0403券上市定价预测：98.3元－97.9元

　　今年记账式三期国债今天上市，在目前市场升息预期强烈的背景下，该券会如何定位成了市场关注的一个话题。

　　分析

　　该券上市价格主要受以下因素影响：

　　1、五一节前，部分商业银行被要求停止放贷，该消息影响交易所市场资金面，预期可能引起短期内市场利率的上升。

　　2、银行是承销主力。在该券承销量前十名中银行占60%，而券商极其谨慎。

　　3、二级市场收益率可参照基差在10个基点。该券发行前，大多数投资者参考了剩余年限在5.6年的跨市场0215券的交易所市场收益率，在4.5%的水平。由于0215剩余期限较长，预计市场较认可相对0403的收益率溢价大概在10个基点。因上市后银行间市场交易可能不活跃，交易所价格是引导市场价格的指标，因此我们的分析主要以交易所二级市场价格为参照。

　　4月29日，对于五一节后即将升息的强烈预期，使得交易所国债市场狂泻不止，0215和0301比前一个交易日收益率上升了30多个基点。4月30日之后国债市场跌势可能还要延续，这是影响本期新债上市价格最大的负面影响。如果参照0215在4月29日的收益率，新券的上市收益率约在4.88%的水平。

　　4、混合投标方式下，有部分投资者获得超额收益。本次投标主要分布在4.1%-4.5%之间，从最终4.41%的结果看，预计有50%以上的标位集中在4.4%-4.5%之间。因此，超过4.4%中标的投资者可获得最多10个基点的超额收益。这超额部分虽然目前没有具体数字，但影响不小，我们取中值约5个基点。

　　5、其它因素。手续费因素：0.1元的手续费因素，影响收益率上升2.5个基点；节假日因素：持券过节的需求会增加对该券的需求。9天节假日产生的利息约0.11元，折合2.5个基点，是卖方要求溢价的上限。但考虑市场需求，影响收益率下降约一个基点。

　　结论

　　我们认为，该券上市时点较为特殊，正逢重要货币政策出台，投资者更多考虑的是规避利率风险因素。在收益率曲线即将整体上移的大环境下，所以上述2、4、5三点影响微弱。因此我们主要参照交易所二级市场跨市5年左右品种收益率，加上新券的票面利率优势，新券0403上市净价价格约在98.3元-97.9元，对应收益率在4.80%至4.90%。

　　因市场整体气氛比较悲观，对已在一级市场购入的投资者，建议可不用考虑节假日利息，上市首日择机抛出。其他投资者建议谨慎观望，不要轻易介入。

　　上海证券报 汉唐证券 丁蕙