|
申银万国 徐妍
“封转开”预期下的投机空间有限，高折价率是投资价值保证——战术性卖出折价率高损耗基金
当前保险公司已经持有大量的封闭式基金，在无实质性因素刺激外围资金供给情况
下，封闭式基金的折价率定位呈现不断提升的状态中，所以在短期预期因素下被刺激缩小的折价率，通常会向平均水平回归而扩大。
我们认为，仅仅基于封转开预期所获得的收益(还需要考虑进出的成本问题)是非常有限的，小资金采取波段操作策略相对有效。对封闭式基金的投资策略选择，必须建立在对A股市场和封转开实质性两方面的判断基础上。
勿片面追逐投机价值
基金法正式实施，必然会强化市场对于封转开的预期，但我们判断短期内(1～3个月内)实质推行封转开试点的可能性不大。而近期基金市场的反应，已经导致折价率平均缩小3个百分点，其中小盘基金折价率缩小近5个百分点；从不同基金的折价率差距来看，小盘基金的折价率与所有基金平均水平相差超过5个百分点，与大盘基金平均水平相差达到11个百分点。
对于小盘基金而言，我们认为这样的折价率水平吸引力大大下降。因为封转开短期无法实行，即使开展也是对少数基金试点。而对于这部分基金而言，封转开必须考虑可能由于赎回对净值的影响，也必然会保持一定的折价率，10%可能是一个比较安全的界限，目前封转开预期比较强烈的基金裕泽(资讯 行情 论坛)已经到达了这个折价率水平，以此为定位其他小盘基金15%的折价率下降空间也有限。其次，对比海外封闭式基金转开放的折价率变动，在距离转开放日期半年以内基金相对整体的折价率才会有持续明显的缩小，目前小盘基金整体还不具备这样的条件，而其中有封转开预期的基金折价率都已经做出了反应。所以，对当前小盘基金的折价率水平保持谨慎，继续缩小的空间有限；而如封转开预期回落，折价率有可能会扩大。
在折价率高位介入
对于封闭式基金而言，其相对于开放式基金的品种优势就是在于折价率，最优的策略是在市场低位和折价率高位介入，中长期持有，获取净值增长和折价率下降的双重收益。特别是对于机构投资人来说，由于封闭式基金流动性较差，通过封转开预期获取短期收益的空间非常有限；而封闭式基金折价率回归的收益保证，是对中长期持有人有效的风险保护，故是机构投资者做1～2年资产配置非常良好的资产品种。
考虑到封闭式基金流动性劣势因素，等待折价率下降的时间成本因素，以及转开放的净值损耗因素，我们认为中小盘基金20%以上的折价率(相比大盘基金具有存续期短的优势，所以折价率定位应低一些)，大盘基金25%以上的折价率是可以考虑介入的折价率区域，当然同时必须坚持是在市场的低位区域介入。另一方面，从机构行为的角度来看，由于难以博取封闭式基金的短期收益，长期持有也逐渐成为机构、特别是保险公司达成共识的操作策略，这也将进一步弱化了封闭式基金短期的波动空间。
首选短存续期小盘基金
我们认为当前A股市场处于中长期的低位区域，但在2季度还面临对紧缩政策对经济预期不确定的影响，以及机构调整结构的影响，市场还需要时间完成探底和筑底的过程。所以我们建议，在无实质性封转开因素推进下，如封闭式基金继续走强消耗折价率，可以考虑战术性卖出策略，等待折价率回升的介入机会。
低时间成本的投资者，可以考虑在市场低点1500点附近(同时也是今年以来基金净值的低点)，介入高折价率的封闭式基金。品种选择上，我们坚持高折价率，短存续期，净值高且增长平稳这几项因素，符合这些因素的小盘基金最为看好，其次，高折价率有分红能力的大盘基金也值得关注。
| 
