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考虑到目前各项政策的高压态势和世界范围总需求的继续扩大，尽管当前债券收益率已有较大幅度的回升，但短期内仍然存在继续回升的空间，市场弱势回归的趋势短期内将继续保持下去
去年下半年以来央行的调控力度和效果得到了国务院、其他机构和市场成员的认可，但今年更加复杂的形势和调控力度的把握问题则让央行面临更大的压力和难度。当前，在
充分吸取和借鉴去年各项调控的成效和对当前形势判断的基础上，预计央行调控的意图面临着短期目标和中期目标的协调一致、总量目标和利率目标的调控、央行预期和市场预期的传导三个难题。
短期目标和中期目标的协调
今年年初，关于中国经济的整体和结构性发展问题成为新一届中央领导集体和学术界关注的热点。
在这种情况下，可持续性发展是我国未来进一步增强自主发展能力的根本性保障。加大力量控制上游尤其是部分原材料行业的过热问题，并不等于控制总体经济的过热。因此，防止经济的大起大落是一项短期和中期任务的结合。从短期来看，社会总需求的极度膨胀是当前调控的重点；从中期来看，保持发展的速度，逐步解决深层次问题、把握好当前的调控力度是当前调控的难点。
总量目标和利率目标的调控
总量调控方面：货币供应量指标目前和今后一段时期内仍然是央行货币政策调控的中间目标，该目标将在很大程度上决定央行的调控力度和进度。但随着金融创新在我国的不断发展和深入、利率市场化改革的不断深入，货币供应量调控将逐步向利率调控转变。
利率调控方面：去年，中共中央《关于完善社会主义市场经济体制的若干重要决定》中明确指出：稳步推进利率市场化，建立健全由市场供求决定的利率形成机制，中央银行通过运用货币政策工具引导市场利率。完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。因此，再贷款利率和再贴现利率的调整一方面会提高整体金融系统的利率成本；另一方面，推进利率市场化改革的深入表明，在目前作为基准利率的存款利率不具有调整可能性的情况下，非基准利率的基准化效应将逐步显现，我们可以把目前的1年期票据收益率作为市场化的基准利率标准。
央行预期和市场预期的传导
根据预期理论，一项政策的实施效果受到市场预期的影响，因此政策制定者通常对微观主体的预期对政策调控的反应非常重视。根据美联储等西方国家的先进经验，格林斯潘通常通过发表的言语和态度向市场传达政策信号；对比之下，我国货币政策的透明度正在逐步增强，预期的信号也更加明显。
从节前及五一之后债券市场的走势来看，由于市场成员已经提前预期央行调控准备金率的政策，并且经过几周的资金储备；再加上目前货币市场基金等多元化的投资主体也在一定程度上为市场注入了资金。因此，本次节前的调控并没有出现利率的大幅波动，央行的政策调控较好地实现了利率目标和数量目标的兼顾。回购利率基本稳定在2.4%左右的水平，并在节后稳定在2.2%左右，市场资金面仍然表现出适中的态势。
债券市场方面，银行间市场在很大程度上丧失了流动性，而交易所市场经过前期收益率大幅上升之后则相对稳定，除长期债券继续补跌、收益率大幅上升之外，其他品种债券收益率基本保持稳定，部分券种收益率略有下降。
本周，央行公开市场操作恢复价格招标，净回笼资金100亿元，但发行品种全部为1年票据，表明五一后央行继续保持从紧的态势，加大资金回笼量和回笼周期。在当前升息预期愈演愈烈和各项指标高企不下的情况下，本期票据的发行量和发行利率将直接成为测试央行和市场成员的利率容忍度及预期的标准。考虑到目前各项政策的高压态势和世界总需求的继续扩大，尽管当前债券收益率已经回升了较大的幅度，但短期内仍然存在继续回升的空间，市场弱势回归的趋势短期内将继续保持下去。(上海证券报 中国农业银行资金交易中心 李刚)
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