美联储和亚洲债市：对中国债市会产生什么影响？

　　美国的中央银行(即美联储)准备提高利率了。尽管美联储尚未开始行动，但亚洲的投资者们普遍对此表示担忧。他们担心，一旦美联储提高利率，将导致亚洲投资市场的资本外流，债券价格将会下跌，由此会给亚洲债券市场带来负面影响。果真如此吗?美联储加息对中国债券市场又会产生什么影响?

　　美联储收缩货币政策

　　目前，美联储正处于经济周期中典型的收缩阶段。美联储之所以要上调利率，是为了确保维持低水平的通货膨胀率以及控制过度需求。针对不同的经济周期，美联储运用不同的货币政策，来保持经济的稳定增长。也就是说，经济发展速度不能过快也不能过慢。

　　仔细想一想，目前美国短期利率处于非常低的水平，由此导致美国经济中流动性过于充沛，这种状况是有碍于经济健康发展的。结果是，投机商以1%的利率借入资金，再将这些资金投资到有8%-9%收益率的高风险证券中去，这些依赖于借入资金进行投机性投资的队伍也变得日益庞大。一旦美联储调高短期利率的话，这些投机商的投机行为将引起美国金融市场的剧烈震荡。

　　因此，不久将来美联储应该调升利率。市场普遍认为，调升利率的时机已经成熟。

　　美联储调升利率为时已晚?

　　美联储上调利率对亚洲债券市场的影响如何，确切地说，取决于美联储何时采取行动。如果美联储行动太迟，那么美联储将不得不加大升息幅度。每三个月升息0.25个百分点是合理的。如果正是这样的话，那么一年后的美国短期利率将达到2%-2.25%水平。虽然，这一利率水平比起目前1%的短期利率水平要高一些，但还不至于对世界金融市场造成很大的惊恐。

　　然而，据一些分析人士指出，美联储的加息行动已经滞后了，因此美联储将不得不加大升息幅度，估计可能是每次加息0.5个百分点。那么，一年后美国短期利率将会飙升至4%。这一利率变化的结果，将对投机性资本的流动产生重大的影响，投机商将会尽快清仓出局。随之产生的结果是，有可能会导致亚洲金融市场资本外流，并导致亚洲短期利率上升到2%平均水平。显然，美联储调升利率是不利于亚洲债券市场的。

　　那么中国呢?

　　美联储调升利率对中国债券市场会产生类似的影响吗?如果美联储提高短期利率，对中国短期利率可能会有一点影响。

　　我认为，假定在一年时间里，如果美国的短期利率上升了1.25个百分点，我估计人民币短期利率将可能上升0.4个百分点。如果美联储加大升息幅度，并且加快升息速度的话，那么人民币短期利率将可能上升0.6个百分点。人民币短期利率会上升，但上升幅度不会太大。所以，美联储调升利率，对中国债券市场的负面影响不会很明显。

　　结论

　　实际上，美联储升息并不会对中国产生什么负面效应，中国投资者甚至可能察觉不到有何显著的影响。为什么这么说呢?

　　因为，存在着下面一种有趣的可能性。如果美联储升息，美元将会相应地升值，但人民币汇率是钉住美元的。这意味着，如果美元升值的话，人民币也会跟着升值。由此，投机资本将会放缓流入中国的脚步，中国人民银行也获得了实施货币政策更大的操作余地。

　　有意思的是，本次美联储将实施温和的紧缩性货币政策，估计不会对中国债券市场带来什么负面影响。如果中国仍然维持人民币紧钉美元的汇率政策的话，那么美联储升息更不会对中国债券市场产生什么负面影响。

　　(徐千惠译)上海证券报那复祺(美国)