发行价格为93.76元。从收益率结果看，这一发行价已经包含了投资者对后市升息的预期。

　　利率预测命中靶心

　　昨天上午，经过74家机构的竞标，以混合式招标方式发行的本期国债招标结果终于出炉：发行价为93.76元，最低中标价格为93.58元，对应收益率分别为3.303%和3.4%。

　　虽然这个利率水平比目前二级市场高出了一大截，但是却与机构投资者事先预测的结果相当合拍。此前不少机构几乎趋同的认为，五期国债中标利率将在3.3%至3.4%之间。

　　之所以得出这个利率区间是因为，机构并没有简单地参照二级市场，而是将定价重点集中在对升息的预估上，并且在招标前对本期国债的利率水平进行了升息风险测试。

　　据申万研究所测算，如果在未来一年内，收益率水平上升75个基点，则本期国债收益率应为3.37%。显然，从中标结果看五期国债已经具备了一定的抗风险能力。

　　受此影响，与新券期限结构相似的696国债当天便进行了调整，跌幅达到1.06%。

　　四大行大口吞吃

　　尽管如此，不同资金结构的机构在本期国债上仍然表现不一。

　　受近期加息预期影响，券商的心态表现得最患得患失。一家券商固定收益部的负责人表示，我们既怕像四期国债那样踏空，又担心一旦近期升息，手中的债券无法脱手。在本期国债上，券商整体的认购量占发行总量的29.52%。一些业内人士告诉记者，从中标结果看，券商的投标价格偏低，因为当天共有四家机构动用了追加发行，而且全部是券商，其中不排除一些机构由于投标价格过低，认购量不足，事后进行补过。

　　但银行的表现则全然不同，总体认购总量达到211.7亿元，占比高达63.17%，比四期国债高出了13个百分点，创下今年跨市场债券发行以来的新高。其中，四大行的胃口最大，合计认购量近100亿元，占了五期国债发行量的三成，如农行以42.3亿元的认购量夺得本期国债的标王。一家国有商业银行交易员表示，大量出手认购五期国债，主要出于自身资产配置的目的，同时由于该期国债期限短，有利于降低组合中债券的期限结构。

　　追加发行创新低

　　值得关注的是，本期国债的追加发行量仅为2.3亿元，创下今年以来的新低，并且在进行追加发行的机构中，少了银行的身影。

　　显然，对于银行间市场成员来说，在6月份并不愁债券的供应。因为，仅仅就在五期国债招标后的第二天，发行总量为200亿元的国开行十期金融债又将在银行间债券市场，而期限更短，仅为1年。同时，今天又有100亿元的央行票据发行。因此，在目前资金面并不宽裕的市况下，不少机构开始留有后手，以便拿到期限更短、利率更优惠的债券品种。

　　2004年记账式(五期)国债招标情况表

　　计划发行总量 330亿元

　　投标量 425.5亿元

　　实际发行总量 332.3亿元(其中,竞争性中标量268.5亿元、基本承销量61.5亿元、追加基本承销量2.3亿元)

　　发行价格 93.76元

　　上海证券报 记者 秦宏