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今年以来的主要特点
今年以来，人民银行不断加强和改进金融调控，综合运用多种货币政策手段，对货币信贷总量及结构进行调控，高度重视防止通货膨胀，同时抓紧金融调控制度性建设，加大公开市场操作力度。
以上宏观经济和货币政策出现的一些新的变化，对票据市场的利率走势变化极为相关，随之表现出与去年同期不同的特点。从工商银行票据营业部编制的工银票据价格指数(以下简称指数)走势可以得到直观的反映。
1、指数波动幅度较大
今年1-4月，票据市场利率呈现先抑后扬之势。年初，票据市场资金面逐步宽松，利率水平从年初的3.384%快速下探到3月23日的2.616%。随后，受央行3月24日宣布实行差别存款准备金率、再贷款付息制度以及4月11日宣布上调存款准备金率0.5个百分点的影响，票据市场利率出现了两次较大幅度的上升，于4月底回复到3.3%-3.42%的年初高位。
与去年同期相比，今年1-4月的票据市场利率呈现以下三个特点：一是利率水平较高，今年1-4月票据市场利率平均达到3.025%，高于同期34.81%；二是波动幅度较大，利率波动幅度为12.35%，同期仅为5.62%；三是利差明显扩大，票据市场与同业拆借市场(7天利率)之间的平均利差为0.731%，同期为0.132%，前者为后者的5.54倍。这些特点反映出票据市场利率变化除受资金供求关系影响外，同时也受到市场参与主体对票据市场不同的认识的影响。
2、转贴现利率地区差异逐渐缩小
今年1-4月份，地区票据价格指数逐步趋于一致。据测算，2004年1-4月份，地区价格指数离散系数为2.42%，低于去年3.04%的水平。但是，由于票据市场仍处于发展初期和票据市场分散交易形式等因素的存在，造成票据市场信息渠道的不通畅和信息沟通的不及时，这也使得各地转贴现价格指数仍存在一定差距--票据市场需要一个统一的交易平台，以利于信息的及时传导和票据交易效率的提高。
3、指数与其他市场的关联性较强
若将指数还原为真实的利率水平，可以看出，由于同属货币市场的一部分，相似的资金供求状况决定了票据市场利率、同业拆借市场利率和中国票据网报价走势基本保持一致，票据市场利率基本维持在略高于同业拆借市场利率的水平，并随同业拆借市场利率同向波动。
今年1-4月份，以上三个价格走势均在一段时间的下跌后出现反弹，但各自上升下跌的时间点却出现一定的差异：一是同业拆借市场利率由于春节前现金投放增加而出现较大幅度上升，而中国票据网报价和票据价格指数却维持较为稳定的下跌趋势；二是受央行政策影响，中国票据网报价和工银票据价格指数在3月底4月初迅速走高，而同业拆借市场除短期出现异动外，其利率水平并未随着央行政策的调整而出现较大变化；三是4月中、下旬的同业拆借市场利率出现较明显上升，中国票据网报价和票据价格指数则维持相对稳定。
对近期走势的初步预测
预计，在央行窗口指导和货币政策逐步发挥作用的情况下，票据市场利率短期将上升，长期将保持基本稳定。但如果投资增长未有降温，物价上涨总量过大和结构性不均衡仍存在，央行后续可能会继续加大力度使用流动性和利率调控手段进行微调和灵活运用，这也将给票据市场利率带来诸多不确定性因素。
中国工商银行票据营业部通过票据利率的指数模型和线性模型进行测算，并通过误差调整，预计5、6月份票据市场利率水平将大致处在3.40%-3.60%区间之内。上海证券报龚音飘
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