04年首季基金投资组合分析报告(附重仓个股)

　　东方证券研究所 何仁科/文

　　○ 可比较的51只封闭式基金2004年一季度平均仓位为75.15%，去年四季度则为74.18%，增仓近一个百分点。可以同比的32只开放式股票型基金去年四季度的简单平均仓位为65.035%，而今年一季度的仓位为69.69%，增幅4.655个百分点。其中16只的仓位超过70%，湘财合丰、华夏和博时系的基金都在其列。

　　○ 债券开放式基金又一次面临大面积赎回。14只基金赎回比例高达34.30%。

　　○ 石化、交通运输业的龙头公司仍然得到基金的高度青睐。

　　○ 基金向煤炭、石化、房地产、有色金属、酒精及饮料业、医药、纺织等板块个股倾斜；而对去年的核心资产汽车、钢铁、交通运输、电力等板块上则有所分化和大力调整。由此得出一个结论：基金逐步向资源和消费类股票上转移。

　　截至2004年4月20日，26家基金管理公司的112只基金一季度投资组合公布完毕，比去年年底新增8只公布投资组合的基金。112只基金中包括54只封闭式基金(3只优化指数基金)、40只股票型开放式基金、15只债券开放式基金和3只现金型开放式基金(但其仍然偏债型)。下文分析三类基金的仓位、行业配置和重仓持股变化，基金现阶段的投资策略与后市运行分析，并选取部分优秀基金管理公司的资产配置进行分析。在上述分析基础上，提出投资建议。

　　封闭式基金仓位接近上限

　　相对去年年底，2004年一季度基金管理公司普遍重仓。一季度14家基金管理公司的平均仓位都在70%以上，其中融通的仓位甚至为83%。而去年年末华安为69.025%。高于78%以上的基金数量比去年年底增加一家，依次为融通、易方达、嘉实和长城。14家中有11家高于75%。低于75%的3家为富国、华安和鹏华。基金继去年四季度大副增仓后，今年一季度增仓仍然非常明显。14家基金管理公司有9家增仓。其中融通、国泰、长城和博时增仓幅度最为明显。5家减仓公司的幅度也没有超过3个百分点。华夏和大成的仓位变化不很明显。在基金总体仓位上升的情况下，基金持股集中度仍然较高，但与去年相比有所下降。从表1可以看出，14家中有4家公司的持股集中度在0.60以上，有13家在0.50以上，只有国泰在0.50以下。14家中有6家的持股集中股上升，8家下降，其中国泰和长盛下降0.10以上。

　　当然51只封闭式基金的情况同样也是如此。除了3只优化指数基金外，可比较的51只封闭式基金2004年一季度平均仓位为75.15%，去年四季度则为74.18%，增仓近1个百分点。以基金份额加权的2004年一季度平均仓位为75.78%，去年四季度则为73.95%，增仓不到两个百分点。从上面分析可知，四季度普遍重仓的情况下，基金在一季度增仓的倾向性还是比较明显的。51只封闭式基金中，增仓基金为33只，18只基金减仓。增仓幅度超过9个百分点的基金有5只，分别是融鑫、金鑫、裕泽、通乾和金鼎。其中融鑫和金鑫增仓幅度为25.4和10.25个百分点。而减仓幅度明显变小，幅度大于5个百分点只有2只，为鸿飞和普润。

　　51只封闭式基金的一季度简单平均持股集中度为0.5777，去年四季度简单平均持股集中度为0.6036，下降了2.59个百分点。这个持股集中度甚至比去年三季度的0.5996还低。以基金份额加权的一季度平均持股集中度为0.5602，四季度平均持股集中度为0.5858，减少了2.56个百分点。因此持股集中度有所下降。

　　由此可见，2004年一季度末基金仓位普遍较重，与去年四季度相比，基金再次加强增仓力度，但是持股集中度有所下降。

　　开放式债券基金痛苦求变

　　在宏观经济高速增长和CPI连续上升，存款准备金率上调和加息预期加强的背景下，债券开放式基金在去年四季度严重赎回下又一次面临大面积赎回。截至2004年4月20日，公布投资组合的债券开放式基金有14只。这14只基金去年年底的规模为192.24亿份，今年一季度末期的规模则下降到125.31亿份，减少了65.93亿份，赎回比例高达34.30%。14只基金中除了普天债券出现净申购外，其他13只基金都遭到了净赎回。3只现金型基金中华安富利的规模增加了8.68亿份，但是其他两只被大量减持。

　　在去年四季度大幅提高股票和可转换债券后，债券基金再次提高了这两部分的投资比例。银河收益投资股票的比例从去年年底的19.82%上升到30.34%。中融融华债券基金的股票市值占净资产的比重达到了38.76%，尽管未突破40%的股票投资比例限制，但是这一资产配置结构无疑已经越来越类似平衡式基金。南方宝元的股票市值占净资产的比重为34.28%，距其35%的股票投资上限仅差0.72个百分点。

　　至于可转换债券方面，可以同比的9只债券基金去年年底算术平均仓位为21.14%，而今年一季度上升到34.37%，增仓了13.23%。这9只基金中除了普天债券从38.24%下降到21.58%外，其他8只基金都在可转换债券上增仓颇多。两只新基金富国债券和国泰债券的相应仓位为48.4%和44.32%。

　　因此为提高投资收益，债券基金经理在进行持仓结构调整的同时，纷纷用足政策，加大了对股市的直接入市和间接入市的力度。

　　行业配置逐步多元化

　　我们分析54只封闭式基金的资产配置动向可以发现，基金的行业投资比重从去年年底的70.19%上升到了72.18%，上升了近两个百分点。债券投资比例从2.56%下降到1.86%。在行业配置上，封闭式基金配置最高的前5个行业依次为机械设备仪表，金属非金属，交通运输仓储业，电力煤气及水的生产供应业和石油化学、塑胶塑料业。

　　在21个分类行业中，增仓幅度前五位分别是石油化学、塑胶塑料业，电子，房地产业，医药生物制品，批发和零售贸易。而减仓前5名为电力煤气及水的生产和供应业，信息技术业，交通运输仓储业，金融保险业，其他制造业。

　　由于债券和现金型开放式基金的规模增长，从市值占净值比这个指标判断开放式基金行业配置的趋向增加了偏差。因此我们从市值增加比例来判断行业配置的动向。从市值配置的角度，开放式基金前5名依次为交通运输仓储业，金属非金属，机械设备仪表，电力、煤气及水的生产和供应业，采掘业。与封闭式基金不同，采掘业进入了开放式基金的前5名。

　　而开放式基金市值增加最多的5个行业分别是采掘业，石油化学、塑胶塑料业，金属非金属业，房地产业和电子业。

　　开放式基金市值减少的前3个行业分别为信息技术业，金融保险业，农林牧渔业。

　　当然信息技术业的减少与中国联 通(资讯 行情 论坛)的大量减持有关。因此，基金的行业配置重点仍然是除电力和金融板块外的核心资产，并且向煤炭、房地产和电子等板块转移。同时我们可以发现石化等板块仍然得到基金的高度青睐。

　　另外，我们选择业绩优秀的3家公司的行业配置变化来探讨主流基金目前关注的行业动向。

　　从博时、易方达、华夏3家基金管理公司旗下基金的行业配置分析，3家基金公司对机械设备、仪表业和医药业的配置(可能是同仁堂(资讯 行情 论坛)的原因)都在下降。而博时和华夏两家与易方达对金融保险业的态度是不同的；博时和易方达两家与华夏对金属、非金属板块的态度也是不同的，这主要是因为有色金属和钢铁板块的不同配置造成的，前两者在有色金属上的配置上升，而华夏则大幅减少钢铁板块配置，尤其是对宝钢股份(资讯 行情 论坛)。另外博时和华夏对交通运输、仓储业的配置方向也是不同的。

　　从市值配置的角度分析，这3家基金管理公司对交通运输仓储业，金属非金属业和电力3个行业的配置力度都较大。博时和易方达前5名行业市值配置是相同的。从增仓前5名的角度分析，博时和易方达基本相同，只是博时在房地产上增仓颇多，而易方达在电力上的配置有所增加。华夏的不同之处主要是在采掘业和金属非金属业上增加了配置。这3家在石化板块上都增加了配置。3家公司减少配置的两个行业是信息技术业和金融保险业。

　　逐步向资源和消费类股票转移

　　总体上，基金去年年末的重仓股数量为149只，今年一季度上升到172只。基金持股集中度的下降增加了重仓股数量。下面我们分析基金增仓和减仓重仓股的行业属性，由此来判断基金的行业投资变迁。

　　一季度被基金增仓的股票有110只，被减仓的股票有88只，一季度新开仓的股票共有49只。一季度被清仓的重仓股共有26只。

　　基金今年一季度增仓和新开仓的重仓股煤炭业有4只，其中神州股份(资讯 行情 论坛)和兰花科创(资讯 行情 论坛)是新增品种；酒精及饮料酒制造业有4只，其中燕京啤酒(资讯 行情 论坛)和张裕(资讯 行情 论坛)A是新增品种；纺织业新增加了两只，为江苏阳光(资讯 行情 论坛)和鲁泰(资讯 行情 论坛)A；造纸及纸制品业有两只；石化板块有5只，其中石炼化(资讯 行情 论坛)是新增品种；电子元器件制造业有6只，其中安彩高科(资讯 行情 论坛)、法拉电子(资讯 行情 论坛)和华微电子(资讯 行情 论坛)是新增品种；钢铁有4家，其中邯郸钢铁(资讯 行情 论坛)是新增品种；有色和稀有金属有6只，其中中金岭南(资讯 行情 论坛)、锡业股份(资讯 行情 论坛)和中孚实业(资讯 行情 论坛)是新增品种，医药股有8只，其中天药股份(资讯 行情 论坛)、东阿阿胶(资讯 行情 论坛)、云南白药(资讯 行情 论坛)和恒瑞医药(资讯 行情 论坛)是新增品种；汽车及零部件行业有3家，其中模塑科技(资讯 行情 论坛)为新增品种；电力股有7只，其中广州控股(资讯 行情 论坛)、郴电国际是新增品种；交通运输业有8家，其中中远航运(资讯 行情 论坛)是新增品种；信息技术业有4家，其中大唐电信(资讯 行情 论坛)、清华同方(资讯 行情 论坛)和亿阳信通(资讯 行情 论坛)为新增品种；金融业有4家；房地产业有5家，其中金融街(资讯 行情 论坛)、银基发展(资讯 行情 论坛)、天房发展(资讯 行情 论坛)和金地集团(资讯 行情 论坛)是新增品种。

　　基金一季度减仓和清仓的重仓股煤炭业有2家，其中神火股份(资讯 行情 论坛)被清仓；石化板块有1家，锦州石化(资讯 行情 论坛)被清仓；乳制品有2只；电子元器件有2只；房地产业有1家；电力板块有11家，其中有3家清仓，分别是龙电股份(资讯 行情 论坛)、深南电(资讯 行情 论坛)A和鲁能泰山(资讯 行情 论坛)；钢铁板块有10家，钢联股份(资讯 行情 论坛)被清仓；有色和重金属有3家；汽车行业有6家；医药股被清仓2家，为哈药集团(资讯 行情 论坛)、天士力(资讯 行情 论坛)；交通运输业有9家，清仓的为中原高速(资讯 行情 论坛)、山东基建(资讯 行情 论坛)和白云机场(资讯 行情 论坛)；信息技术业有6家，被清仓的为TCL、中信国安(资讯 行情 论坛)和彩虹股份(资讯 行情 论坛)；金融服务业有3家，其中宏源证券(资讯 行情 论坛)被清仓。

　　根据上述分析，我们发现基金向煤炭、石化、房地产、有色金属、酒精及饮料业、医药纺织等板块倾斜；而在去年的核心资产上汽车、钢铁、交通运输、电力等板块上则有所分化和大力调整。由此得出一个结论：基金逐步向资源和消费类股票上转移。

　　我们从表2中可以发现，基金增仓的前20只股票和基金持股占比例最高的20只股票中有9只重合，这9只是中国石化(资讯 行情 论坛)、齐鲁石化(资讯 行情 论坛)、扬子石化(资讯 行情 论坛)、兖州煤业(资讯 行情 论坛)、上海机场(资讯 行情 论坛)、铜都铜业(资讯 行情 论坛)、海螺水泥(资讯 行情 论坛)、盐田港(资讯 行情 论坛)A和中联重科(资讯 行情 论坛)。从中最为明显的是3只石化股不仅被基金重仓，而且在一季度还增加了不少仓位。另外，交通运输业也是被增仓的重点对象。

　　博时、易方达、华夏系重仓股分析

　　博时因为在汽车板块上的价值发现而名利双收。目前博时还有6只汽车股，其中上海汽车(资讯 行情 论坛)、福田汽车(资讯 行情 论坛)和一汽轿车(资讯 行情 论坛)被不同程度减仓，江淮汽车(资讯 行情 论坛)被清仓，新增品种为长安汽车(资讯 行情 论坛)和ST夏利(资讯 行情 论坛)，这似乎说明博时仍然认为汽车股还有一定的投资价值，但其已经从行业集中投资逐步过渡到个股发掘的阶段。博时去年四季度在电力股上大量增仓，但是在今年一季度即大量减仓或清仓，其中长江电力(资讯 行情 论坛)减仓，申能股份(资讯 行情 论坛)、华能国际(资讯 行情 论坛)和深能源(资讯 行情 论坛)被清仓，博时从建仓到清仓的时间跨度不到两个季度；同时，博时今年一季度在石化板块上还进行了大力度配置，虽然在中国石化上减少了一半的仓位，但同时新开了其它3只石化股的仓位；在金融板块上，博时减少了招商银行(资讯 行情 论坛)和深发展(资讯 行情 论坛)仓位，同时新增了华夏银行(资讯 行情 论坛)。与去年四季度恰恰相反，在钢铁上新增了韶钢松山(资讯 行情 论坛)而减持宝钢股份。另外，我们发现博时去年在增持中国联 通7000多万股后于今年一季度减仓了近4000万股。总体上，博时在石化上大量增持，电力板块上大量减持。

　　易方达是基金管理公司中集中持股的典型，也就是这家公司偏重于自下而上的投资选股策略。去年四季度仅持有17只重仓股，今年一季度在增加1只基金的情况下，旗下基金也仅持有22只重仓股。易方达今年一季度剔除了宝钢股份、山推股份(资讯 行情 论坛)、申能股份和招商银行4只重仓股；新开了9只重仓股：它们是贵州茅台(资讯 行情 论坛)、上海石化(资讯 行情 论坛)、烟台万华(资讯 行情 论坛)、士兰微(资讯 行情 论坛)、鞍钢新轧(资讯 行情 论坛)、同仁堂、中远航运、中兴通讯(资讯 行情 论坛)和万科(资讯 行情 论坛)A。除了剔除和开仓的重仓股之外，其减仓的重仓股为4只，而有9只股票增仓。我们可以发现，易方达在石化板块上增仓力度加大，大力增仓扬子石化，新开上海石化；电力板块上进行了适度减仓，申能股份被剔除，内蒙华电(资讯 行情 论坛)和长江电力被减仓，增加了通宝能源(资讯 行情 论坛)和华能国际的仓位。

　　华夏的持仓和换仓很有特点。一季度华夏换仓力度非常大。去年旗下7只基金共持有31只重仓股，而今年一季度仅持有23只，剔除了18只，并新开了9只新股。华夏的持股集中程度在上升。华夏非常倡导行业投资策略。比如华夏对煤炭、石化的增仓，对汽车减仓。同时还有一点，华夏实践集中投资策略，在兖州煤业、南方航空(资讯 行情 论坛)和中海发展(资讯 行情 论坛)上的高仓位充分体现了这一点。从一季度投资组合中可以发现，华夏对煤炭业非常看好，虽然一季度剔除了国阳新能(资讯 行情 论坛)，少量减持了西山煤电(资讯 行情 论坛)，但在兖州媒业却配置了大量资金，持股达流通股的24.22%。对石化板块再次大量增持，剔除齐鲁石化，再次增加扬子石化，大量增持了中国石化和上海石化。

　　华夏一季度对汽车股也进行了清理，在去年四季度4只汽车股票中剔除了一汽轿车和宇通客车(资讯 行情 论坛)，大幅减持了福田汽车和上海汽车。但是奇怪的是，与去年四季度的态度明显不同，华夏新开了4家钢铁股票，增加了宝钢股份，仅仅剔除武钢股份(资讯 行情 论坛)和酒钢宏兴(资讯 行情 论坛)。而在电力股上剔除了深能源和长江电力，增仓了华能国际。华夏在交通运输股上也减仓不少，剔除了两只港口类股，对南方航空进行了减持。

　　总体上，3家优秀基金管理公司的理念及操作策略有相同点。比如3家公司在石化板块都增加了相当数量的仓位。对电力股都有减仓动作。但3家公司对有些板块的看法也存在分歧。比如博时对汽车股还是持一定的保留态度，而华夏则对汽车股进行了大量抛售。同时，华夏在煤炭上大量建仓，而且还增加了钢铁股的仓位，但对交通类股采取了减持的动作。但博时和易方达在煤炭行业没有资产配置，在钢铁股上的态度取向明显不同。

　　基金资产配置有望出现较大变化

　　在目前的市场环境中，行业和个股的选择仍然非常重要。因为选错行业和个股仍然会像判误市场走势一样亏钱。从基金经理所关注的行业(见表3)可以发现，去年“五朵金花”的关注度今年仍然较高，但是与去年相比已有大幅下降，这可能是基金经理们认为这些行业中的某些行业已经到了周期性高点。但是，基金经理对有色金属、煤炭、食品饮料、电子消费品等行业的关注度明显上升。因此可以预计，上游资源和消费行业将大幅进入基金投资视野。这一点从上面的分析中也可以得到佐证。同时，基金经理对于股票的投资面显著放宽，小盘股和重组股也被显著涉及。比如2003年封闭式基金状元基金科翔(资讯 行情 论坛)经理在年报中就表示，将继续重仓集中持有传统大盘蓝筹股；同时将相对拉长“战线”，加大对IT、传媒、消费类电子和一些优质小股票的投资。易方达平稳增长基金经理认为，大盘蓝筹股、中小盘成长股和重组股均有机会，在策略上将以大盘蓝筹股作为投资重点，同时对一些具有核心创新能力的高科技企业和通过资产重组带来实质业绩提升的重组股进行适当投资。

　　由于基金关注的行业和投资范围明显扩充，因此在经过此轮调整之后，市场将可能呈现大蓝筹、科技股、重组股等热点轮动的多元化发展格局。