蓝筹调整价值投资几成空谈 基金在和谁博弈？

　　纵酒狂欢结果总是宿醉。市场经济之手再次证明钟表不会只朝一个方向摆。一些赚得盆满钵盈的过热行业，开始遭遇国家严格的经济调控，相关热门股票遭遇寒流，深沪股市也因此在四月份结束了蓝筹股炒作热。在这场多空博弈中，基金到底是不是赢家呢？

　　大盘暴跌谁之过

　　上市公司的年报和季报都格外漂亮，但股市四月天终究是阴雨绵绵。沪综指由4月7日创下的本轮行情的高位1783.01点，一路跌至4月30日的低位1572.23点，跌幅高达11.82%。

　　拽着大盘连续调整四周的，正是基金持有的核心资产股。在本轮调整行情中，基金重仓股鞍钢新轧(资讯 行情 论坛)(000898)最大跌幅为36.87%，中国联通(资讯 行情 论坛)(600050)最大跌幅为27.23%，TCL集团(资讯 行情 论坛)(000100)最大跌幅为32.76%，远大于同期大盘的跌幅。这些曾经受到基金热捧的蓝筹概念股，如今已是铅华洗尽。或许“漂亮50股”只是基金一个炫目的障眼法，投资者都被“博弈”了一把。可是这并不意味着基金成功逃顶。

　　毫无疑问，基金的大幅减持，令钢铁、汽车股等核心资产板块走势分化，但是，基金却在石化股、资源概念和消费升级概念上继续增仓，做多股市的基调并未改变。

　　由于预期上市公司年报和季报业绩浪炒作的出现，基金管理公司大多呈现乐观情绪，在今年一季度普遍重仓。一季度14家基金管理公司的平均仓位都在70%以上。除了3只优化指数基金外，可比较的51只封闭式基金2004年一季度平均仓位为75.15%，去年四季度则为74.18%，增仓近1个百分点。

　　从表面上看，大盘大跌是基金博弈下的蛋，但实际上，基金也因此受伤累累。原因在于本轮调整行情起因为货币政策突变带来的系统性风险，基金总体没来得及减仓。因此，基金市值近期跌幅基本上不低于大盘跌幅。

　　近期，欧美股市忧虑各国央行加息，纷纷加入调整行列。而华尔街的格言“千万别与美联储为敌”，此时再显威力。美国股市成长型股票投资代表人物佛莱斯曾对利率风险有过描述：“碰上通货膨胀，足以毁掉你精心设计的任何美妙投资计划。”

　　目前，我国出现的通货膨胀，也让基金经理们担忧央行加息，并开始思考一些周期性股票是不是到了行业景气的顶峰。于是，价值投资演变成价值博弈，基金仓促换筹甚至减仓成为近期股市主基调。

　　基金为何不救市

　　尽管大盘阴云密布，但投资者心中却仍有期待，毕竟，家中有粮，遇事不慌，股市的资金面仍很宽松。

　　统计显示，截至4月12日，今年基金首发规模高达1068亿元。同样，企业年金、保险资金和社保基金都获政策准许加大入市规模，市场资金面并不缺乏。典型的事例是，近期发行的江淮转债，受到在216家机构共944亿元资金的追捧，中签率仅有0.1752%，比今年初发行的侨城转债(资讯 行情 论坛)7%的中签率下降了近40倍。

　　手握充裕资金的基金等机构投资者，为何不在大盘调整时，承担起股市稳定器的作用，反而加入了抛售股票的行列呢？

　　原因很简单，基金虽然实力强大，但仍不能摆脱股市“万有引力”的束缚。如果基金重仓股该跌不跌，这与前几年风行的坐庄盈利模式有何区别呢？

　　近期德隆系股票跳水，市场庆幸地看到，并未有基金参与这一接盘行动。因为基金大多意识到购买庄股的流动性风险。同样，如果基金重仓股股价远高于内在价值，趁早抛售可能是正确的选择。目前，不少所谓基金重仓股剧跌，便是因为业绩表现远低于市场预期。像鞍钢新轧今年一季度每股收益为0.095元，较去年同期有所下滑，股价岂能不下跌。

　　所以，基金重仓股博弈的对象，是上市公司内在价值本身。对股票进行正确的估值，而不是靠堆钱来炒作，正是基金经理和庄家最大的区别。

　　波段炒作只为博弈

　　江淮转债0.1752%的发行中签率，说明目前深沪股市具有投资价值的品种非常稀缺。

　　虽然深沪1312家上市公司2003年平均每股收益0.1953元，平均净资产收益率7.3693%，同比分别增长31.90和26.71%。但是，分红派现总额仅为554.3亿元，而同期八项计提金额已高达1186亿元，投资者荷包里得到的远不够去填上市公司的财务黑洞。

　　上市公司股息率过低和坏账率太高，令投资者难以高举价值投资的大旗。于是，寻求差价成为基金经理的必然选择。即使曾大力倡导价值投资的博时基金，通过差价盈利的手法同样漂亮。其去年增持中国联通7000多万股，今年一季度减仓了近4000万股。

　　据东方证券统计显示，基金去年末重仓股数量为149只，今年一季度上升到172只。其中一季度被基金增仓的股票有110只，被减仓的股票有88只，一季度新开仓的股票共有49只。一季度被清仓的重仓股共有26只。

　　基金要通过差价盈利，其它机构投资者也不能例外。正是这种群体性寻求差价的行为，导致深沪股市大起大落，投机气氛浓厚。“保险公司入市成不了救世主”，经济学家樊刚直言，由于股市分红太少，“保险公司入市风险性投资的比重会更大，不会成为稳健的投资者使股市更加稳健。”

　　当市场因为相信价值投资理念而换筹追涨老牌蓝筹股时，基金得以实现人弃我取策略，迅速地调整仓位。相信下一波赚钱品种也将在其中产生。这就是股市的生存法则。所以，股市今天的流行时尚明天很可能被弃如糟粕。真正的价值投资者巴菲特为了不被基金“博弈”，甘愿远离华尔街，在奥马哈贫民窟里办公。这就是巴菲特的高明所在。

　　本报记者熊元俊

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