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深跌凸显投资价值 国债收益率已进入投资区域

http://finance.sina.com.cn 2004年05月13日 08:23 证券时报

  □长城证券 沙红迎

  昨日,上证国债除个别券种外,出现全面反弹,国债指数(资讯 行情 论坛)上涨0.32%,其中涨幅居前的为长期券种。这主要是受昨日央行公布的一季度货币政策报告以及20年期国债推迟发行的影响,但同时也反映了国债在短期深跌之后,已显现了其投资价值。

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  自4月份以来,国家连续出台多项宏观调控政策,使得市场升息预期不断增强,导致国债市场深幅下跌,4月底上证国债指数跌幅曾创历史新低,到昨日收盘国债指数跌幅仍达5.63%,国债收益率曲线依然处于历史高位。目前上证所剩余期限5年期左右的国债收益率水平为4.47%至4.94%,中期收益率水平落在4.98%~5.22%之间,长期收益率水平达到5.32%至5.37%。

  在国家紧缩银根和升息预期的共同作用下,国债市场已经出现了恐慌的局面,收益率曲线大幅提高,非理性下跌的成份较多。

  目前,上证所剩余期限5年期左右的国债收益率水平为4.47%至4.94%,而商业银行5年期贷款税后利率最多为3.6%,低于市场同期国债收益率水平超出100个BP,即使银行贷款利率上调50个BP,中间利差仍约有50个BP,大大超出升息预期。同时,这个收益率水平也达到了部分保险资金的收益要求。从静态市盈率水平来看,目前国债具有良好的投资价值。

  从货币政策角度看,昨日央行发布的一季度货币政策执行报告指出,下一阶段稳健货币政策的取向是适度从紧,但要防止急刹车,避免大起大落,促进经济平稳发展。二季度各项指标即使出现较高增长,也在预料之中。报告预计到三季度,适度从紧的货币政策效果才会初步显现。从报告来看,央行短期内将不会加大力度采取紧缩措施,进一步为国债市场短期调整提供了平台。

  就整个债券市场而言,长期看,国债收益率已经进入投资区域,为市场价值中枢。中期看,系统性的风险依然存在,市场依然存在进一步下跌的动能。央行依然不排除将来使用货币政策的价格杠杆调节宏观经济。另外,市场非系统性风险还没有完全释放。基金的债券投资比例的确定、买断式回购的推出都会对债券市场构成一定的做空动能。短期看,升息预期引起市场过度恐慌性的反应,使得市场随时有短期投资机会。

  从收益率曲线图来看,目前长短期国债收益率水平比较平滑。长期国债收益率水平已达到美国长达20年国债市场长期收益率水平(5%-6%)的较高区域。而目前中短期收益率水平远远超出升息预期的水平,短期收益率曲线将出现一定程度的下滑。短期债券同比将更显现出其投资价值。如0301券、0215券自4月份以来已下跌100个BP左右,与长期国债利差较小,将具有一定的投资价值。


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