债市周评：升息传闻重创债市 政策风险仍需防范

　　华夏证券研究所魏琦

　　(2004/4/26-2004/4/30)

　　本周，交易所市场现券在连续三天走稳的情况下，周四再次出现暴跌行情，上证国债指数和企债指数在当天大幅下挫，再次创出年内新低，其中国债指数还继续创下1.38%的单 日历史最大跌幅，暴跌之后，周五，市场便企稳反弹，上证国债指数收于92.17点，较上周下跌0.23点，企债指数收于92.65点，较上周下跌1.23点。

　　总体来看，本周交易所市场现券呈现出先稳后跌再反弹的走势，对于其走势形成的原因，我们的分析如下：

　　首先，本周初市场企稳主要是受到了三方面因素的影响。第一，自4月中旬下跌以来，市场的调整幅度已经较深，空头压力已有明显释放，特别是现券收益率水平有了较大幅度的提高，与银行存贷款利率相比，现券较高的收益率水平已对投资者产生了明显的吸引力，有利于市场买盘的形成；第二，由于央行提高存款准备金率的政策刚刚出台并实行，因此，市场普遍认为，虽然货币政策继续收紧的预期依旧存在，但短时间内政策再次紧缩的可能性不大，从而市场心态暂时有所平稳；第三，为了配合存款准备金率的调整，本周，央行暂停了公开市场操作，而在本周存在到期票据的情况下，央行实际上向市场投放了300亿元的资金，与前期大量回笼资金的操作相比，这种变化对市场起到了一定的安慰作用。

　　其次，周四市场暴跌主要是受到了升息传闻的打击。在市场止稳的同时，本周，政策面却并不平静，4月25日，央行副行长吴晓灵在博鳌论坛上提示央行可能会采取更强硬措施；4月26日，中央政治局召开会议，要求集中精力抓好各项宏观调控政策的落实，适度控制信贷增长，坚决遏制某些行业中的盲目投资和低水平扩张；4月27日，国务院发出通知，决定适当提高钢铁、电解铝、水泥、房地产开发等四大行业固定资产投资项目的资本金比例；近日，银监会发出通知，要求股份制商业银行“五一”长假前不要突击发放5月份的贷款。上述措施无疑都是针对投资过热、贷款增速过快而出台的，但是，从中可以感到，与债市密切相关的利率政策似乎正呼之欲出，特别是央行领导的表态和银监会的通知更加强化了利率上升的预期，而5月初即将升息的传言也迅速在市场中传播开来，市场现券随之暴跌。

　　最后，周五市场的迅速反弹得益于四个因素。其一，再一次的暴跌进一步提升了市场现券的收益率水平，刺激了投资者购买现券的积极性；其二，有报道称，央行货币政策委员会委员李扬在接受采访时表示，近期不大可能加息，只是市场猜测而已，虽然结果尚不确定，但这种表态对市场还是有所帮助的；其三，周五上市的新券04国债(3)走势较为积极，好于市场预期，有利于增强市场信心；其四，五一长假即将到来，投资者持券过节，享受票息的意愿较强，对市场反弹形成一定支撑。

　　总体来看，本周市场现券受打击再次下挫，但市场信心已有恢复，走稳愿望较强，对后市运行较为有利，但不得不注意的是，升息预期并非空穴来风，政策走向到底如何虽尚不确定，但是投资者也不能掉以轻心，仍需保持较高的风险意识。同时，有报道称，与《证券投资基金法》相配套的《证券投资基金募集运作管理暂行办法》的征求意见稿已经出炉，该办法中取消了基金资产的20%必须投资于国债等规定，这也将会对债市运行构成压力。

　　具体来看，本周交易所债券市场表现如下：

　　国债现券涨跌各半，与上周相比，沪市22只现券10涨11跌1平，剔除新券因素，日平均成交额为19.977亿元，较上周的16.509亿元上涨21.007%；

　　企业债券多数下跌，与上周相比，沪深两市25只企业债券8涨17跌，日平均交易额为0.144亿元，较上周的1.37亿元下降89.512%；

　　国债回购利率全面下跌，与上周相比，沪市9只国债回购品种8跌1平，日平均交易额为185.186亿元，较上周的190.002亿元下降2.534%。

附表：交易所债券市场各品种一周涨跌幅排名

国债现券（沪市）
序号	券种	涨跌幅	序号	券种	涨跌幅	序号	券种	涨跌幅
1	21国债(3)	0.666	9	20国债(4)	0.245	17	21国债(12)	-0.434
2	99国债(5)	0.604	10	03国债(8)	0.130	18	20国债(10)	-0.507
3	21国债(15)	0.407	11	04国债（1）	0.000	19	21国债(10)	-0.527
4	97国债(4)	0.337	12	99国债(8)	-0.075	20	21国债(7)	-2.293
5	03国债(11)	0.326	13	03国债(7)	-0.250	21	03国债(3)	-2.807
6	96国债(6)	0.310	14	02国债(10)	-0.291	22	02国债(13)	-3.262
7	02国债(14)	0.305	15	02国债(3)	-0.335	——	——	——
8	03国债(1)	0.304	16	02国债(15)	-0.372	——	——	——
国债回购（沪市）
序号	券种	涨跌幅	序号	券种	涨跌幅	序号	券种	涨跌幅
1	回购2天	0.000	4	回购28天	-13.520	7	回购14天	-37.105
2	回购91天	-1.304	5	回购3天	-16.667	8	回购4天	-52.941
3	回购182天	-9.231	6	回购1天	-18.844	9	回购7天	-91.756
企业债
序号	券种	涨跌幅	序号	券种	涨跌幅	序号	券种	涨跌幅
1	02中移(5)	0.439	10	02电网3	-0.019	19	01三峡债	-1.699
2	98中信(7)	0.432	11	02武钢(3)	-0.246	20	02中移(15)	-2.170
3	01中移 动	0.380	12	03三峡债	-0.275	21	03苏园建	-2.673
4	98三峡(8)	0.303	13	99三峡债	-0.304	22	02三峡债	-2.914
5	98石油债	0.246	14	01 广核债	-0.336	23	02电网15	-3.141
6	02武钢(7)	0.211	15	98中铁(3)	-1.006	24	02金茂债	-4.228
7	98中铁(2)	0.145	16	02苏交通	-1.092	25	02渝城投	-4.374
8	99宝钢债	0.135	17	02广核债	-1.235	——	——	——
9	01三峡10	-0.010	18	03沪轨道	-1.465	——	——	——