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节后债券市场在资金面逐渐宽松和市场对升息预期有所减弱的影响下，出现了小幅反弹走稳的迹象。尽管4月份居民消费价格指数增速较高，债券市场受到一定程度的打压，但从全周来看，二级市场保持震荡整理的态势。
公开市场方面，央行继续发行1年期票据，并恢复采用价格招标方式，尽管实际发行量只有228亿元，但发行利率却创下了今年以来3.21%的新高。与去年长江电力(资讯 行情
论坛)发行时7天回购利率3.64%的高点相比，今年的1年期票据利率似乎还不算高，但关键在于当前央行已经在逐步使用价格调控工具来实现自身的调控意图，在该背景下1年期票据3.21%的利率水平已经接近再贴现利率3.24%，由此也可以反映出，央行当前货币政策从紧的取向不仅通过货币供应量的回笼来实现，而且还可以通过短期市场利率的结构性调控来实现。
尽管央行票据利率创出新高，但发行量仍然低于到期量的局面也使央行公开市场操作难以达到回笼货币的目的。为此，央行为实现加大回笼的操作目标，选择了市场成员相对比较容易接受的短期资金回笼方式，28天和91天正回购。从正回购的操作情况来看，当前市场成员资金较节前充裕，同时由于预期没有发生根本性变化而不愿意购买1年期品种，因此在市场对1个月和3个月资金需求较小的情况下，市场机构对短期正回购较为偏好，中标利率分别为2.55%和2.83%，略低于市场利率水平。
资金面方面，节后银行间1个月内回购利率均有不同程度的下降，其中1天和7天回购利率下降幅度较大，7天回购利率从2.27%下降到2.18%，市场成交主要集中在1个月以内的品种。
银行间二级市场方面，1年期票据收益率比发行利率略有下降，其中0401034成交量较大，表明部分机构对其有较大的需求；3个月票据收益率基本稳定在2.5%左右。国债方面，成交主要集中在中短期债券和跨市场债券。金融债方面，成交主要集中在浮动利率和部分中短期债券，总体成交并不活跃，但受本周浮动利率金融债发行的影响，浮动利率真实成交量较大，利差保持在130个基点左右。
交易所国债市场方面，中长期债券成交比较活跃，其中由于升息预期的减弱，浮动利率债券收益率小幅回升；随着前期收益率的大幅回升、节后市场资金面的逐步宽松和市场升息预期的减弱，中长期债券的吸引力有所增加，收益率略有下降。
本周，公开市场前期有300亿元票据到期，预期央行仍然会通过多种手段回笼基础货币，控制金融机构可用于放款的资金量。上周，央行发布了今年一季度货币政策报告，详细地阐述了当前的主要问题、今后一段时期的物价走势和货币政策取向。目前，债券市场经过前期的大幅下跌，各期限债券收益率对部分机构投资者的吸引力在逐步增强，随着政策调控效应的不断显现，债券市场有逐步走稳的迹象。但后期债券市场的走势仍面临诸多不利因素的影响：一是资金面方面，央行明确表示要通过各种手段把金融机构的超额准备金率降低到一定水平，并要继续加大公开市场操作力度回笼资金，对冲去年年底基础货币的过多投放，这势必会减少存款类金融机构的可投资资金，影响债券的发行；二是物价方面，尽管目前生产资料的环比上升速度已经开始回落，但受各种因素的影响今后两个月居民消费物价指数将会继续上升，甚至有接近或突破5%的可能，这将对债券市场形成巨大的打击；三是货币政策调控方面，报告中指出，目前1.98%的存款利率水平处于改革开放二十年以来的最低水平，报告同时指出要研究加强价格调控手段的最优组合，健全贷款利率的风险补偿，这有可能给债券市场收益率的定位带来新的冲击。
本周三，国开行发行7年期浮动利率债券，由于目前存款利率调整的可能性较小，而所有期限的债券收益率都有大幅回升；后期发债体在控制发债成本的情况下有可能继续发行浮动利率债券，其供给相对非常充足。因此，建议投资者采取较为谨慎的投资策略，利差在150个基点以上可以少量参与。
上海证券报 中国农业银行资金交易中心 李刚
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