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-本报记者张东臣
4月29日，受升息等相关预期的影响，现券市场再度出现了“高台跳水”。继4月20日大幅下跌1.26%后，上证国债指数跌幅达1.37%，再次刷新国债指数单日跌幅的纪录，最低曾至91.17点。至此，国债指数自去年下半年以来累计跌幅已超过10%。
尤其是三只长期品种均出现了暴跌。以2003年三期国债(010303)为例，从去年5月份上市不久后的最高点102.71元，下跌至4月30日的最低点73元，整整跌去了近30元。
银河证券固定收益证券总部郭济敏和宏源证券固定收益部杨浩波都是很早就对加息有强烈预期的业内人士。今年以来，在国债市场已经历了大幅下跌之后，他们仍始终看空国债市场，尤其是长期债。他们的观点代表着大多数的机构投资者，并最终被市场印证。
5月10日，郭济敏在接受中国经济时报采访时认为，央行下一步加息的可能性比较大，不加息的概率很小。节前，市场曾传闻五一期间加息，现在看来近期不会。她认为，目前宏观经济运行情况比较复杂，央行采取得也是一种相机决策。现有的紧缩政策最终效果能够达到什么程度，将直接决定下一步的决策。因此，可能要等相应的经济数据出来以后才能确定是否加息，以多少比例加息。目前，市场的预期是基准利率最多上调50个bp(0.5%)。
郭济敏认为，国债市场总体来看下跌空间已经比较小，部分短期券种如5年以内的已经有投资价值了。但短期之内仍需要观察，还要等那些因资金链断裂而导致的杀跌盘进一步释放。从周一的盘面情况来看，感觉这种压力仍然存在。她进一步对记者解释说，上证所近期调整了上市债券折算成回购标准券的比率，并禁止挪用客户标准券，禁止卖空行为的发生。自4月27日起，就应该执行新的标准了，这使市场资金面在短期内面临巨大压力。此次回购折算比率的调整幅度较大，尤其是个别长期债如0213券的下调幅度达到了15.56%。回购标准券折算率下调，意味着从回购市场上融入资金的机构必须按新的折算率补足回购标准券，否则交易所将收取罚息，如果在一定的期限内不能补足，就要强制平仓。这样一来，会导致长期债券后市下跌的风险非常大。
早在今年年初，郭济敏在接受中国经济时报采访时就预计今年国债发行利率总体水平会比去年高，尤其是短期债种，因此建议投资者保持观望。4月30日，2004年记账式三期国债在上证所上市交易。该期国债为固定利率附息债，期限5年，年利率达到了4.4164%。从市场的收益率水平来看，目前已有很多品种的收益率都达到了5%以上。
宏源证券固定收益部杨浩波对中国经济时报表示，目前舆论都普遍认为后市会加息，但是存、贷款都加还是只提高贷款利率，现在还不明确，有传言加贷款利率但不一刀切，而且不同行业采取不同的利率水平。杨浩波认为，即使只提高贷款利率对债市同样影响也很大。因为贷款利率的提高意味着银行资金使用的机会成本升高。作为债券的最大持有者，银行可以通过对拆借市场利率、回购利率影响市场的资金成本，并直接传导到债券市场。
“由于存在一些制度因素，现在的形势还看不太明白，很混乱。”杨浩波提醒说，目前的紧缩政策是一种预调和微调，目前中国经济也远远不像1994-1995年的那个时候泡沫大，调整是为更好的发展。决策层在制定调控政策时也会考虑市场的承受能力，但并不是最主要的因素，关键还是要以金融安全为重。他认为，目前短期品种下跌空间已不大，但利润率还是很低，低成本资金出于流动性考虑，比拿着现金合适。值得注意的是，买断式回购将于5月20日正式在银行间市场推出。在此前后，还需要观察市场的具体表现，预计长期券还是要跌。买断式回购为债券市场提供了做空机制，是活跃债市的一个非常重要的手段。在看空的大背景下，一些持有债券比较多的机构也会考虑利用这种机制作为避险手段，以回避短期价格波动带来的风险。
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